美联储的抉择：3月加息预期骤降，压通胀将为防风险让路？

21世纪经济报道记者  胡天姣  家俊辉   广州报道

在美联储主席鲍威尔暗示或加速加息后不久，美国硅谷银行48小时内离奇“闪崩”引发了大众对美国金融市场发生系统性风险的担忧。如今，面对高通胀和潜在金融风险的双面夹击，美联储的这一轮加息之路迎来了一个无法回避的分叉口。

当地时间3月7日，鲍威尔再度“放鹰”表示，如果整体数据显示有必要进一步收紧政策，美联储将加快加息步伐，最高利率或将高于此前预期。这直接加强了加息预期，市场普遍认为3月美联储加息50BP可能性较高。

就在鲍威尔表态三天后，当地时间3月10日，美国加利福尼亚州金融保护和创新局宣布，已依法接管主要服务初创企业的区域性银行硅谷银行(SVB)，并指派美国联邦存款保险公司(FDIC)为硅谷银行进行清算管理，原因是硅谷银行流动性和清偿能力不足。之后，美国联邦储蓄保险公司将硅谷银行纳入破产管理程序。

接着，当地时间3月10日，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司联合声明，将设立了一个新的贷款计划，由美联储实施，财政部提供资金，确保联邦存款保险公司能够充分保护储户存款。

对于硅谷银行的储户而言，危机似乎可以解除了，但对美国银行业而言，危机却刚刚开始蔓延。

由于普遍担心金融稳定风险，市场减弱了对美联储加快加息的预期。高盛分析师表示，尽管美国当局已采取行动遏制SVB和Signature银行储户大量外逃引发的危机，但其不再预期美联储将在下周加息。

芝加哥商业交易所集团(CME Group)最新数据显示，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为96.0%，加息50个基点的概率降为0，按兵不动的概率为4%。而在硅谷银行事件之前，前述概率分别为59.8%、40.2%、0%。

美国银行业流动性危机凸显了美联储为经济降温和抑制通胀的努力之间的紧张关系，老生常谈的担忧逐步加剧，即在一年时间内加息450个基点将引发经济衰退和高风险资产崩盘。

回顾来看，过去一年，美联储已连续八次加息，联邦基金利率目标区间已升到4.5%至4.75%之间。美国财政部长耶伦在接受媒体采访时直言，硅谷银行的问题显示，由于美方处于更高的利率环境，银行所持债券等金融资产市价不断下跌，因而“这家银行问题的核心不是技术性的问题”。 

3月加息50BP概率骤降 

在3月21日至22日的会议之前，美联储官员会进入一段平静期，不会对任何事件置评。

鲍威尔在3月7日国会听证会中表示，近的经济数据强于预期，最终利率水平可能高于此前预期。鲍威尔强调，目前还没有就此做出决定，但如果所有数据都表明加快紧缩是有必要的，美联储将准备加快加息步伐。此外，鲍威尔表示，除了就业报告，本周的通胀数据，包括将于周二公布的消费者价格指数(cpi)，可能会影响加息决定。

随后，标普500指数收跌1.5%，纳斯达克指数下跌1.25%，对利率较为敏感的两年期美国国债收益率升至5%，为2007年以来的最高水平。根据当时CME 数据，市场的预测更倾向于加息50个基点，而非25个基点。

然而，因硅谷银行事件冲击，“50个基点”的加息押注迅速降温。CME Group数据显示，美联储3月加息50个基点的概率降为0。

继上周四暴跌60%之后，硅谷银行的母公司SVB在上周五正式宣布破产。这是自金融危机以来的最大的银行破产案。SVB破产的导火线是流动性（挤兑）危机和恐慌情绪，而更深层的原因则是美联储激进加息导致银行的债券持仓浮亏以及科技初创公司（硅谷银行的主要储户）的存款快速流失。此外，加密货币银行Silvergate和Signature Bank也相继宣布倒闭。

为防止一家银行的倒闭演变成另一场金融危机，美国机构紧急纾困。3月12日，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司(FDIC)联合发表声明称，正在采取果断行动，通过增强公众对银行系统的信心来保护美国经济。从3月13日周一开始，硅谷银行储户可以支取他们所有的资金。与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。

美联储同日表示，经美国财政部长批准，美国财政部将从外汇稳定基金中提供高达250亿美元的资金作为银行定期融资计划(BTFP)的支持。 

“措施将为面临存款外流的银行提供大量流动性，并提高储户的信心。”高盛分析师在其最新报告中表示，但鉴于最近银行系统面临的压力，该机构分析师撤回了此前关于下周加息25个基点的预测，并表示此后的路径存在相当大的不确定性。目前，高盛仍维持5月、6月、7月加息25BP的预测，最终利率为5.25-5.5%。

美国银行和摩根士丹利认为小幅加息25个基点的可能性更大，但这一预测是基于预期，即不包括食品和能源在内的核心CPI 2月将上涨0.4%。摩根大通经济学家继续押注在下周的会议上加息25个基点，并表示在银行业出现问题之前，就认为50个基点的加息是不明智的。

美国劳工部于3月10日公布的非农数据显示，2月美国新增非农就业31.1万，连续第二个月超出市场预期；2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.8%；2月平均时薪环比增0.24%，为近一年最低，预期0.4%。美国劳工统计局同时将1月数据由51.7万下修至50.4万，去年12月数据由26.0万下修至23.9万。

2月消费者价格指数(CPI)仍悬而未决，其将于本周二出炉。市场预计CPI将较上月上升0.4%，略低于1月份的0.5%。 

抑制高通胀依旧是核心问题 

硅谷银行的“闪崩”、对美联储“长期加息”的担忧，以及金融环境的普遍收紧，足以抵消美国就业又一个月的强劲增长，导致投资者担心美国经济增长可能在年底前停滞。 

2月份，美联储放慢了加息步伐，将基准利率上调25个基点至4.5%至4.75%之间。在此之前，美联储在去年12月、11月和此前三次会议上分别上调了50个基点和75个基点。

此前，美联储政策制定者表明，采取较小的步伐，将更好地让他们评估去年快速加息的影响，并降低过度加息的风险。

硅谷银行事件将促使政策制定者重新考虑持续加息给金融体系带来的潜在风险。利率期货市场对于利率峰值的押注已大幅降至5.0%-5.25%，即5月完成加息后暂停，甚至结束此轮加息。同时，欧洲美元市场纷纷押注美联储将在今年下半年两次降息。

有分析师称，较小幅度的加息，甚至暂停紧缩行动或将给美联储更多时间来评估银行体系是否会出现进一步的问题。

“美国监管三部门联合声明可谓让市场重拾信心，毕竟现在的市场但凡听到风吹草动都会极度恐慌。”富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）研究所首席市场策略师和负责人Stephen Dover表示，但从美联储的角度来看，还有其他的危险因素需要评估，这将需要一些时间。

Stephen Dover进一步表示，硅谷银行破产可能会改变美联储的紧缩立场。“如果硅谷银行危机得到控制，除非本周通胀意外下降，美联储可能会在3月21-22日的政策会议上加息50个基点。但若形势仍然动荡和不确定，美联储将陷入矛盾，可能被迫减少加息幅度(25个基点)，甚至在即将召开的会议上不加息。” 

招商证券宏观分析师马瑞超对21世纪经济报道记者表示，本次硅谷银行事件或不影响3月FOMC决定，但若此类事件频发或倒逼美联储政策转向。

马瑞超进一步指出，当前美国的核心问题还是通胀，但美联储为扼制通胀而持续缩表亦会对经济产生负面影响。近期，M2同比转负，为1959年以来首次，即是缩表结果。可见，美联储缩表已通过货币投放和信用派生对经济产生影响。

华创证券首席宏观分析师张瑜称，当下美国通胀尤其是核心通胀仍具韧性，通胀宽度没有实质性回落，通胀预期还是偏高；劳动力市场依然紧俏，就业增长强劲，工资增速虽有下降但依然明显高于历史正常区间和美联储合意水平，经济硬着陆的迹象也未出现，预计四季度才可能看到美国出现浅衰退，由此，美联储加息的步伐还不会停止，年内降息的概率也极低。

张瑜补充道，实际上，鉴于美联储决策的“数据依赖性”，上半年可能会反复出现市场预期不断调整修正的过程，进而也会带来资产价格的大幅波动。