南财快评：主板首发五日不限价，股海新浪下更需定力与敬畏

证券发行全面注册制的浪花拍入主板。4月10日是A股主板注册制发行的10只新股上市交易的日子。所谓上市，就是已经发行的股票可以在市场里自由买卖了。上午10家股票就已经触发临时停牌，中电港涨幅超过160%，陕西能也连破30%、60%的关口，触发二次临停。

以前有的股票上市后，会出现连续几十个涨停板的奇观。而现在发行注册制下，沪深主板也开始向创业板、科创板看齐，股票上市前5个交易均不设涨跌停板限制。换言之，在这“震荡五日”里，只要有人愿意买愿意卖，价格涨到天花板、跌到地下室都是有可能的。

这项机制的安排是旨在尽快让市场参与者实现一个充分的博弈。通常而言，股票的首次公开发行（IPO）价格和上市后的交易价格会有一定的差距，并多数呈现为前低后高，即所谓“IPO抑价”。当然，近年上市就跌破发行价的现象也有发生。在严格的涨跌停板限制下，有的股票的真实上市后价格会长期得不到充分释放，而形成了一个漫长的竞猜游戏，反而可能增加市场投机气氛。

故而，“震荡五日”的本旨不在于刺激投机，而在于“长痛换短痛”，争取一下子交代清楚市场各方对股票价格的真实定位，以便在第6个交易日恢复涨跌停板限制后，股价能在一个更合理的区间内起伏。基于同一理由，主板和创业板、科创板一样，新股上市首日就能成为融资融券标的。看好的、看衰的，都能一起发动全力。

这类措施至少意味着两点：

首先，“闭眼打新股”、照样赚多赔少的现象将逐步消亡。就算股价上市当日继续涨，投资者也需要考虑这场繁华会不会当天就消散。“炒新股”从很容易变得很困难，手段略逊的股民要不要改去二级市场“弄潮”，是一个现实的问题。

其次，股与股的区别也会因此变得更重要，这次的“首批十股”行业各异，发行市盈率在20-90倍不等。有的已经遭到券商预测说今年一季度净利润同比要下跌10%，似乎不能说“个个都是靓仔”。观察它们5个交易日内的表现，会颇有意思。

在放开前五日的同时，监管层也同时设置了减缓“刺激度”的若干措施，其中比较突出的一是“亮黄灯”。主板对无涨跌幅限制的股票盘中设置了两个临时停牌阈值。交易价格较当日开盘价首次涨跌达到30%、60%的，各停牌10%，但警示毕竟只是警示。短短20分钟后，投资者就没有那么多思考观望的机会了。

另一个是“加标记”，如新股上市首日，名称加注N，第二到五日加注C，上市时尚未盈利的加注U，具有表决权差异的（即创始人等有更多投票权）加注W。

坦率地说，注册制对于一个特定的普通投资者而言，未必总是好事。因为海更大了，更深了，里面的风浪更大了。一方面，注册制下，股票发行量增加，审查问询的过程更精简，发行速度加快。发行条件更具包容性，为企业提供了更多的融资机会。然而，很多新晋上市公司即便没搞欺诈活动，也不能保证会是成功公司，投资者们是否能因此赚钱，得看眼光，也有运气。

另一方面，新的交易机制更活跃，相关技术规则更复杂，“老手们”也要不断学习才能跟上趟了。今年2月1日，证监会刚刚就全面注册制的主要规则征求意见，2月17日相关制度已经发布，3月4日申请上主板的企业就已经能走“新轨”了，有的股民恐怕还不一定注意到了这个巨变的发生，甚至都没意识到自己的经纪券商的软件（APP）已经为此调整了，若不及时升级软件，都不能正常下单。故而，如果不能做出更充分的资金准备、经验储备和心理建设，那普通“渔民”当然会有更多的风险。

可以想见，“震荡五日”全面推开后，会有在股市一日暴富的新传奇，但也会有伤心故事。随着内地股市市场化的加深，大小投资者们需直面新机会，大家可以勇敢拥抱，但也不要失去初心和定力，需要记得敬畏市场，敬畏专业。现在“林子”更大了，当然什么鸟都会有。而不管如何，价值分析的老办法仍然值得尊重。

（作者系中央财经大学教授）