半导体又大涨了，行情怎么看？

今年以来，半导体板块持续领先产业回暖走强，那么：

1.当前半导体预期反映充分吗？

2.如何看待半导体板块的行情？

一、半导体指数风险溢价在历史高位

1.过去二十年，半导体指数的风险溢价水平基本为负，表明市场风险偏好总体较为激进。

2.半导体风险溢价向上突破历史均值+1个标准差时，对应底部区域，如2006年、2008年、2018年。

3.叠加半导体销售额同比增速由正转负的条件，三轮半导体涨幅分别为165%、386%、407%。

4.当前为第三次处于均值+2个标准差之上，市场预期悲观，应是历史大底，新周期起点。

▍图1：当前半导体风险溢价为第三次处于均值+2个标准差之上，市场预期悲观，应是历史大底

数据来源：wind，招商证券财富管理部

二、半导体指数对利率弹性相当敏感

1.半导体指数的市盈率估值多数时间相对于市场高溢价，故风险溢价对利率弹性相当敏感。

2.假设十年期国债利率不变，风险溢价从当前均值+2个标准差附近回落至+1个标准差，涨幅39%。

3.假设十年期国债利率不变，风险溢价从当前的均值+2个标准差附近回落至历史均值，涨幅169%。

4.假设十年期国债利率升50BP，风险溢价从当前的均值+2个标准差附近回落至均值，涨幅75%。

▍图2：半导体指数涨跌幅相对于利率弹性的敏感性测算

数据来源：wind，招商证券财富管理部

三、指数风险溢价高点领先行业拐点

1.通过规律总结、经验提炼、产业跟踪、实践修正，半导体指数会领先产业作出预期反应。

2.当半导体销售额同比增速进入下行周期时，市场预期转向悲观，指数风险溢价水平走高。

3.下行周期，半导体指数风险溢价水平的见顶时间，多早于销售额同比增速底部拐点时间。

4.2022年10月为本周期最悲观时刻，当前风险溢价仍在历史高位，产业将见底，共振可期。

▍图3：下行周期，半导体指数风险溢价水平的见顶时间，多早于销售额同比增速底部拐点时间

数据来源：wind，招商证券财富管理部

四、半导体指数市盈率处于历史低位

1.过去十年，半导体最低PE为2022年10月的30倍，最高为2015年6月的189倍；当前为40倍。

2.2005年以来，半导体指数PE5年估值滚动分位降至0%时，半导体指数处于历史大底。

3.纵观历史，5年估值滚动分位低于20%时，仍为半导体的底部可为区间，当前为16%。

4.近期半导体板块持续领先产业回暖，指数仍在长期底部，短期若有波动，可以逢低布局。

▍图4：纵观历史，5年估值滚动分位低于20%时，仍为半导体的底部可为区间，当前为16%

数据来源：wind，招商证券财富管理部

看基本面长期趋势逻辑，不被市场短期涨跌绑架。

风险因素：

科技创新进展和半导体行业复苏力度不及预期。