A股市值王位争夺战：贵州茅台的底气与压力

21世纪资本研究院 研究员 孙煜 上海报道 

进入2023年，A股多了一个新的看点——“市值王位”争夺战。

在中国特色估值体系、数字经济和人工智能利好轮番加持下，中国移动（600941.SH）股价连月上涨，从2022年末的66.67元一路飙升至3月末的89.97元，期间还曾短暂突破百元大关。

市值猛增超30%后，中国移动正在逐步逼近贵州茅台（600519.SH）把守多年的A股“市值王”宝座。

业绩和市值有着密切关系。3月23日，中国移动先行交出了一份收入和利润出色的2022年财报。

当日晚间的业绩说明会上，中国移动董事长杨杰侃侃而谈公司人工智能规划，直言2023年公司利润规模可能成为“有史以来最高的一年”。

在这样的背景下，A股现任股王贵州茅台的业绩和业绩指引，尤其为资本市场所关注。

3月31日，贵州茅台公告，2022年营业收入1240.99亿元，同比增长16.87%；净利润627.16亿元，同比增长19.55%；基本每股收益49.93元。

这份业绩优于公司年初发布的15%增速目标，整体符合市场预期。此前市场捕捉到的一些经营变化，在本次年报中也再度一一得到确认。

2022年，贵州茅台在产品和渠道端都取得了实质性的改革成效。

公司的资源向直销渠道明显倾斜，渠道整体结构因此优化明显。2022年，贵州茅台批发代理渠道和直销渠道营业收入分别同比增长-9.31%和105.49%，直销营收实现翻倍增长，在公司整体营收中的占比已提升至40%（同比增长17.2%）。

去年3月上线的“i茅台”数字营销平台可谓是渠道改革的头等功臣。上线不到一年，i茅台即实现营收118.83亿元，贡献了2022年营收增量180.9亿元的65.7%，占公司直销收入比例已达24.06%。截至2022年底，i茅台的注册用户已超3000万。

21世纪资本研究院注意到，i茅台平台的毛利率高达95.26%，这一数字不仅远超批发代理渠道（89.22%），同时也已超过茅台酒的综合毛利率（94.19%）。

在产品端，茅台2022年在茅台酒和系列酒两大产品序列上双拳出击，前者重点工作是非标茅台酒的提价和增加投放，后者则隆重推出了目标千元带的新大单品茅台1935。

和之前的系列酒相比，茅台1935的吨价约为系列酒平均酒价的4倍。这一新单品的推出显著带动了茅台系列酒的业绩增长：2022年，公司系列酒营收同比增长26.55%，吨价同比增长26.1%。

尤其值得一提的是，茅台有意提升了直销渠道和新产品的绑定度，公司的渠道改革和产品调整因此产生了良性互动。

例如，i茅台平台已成为茅台新品的重要销售渠道。据机构预计，茅台1935预计2022年投放量在2000吨左右，其中i茅台平台约1151吨。拆解i茅台近119亿元的营收，虎年生肖/茅台1935/珍品茅台等新产品预计分别贡献79/27/10亿元。

渠道端和产品端双管齐下的结果是贵州茅台的盈利能力由此进一步提升。2022年，茅台销售毛利率同比增长0.33%，达91.87%。

以i茅台为代表的直销渠道建设和以非标茅台/茅台1935等新品推出为代表的产品结构调整，是贵州茅台未来业绩增长的发动机，也是今年A股“市值王”争夺战中茅台的守擂底气。

不过另一方面，较之于中国移动，贵州茅台在这场争夺战中也颇有压力。

市值由业绩和估值决定，后者大概率成为本次A股市值王争夺战的胜负手。

以3月31日收盘价计算，贵州茅台现价对应市盈率（TTM）为36.45，对应Wind2023年盈利一致预期为31PE左右。其估值已运行至合理区间，上行空间或有限。

而年初以来，数字经济和人工智能等TMT板块利好频出，成为A股最为炙手可热的赛道。如此背景下，流通盘更小、行业利好“buff叠满”的中国移动显然更容易成为市场资金的进攻对象，估值将更容易得到抬升。