南方财经全媒体记者 吴霜，实习生刘蕾岑 上海报道

2023年3月23日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道、南方财经法律研究院主办，北京星来律师事务所、宁波银行、北京市海勤律师事务所等机构联合主办的“2023年南方财经法律高峰论坛”在北京隆重举行。本届论坛分为两个单元，第一单元是主题为“资本市场新机遇 法治护航新未来”的资本市场高质量发展论坛；第二单元是主题为“经济发展新格局 金融行业新使命 ”的金融行业高质量发展论坛。

在主题为“经济发展新格局  金融行业新使命”的金融行业高质量发展论坛中，招商平安资产副总经理吴亮对全面注册制背景之下上市公司破产重整领域新的变化和趋势做出了判断，并介绍了AMC在新形势下如何积极应对、展现新作为。

吴亮首先指出，当前经济金融形势错综复杂，防范系统性、区域性金融风险的压力日益增加，AMC作为防范化解金融风险的专业机构，肩负着更加重大的历史使命，也面临着新的发展机遇。他认为，AMC应当始终坚持防范化解金融风险的战略定位，充分发挥“逆周期”金融救助和金融稳定器功能，在新形势下加大价值发现、市场发现的功能，在做强传统主业的同时，不断地探索防范和化解金融风险的新方式和新模式，为维护经济和社会稳定、支持实体经济发展贡献积极力量。

接着，吴亮以招商平安为例，介绍了招商平安作为深圳首家地方资产管理公司、央企控股的资产管理公司，在大背景下的所作所为。自成立以来，招商平安始终聚焦不良主业，以化解金融风险、服务实体经济为使命担当，以不良资产收购处置业务为基石，以困境资产收购重组业务为特色，以产融协同业务为优势，打造差异化发展之路。其二，在不良资产行业传统的“打包、打折、打官司”实践中，招商平安资产敏锐地意识到，资本市场中危困上市公司的救助也是AMC化解金融风险的重要领域。过去几年，受到经济下行、政策调整、疫情冲击等多方面影响，很多上市公司陷入经营困境和债务危机，而破产重整则是上市公司化解风险、出清风险的主要方式之一，其目的是使上市公司摆脱债务负担，恢复经营能力与持续盈利能力。在业务开展过程中，招商平安敏锐及时地捕捉到了这一市场需求，对出现阶段性危机但仍具有社会影响力、符合产业发展方向的上市公司，招商平安依托自身专业优势，发挥资产管理公司救助性金融作用，综合运用投行化手段，帮助多家上市公司纾困重生。

2023年2月17日全面注册制的发布与实施，宣告我国正式从股票发行核准制转向注册制。据此，吴亮认为这是一个涉及资本市场全局的重大改革，他主要从两方面展开论证。

一方面，全面注册制背景下，上市公司壳价值将大幅下降，以“炒壳、套利”为目的实施的“忽悠式重整”、“保壳式重整”将难以为继，一些资源配置不合理、缺乏救助价值的僵尸企业将面临更大的退市和生存压力。另一方面，全面注册制实施意味着市场准入放宽，A股上市公司或将更加“鱼龙混杂”，在源头上增加未来困境上市公司的数量；同时注册制下的退市标准更加多元化，预计后续还会有更多严格退市制度完善落地，A股退市“常态化”成大势所趋，面临退市的上市公司会有所增加。

他指出，这些企业当中很多仍然需要通过破产重整来摆脱困境、实现重生，破产重整仍然有其实际价值。“   因此我们认为全面注册制背景下上市公司破产重整业务机会不会逐步消失，市场需求预计还会有所增加，同时也会出现一些新变化、新趋势。”

一是市场对重整上市公司的估值更趋理性，重整投资收益率预计会有所下降。以往市场上重整上市公司的估值不乏炒作成分，不少上市公司重整后经营情况没有明显改善，但是仍然靠预期、炒作维持较高的估值。部分重整投资收益来自二级市场，而非上市公司本身的价值提升。在全面注册制下，对上市公司重整价值的识别将会发生新变化，重整价值从侧重“壳价值”转向“经营价值”，上市公司业务发展和持续经营能力会受到更多关注，那些重整后经营没有发生实质好转的公司将面临股价下行压力，甚至再次退市的风险。二是重整的功能价值将得以进一步拓展和深化。全面注册制后，市场加强优胜劣汰，如果上市公司重整后不能实现经营好转，在市场上仍将难以立足。因此未来上市公司重整除了发挥解决债务问题和保留上市地位的功能外，更需要真正发挥其综合救治的本质功能，全面解决企业存在的问题，提出切实可行的重整后经营计划，吸引产业协同、优势互补的战略投资人，致力于提升企业质效和核心竞争力，促进企业长期可持续发展。

关于前述新变化、新趋势对资产管理公司的影响，吴亮认为：有机遇，但更多的是挑战。那么新形势下AMC作为重整投资机构应该如何应对？他强调了以下三个方面：

一是在标的选择上须要更加谨慎、优中选优。未来的重整投资不仅要有足够的安全边际应对市场回撤风险，还要重点关注上市公司的经营价值，加强行业研究和对上市公司经营前景的研判，优先参与有优质资产、有成长性的上市公司重整项目，这些都将对AMC在专业领域的专业能力提出新的要求。

二是提高AMC在上市公司重整中的价值创造能力。未来上市公司重整需要真正发挥其综合救治的本质功能，AMC应该在这一过程中贡献更多价值。除了运用财务投资、债权收购、共益债投资、并购重组等多种投资工具外，应该加强与产业方合作，在上市公司引入战略投资方、制定重整方案、重整后经营提升等方面积极发挥作用，助力上市公司更好地达成重整重生的目标。

三是探索上市公司破产重整外延业务。对于已经退市的企业，如果仍然具备产业价值，能否在退市后继续推动破产重整，在解决经营困境、债务问题后注入上市公司或者重新上市；对于破产重整的非上市公司，能否引入有产业协同的上市公司作为战略投资人。这其中都可能存在投资机会，值得进一步研究探讨。

(作者：吴霜,实习生刘蕾岑 编辑：方海平）