清仓泡泡玛特，加仓百胜中国 张坤称市场大跌是“打折促销”

21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

在最新的2022年年报里，张坤对于2022年的投资和应对之策进行了反思。

他打了一个生动的比喻：2022年，股票市场经历了几次波动和下跌，每一次市场的大幅下跌，股票都是在“打折促销”。

2022年，张坤换手率极低，他主要是对投资结构进行了调整，大方向是增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置。

同时，2022年年报中，张坤的“隐形重仓股”（注：第11-20大重仓股）浮出水面，其中，泡玛特完全退出了其管理的四只基金。与此同时，百胜中国则出现在了其管理的四只基金的“隐形重仓股”中。

四只重仓股消失

2022年末，张坤依然是顶流。

截至2022年底，张坤的基金管理规模894亿元，在主动权益基金经理中，仅次于葛兰。

只是他也没有躲过权益基金2022大跌的“宿命”，去年张坤旗下四只基金净值均下跌，全部负收益。

易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有跌幅在16%上下，易方达优质精选下跌14%，易方达亚洲精选下跌9%。

比较魔幻的是，尽管张坤的基金2022年皆是负收益，但是由于其它基金表现更差，所以他的4只基金收益仍能进入同类基金榜前1/4。

但其2022年末管理规模较2021年末的1019.35亿元，下降125亿元，跌幅12.26%。

不得不说，“公募一哥”还是有号召力，数据显示，2022年张坤的基金收益下跌时仍有不少净申购。

具体来看，目前张坤旗下四只基金规模仍很大，易方达蓝筹精选570.75亿元，易方达优质企业三年持有83.45亿元，易方达优质精选189.35亿元，易方达亚洲精选50.81亿元。

2022年年报显示，2022年末，张坤基本上是满仓操作，他的四只基金股票仓位全部在94%以上。

张坤的投资风格一大特色是持仓很集中。其中，2022年前十大重仓股中，易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有两只基金的股票仓位高达80%左右，另两只QDII产品——易方达优质精选和易方达亚洲精选也分别为77%和67%。

张坤的持仓特点也很明显，长期持有。比如2022年易方达蓝筹精选的换手率仅为35%。

张坤投资主要集中在价值成长股，投资行业主要为食品饮料、传媒、金融、医药等方向。

整体来看，2022年张坤对投资结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置；其中易方达亚洲精选则降底了金融等行业的配置。个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

张坤的重仓股整体已经体现其投资特点，但“腰部持仓”也有亮点。

年报显示，易方达蓝筹精选的“隐形重仓股”，即第11-20大重仓股，为中国海洋石油、李宁、爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、宁波银行、分众传媒、百胜中国、山西汾酒、汇成股份。

值得一提的是，在易方达蓝筹精选的“隐形重仓股”里，新增了宁波银行、百胜中国和汇成股份。

其中，宁波银行属金融行业；百胜中国是“肯德基”和“必胜客”的母公司，餐饮连锁服务企业；汇成股份是半导体行业。

值得一提的是，百胜中国进入张坤管理的4只基金的“隐形重仓股”。

其中，易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有分别持有百胜中国股票仓位0.25%、0.05%。而张坤管理的两只QDII基金——易方达优质精选和易方达亚洲精选，此前已持有百胜中国，2022年占基金资产净值比更高，分别达到2.42%和3.01%。

此外，易方达蓝筹精选的山西汾酒持股未变，但由于股价相对升降，从2022年中报时的第22大重仓股，上升至2022年底的第19大重仓股。

同时，中国海洋石油、李宁、海吉亚医疗、爱尔眼科获得易方达蓝筹精选不同程度增持，分众传媒被减持，国际医学持仓不变。

另外，值得关注的是，2022年中报第11-20大重仓的“隐形重仓股”中，有4只个股在2022年年报中消失了，包括快手、泡泡玛特、蒙牛乳业、周黑鸭被清仓。

其中，快手是流媒体，泡泡玛特是国内最火的盲盒品牌商，而蒙牛乳业、周黑鸭是食品饮料股。

同样地，易方达优质企业三年的操作也相似，上述四只股票——快手、泡泡玛特、蒙牛乳业、周黑鸭也被易方达优质企业三年清仓，同时清仓的还有分众传媒，但这只股票2022年末仍在易方达蓝筹精选“隐形重仓股”中。

易方达优质精选调仓思路也类似，与2022年中报相比，泡泡玛特退出其第11-20位的“隐形重仓股”行列，另外三只股票——快手、蒙牛乳业、周黑鸭在2022年中报时位于第20-25的重仓股行列，2022年底也彻底被清仓。此外，中国海洋石油、李宁、海吉亚医疗、国际医学、药明生物、百胜中国等被增持，网易、爱尔眼科持股不变。

另一只QDII——易方达亚洲精选持仓与其它三只基金差别较大，该基金第11-20大持仓新进3只芯片，包括台积电、阿斯麦、超威等，持仓分别为4.42%、3%、2.49%。2022年中报时的第十大重仓股泡泡玛特也被清仓了。

总体来说，张坤清仓泡泡玛特，泡泡玛特完全退出了其管理的四只基金的“隐形重仓股”行列。与此同时，百胜中国出现在了其管理的四只基金的“隐形重仓股”中。

频繁交易带来“隐性成本”

2022年年报中，张坤的一个比喻很生动：“2022年，股票市场经历了几次波动和下跌，每一次市场的大幅下跌，股票都是在‘打折促销’。”

他表示，有些投资者缺少对所持有企业的了解和信心，投资期限也较短；另外一些投资者对企业有更深的了解并且有足够长的持有期，当前者把股票卖给后者时，也把财富积累的机会卖给了后者。

张坤认为，“很多时候，那些不可知的概括性论断吸引了我们的注意力，而让我们忽视了具体的、可知的、有作用的分析。”

他认为，仅仅因为担忧短期经济形势的变化或者规避股市的短期波动，从而放弃买入甚至卖出一家具有长期盈利能力的公司，并不可取，这实质上是用一项不确定的原因去否定了一件更确定的事情。

张坤指出，单纯用所持有股票在某一年的市值变化来衡量投资结果并不合理，更加合理的评价投资的指标应该是：

一是公司每股盈利及每股自由现金流的增长；

二是公司的护城河是否维持或者加深了。

而股票相对于债券的最主要吸引力在于两点：

一是净资产回报率高于债券的票息收益率；

二是留存收益可以以类似高的回报率投资并获取回报。

张坤认为，评价投资的指标是用来确信股票依旧有吸引力的标准。只有在一个较长的周期里，留存收益才能体现出高回报率的投资成果，因此，不考虑间歇性的难以预测的泡沫化，投资者也需要一个较长的持有期才能获得扎实的市值增长。

张坤提醒，频繁交易会带来“隐性成本”：

一是意志力方面，我们每做一次决定都会消耗一点意志力，频繁的交易会过度消耗我们的意志力资源，从而导致平均决策质量的下降；

二是财务方面，以2021年为例，A股上市公司合计净利润约5万亿，而投资者所付出的交易成本合计达到了4000亿，占比约8%，考虑较高的换手率水平，投资者高换手带来的交易成本一定程度上影响了长期的复利积累。

他指出，竞争有两种，一种是有限博弈，就像体育比赛一样会有结束的时候，在这种比赛中必须全力以赴，强调爆发力。另一种是无限博弈，竞争永远都在进行，讲究持续力，需要能够在其中自我调整和恢复。

“投资显然更接近后一种，考虑一个投资者通常要面对数十年投资生涯，建立稳定的投资体系，保持平和的心态，避免无效的对时间和财富的浪费，以及持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在这场无限博弈中不断积累复利。”张坤说。