主板注册制“新生”定价结果有分化： 哪些“老传统”变“伪命题”？

21世纪经济报道记者 张赛男 上海报道 截至3月27日晚，沪深两市又有多只主板注册制新股披露发行结果。至此，全面注册制下首批10家主板企业已全部完成询价定价。

从询价定价情况看，全面注册制下定价总体符合市场化规律和预期，市场化定价机制作用逐步显现。多数企业确定的发行价打破“23倍市盈率”，5家沪市主板新股发行市盈率区间20倍-41倍，5家深主板新股发行市盈率在26.81倍-90.63倍。

市场人士指出，在市场化发行承销机制下，上述主板公司定价弹性大幅提升，定价结果总体合理适中。

而随着市场化发行机制不断健全，沪深主板发行、交易机制等发生巨大变化，投资者“无脑打新”也将成为过去式。

“全面推行注册制背景下，A股市场将变得更包容，新股发行定价也会更加市场化。过去核准制下新股发行定价，留给了打新者一定溢价空间。现在的市场化定价，让新股询价、定价更加接近了二级市场的价格。这意味着，过去预留给投资者炒作的溢价空间将会变得不确定。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对21世纪经济报道记者表示。

定价弹性提升

经21世纪经济报道记者梳理，沪市主板中信金属、中重科技、常青科技、江盐集团、柏诚股份5家公司发行价格绝对值在6.58元/股至25.98元/股之间；按照2021年经审计的财务数据计算，发行市盈率区间20倍-41倍，中位数35倍。

深市方面，中电港、海森药业、陕西能源、登康口腔、南矿集团5家新股发行市盈率中位数34.66倍，与行业、可比公司市盈率比值中位数分别为1.97、0.77。

发行定价结果分化，5家深主板新股发行市盈率在26.81倍-90.63倍之间，发行市盈率较行业市盈率比值在0.98-4.13之间；发行市盈率较可比公司市盈率比值在0.67-1.83之间；发行价格在9.6元/股-44.48元/股之间。

需要注意的是，前述发行市盈率是以经审计的2021年扣非前后归母净利润孰低指标计算，投资者需结合新股2022年经营业绩变化情况看市盈率。

例如，沪市5家公司按照2022年归母净利润计算的动态市盈率区间为15倍至28倍，中位数24倍。

深市陕西能源2022年经审阅的扣非后利润同比增长近510%，发行价对应2022年市盈率为14.86倍。

从募资情况看，深市5家公司募集资金在7.56亿元—72亿元之间，4家企业实现足额募资。

沪市5家公司募资额区间为13亿元-33亿元，募资总额93亿元，略高于招股书中预计募投项目所需资金总额75亿元，4家公司募资金额超出募投项目所需资金。

针对募资总额低于募投项目所需资金的情况，有市场专家指出，“全面注册制下实行市场化发行定价，发行价格和最终募资规模主要通过询价方式产生和确定。此前大家习惯说的‘超募’在注册制下逐渐被公众认知为‘伪命题’，因为由市场化发行确定的实际募集资金、与公司提前规划并在招股书中披露的募投项目所需资金量的差额，二者很难精确匹配。”

实际上近几年，监管机构也在不断加强对IPO企业首发募集资金使用的监管，要求上市公司规范使用募集资金，并鼓励上市公司将募集资金投向实体经济，促进产业协同发展，不断提升资金使用效率。

“无脑打新”成过去式

从询价过程来看，参与报价的投资者家数逐日递增，参与热情较高。

5家深主板新股参与询价的网下配售对象数量约在8000个左右，报价整体分散。

以沪市新股为例，询价结束后，发行人、承销商切实履行定价承销主体责任，最终定价在投资者报价“四数孰低值”基础上进行了不同程度折让，折让幅度为5.1%-15.9%，中位数为12%。其中，柏诚股份、江盐集团、常青科技最终定价较“四数孰低值”分别下调15.9%、14.8%、12%，折让幅度相对较大。

随着全面注册制下首批新股陆续启动发行工作，投资者最为关注的新股申购也在进行中，沪深两市均有公司完成申购工作。

深市首家申购企业登康口腔网上投资者积极、理性参与申购，申购有效户数为1186万；网上中签率为0.029%，与今年深主板核准制中位水平基本持平。初步测算，登康口腔回拨后网下投资者获配比例预计超过0.01%，较今年以来深主板核准制中位水平提升约18%，网下投资者获得感有所提升。

沪市中重科技也公布了网上申购情况及中签率，本次网上发行有效申购户数为10415027户，有效申购股数为125906579000股。回拨机制启动后，网下最终发行数量为2700万股，占扣除最终战略配售后发行数量的30%，网上最终发行数量为6300万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的70%。回拨机制启动后，本次网上发行最终中签率为0.0500371%。

业内人士提醒，全面注册制下投资者更要加强对公司基本面的研究判断，理性参与新股申购和上市初期交易。

“全面注册制下的打新不再稳赚不赔，风险反而会增加，或将表现在新股上市首日破发的比例，这将是全面推行注册制后新股市场化定价带来的必然结果，也是国际惯例。”董登新说。

投资者打新应该转变传统观念，过去的凡新必打、凡新必涨已经过时，我们要提高打新的风险意识，对不了解的个股不要盲目打新。