深度｜信贷紧缩来袭 美国经济硬着陆不可避免？

21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

一场信贷紧缩正迅速席卷美国。

美联储发布最新数据显示，美联储披露的最新周度商业银行资产负债表格H.8显示，在硅谷银行挤兑破产后的两周时间（即3月22日和3月29日当周），美国商业银行贷款与租赁贷款出现有记录以来的最大双周跌幅。

与此对应的是，美国银行家协会（ABA）发布最新报告预测，今年第二季度美国信贷状况指数将从一季度的12.5降至5.8，创下2020年初疫情爆发以来的最低水平。

纽约联储发布最新调查报告指出，58.2%受访者认为当前获得贷款的难度比一年前更大，创下2013年6月以来的最高值。

“这背后，是美国信贷市场两头受压。”一位华尔街对冲基金经理向记者指出。在需求端，硅谷银行挤兑破产风波令美国经济衰退风险加大，导致越来越多银行开始收紧信贷投放门槛；在供给端，存款流失导致越来越多美国银行信贷资金投放能力骤降，无法提供充足的信贷资金。

“这在美国商业地产与住宅地产领域显得尤其突出。”他告诉记者。由于美联储持续加息导致美国房地产市场景气度不断下降，越来越多银行不敢再向美国地产领域提供贷款资金，且美国房地产开发商也不敢融资开发新项目。

房地产开发公司RXR首席执行官Scott Rechler指出，过去数周金融市场几乎没有发行新的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS），加之去年第四季度这款产品交易量大降88%，目前美国商业地产市场正面临严重的再贷款短缺状况，只是银行财务报表没有揭示这种状况。

摩根大通银行分析师Kabir Caprihan估计，约21%写字楼等商业地产贷款将出现“问题”，贷款人将因贷款违约而损失约40%本金。此外，贷款人还将在写字楼抵押贷款领域损失约380亿美元。

记者获悉，随着信贷紧缩浪潮来袭，美国工商企业与个人消费贷款获得贷款的难度也日益加大。究其原因，一是越来越多美国企业裁员或减少人员招聘数量，导致银行不敢投放个人消费贷款；二是经济衰退风险与疲软经济数据导致美国企业经营压力骤增，导致越来越多企业贷款申请被“拒之门外”。

目前，不少美国高科技企业与大型企业只能向私募股权机构寻求“私募信贷”。但PE/VC机构对此也相当谨慎。

在一位国内大型私募基金经济学家看来，若美国信贷紧缩状况持续，美国经济将陷入“信贷紧缩+经济衰退”的恶性循环，一面是信贷紧缩导致经济衰退风险加大，令银行更加不敢放贷；一面是银行越不敢放贷，美国经济硬着陆风险越高。

“面对信贷紧缩状况，美国金融监管部门似乎尚未找到有效的解决方案。”他认为。在信贷资金供给端，美联储已通过贴现窗口借款与银行定期融资计划（Bank Term Funding Program）等渠道，向美国银行业提供大量资金；但在需求端，美联储或许只能提前结束加息以改善金融市场收紧状况，进而驱动信贷需求回升，但此举可能令通胀压力再度回升，令美联储此前抗通胀努力“前功尽弃”。

这位国内大型私募基金经济学家直言，目前美联储必须在避免经济失控衰退与遏制通胀之间找到新的平衡点，但这项工作难度极大，因为它需要在恢复合理信贷需求（避免经济快速衰退）与继续压缩信贷需求(避免通胀回升)之间找到更合理的均衡点。

在他看来，若信贷紧缩状况持续，不排除美国政府需出台新的经济刺激计划并大幅度抬高美国国债上限，通过财政刺激手段创造新的信贷需求，才能助力美国摆脱这场信贷紧缩浪潮。 

房地产、工商业、个人消费均遭遇信贷紧缩

在多位业内人士看来，这场信贷紧缩的始作俑者，是3月中旬硅谷银行、Signature银行、加密货币银行Silvergate先后挤兑破产。

具体而言，这场银行业风波对美国信贷市场造成三大冲击，一是美国地区银行挤兑风波导致大量存款流失，限制了银行的信贷资金投放能力；二是美国经济衰退风险加大，令越来越多银行基于规避坏账风险的考量，纷纷收紧信贷门槛；三是部分地区银行基于自保需要，预留更多资金应对潜在的挤兑风波，导致他们放贷意愿进一步下滑。

上述华尔街对冲基金经理告诉记者，美国很多地区都出现不同程度的信贷紧缩，但原因各有不同。如美国达拉斯联储发布最新数据显示，辖区内银行贷款需求指数降至-45.6,创下2020年5月以来的最低水准，原因是硅谷银行挤兑倒闭风波令民众消费信心削弱，大幅减少银行消费借款需求。

在加利福尼亚州，信贷紧缩可能源自银行不敢向高科技企业提供贷款（因为这些高科技企业都在近期纷纷裁员）。

在美国其他城市，信贷紧缩则主要来自当地银行鉴于住宅地产与商业地产价格不断下降，不敢再向房地产市场提供再贷款支持。

记者多方了解到，触发美国众多银行贷款意愿下降的更深层原因，主要是美国经济衰退风险加大，令银行对信贷投放显得更加谨慎——尤其是商业地产，或成为引发美国银行业信贷坏账风暴的“新雷区”。

美银策略分析师Michael Hartnett指出，美国地方银行挤兑风波已令商业地产再融资环境“雪上加霜”，比如商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）较美国国债的息差创下2020年5月以来的最高值，且CMBS价格降至2009年10月以来最低水平。这背后，是写字楼入住率仍低于50%，正令向商业地产提供贷款的美国地区银行遭遇更大的信贷风险敞口，迫使他们不得不继续大幅压缩房地产信贷规模。

穆迪公司商业地产分析主管Kevin Fagan警告称，预计明年美国商业地产市场仍将相当艰辛，尤其是写字楼高空置率仍是一个巨大问题，迫使各方的信贷投入极度“谨慎”。

这无形间加剧美国房地产市场向银行寻求信贷融资支持的难度。

富国银行表示他们已收紧房地产贷款标准，还将降低房地产领域再融资贷款的规模与减少新贷款发放。

Michael Hartnett直言，即将到来的商业地产贷款再融资浪潮（约4000-4500亿美元商业地产贷款将在年底前到期或寻求再融资展期），也将因高利率与经济衰退风险（以及房地产估值大降）而引发信贷紧缩，并将美国经济推入衰退。

“在极端情况下，商业地产抵押贷款价值的持续下降还将影响储户信心，导致存款继续流出银行，迫使银行不但得减少对房产开发商的贷款，还要减少对其他行业企业的贷款，最后威胁到银行本身。”他指出。

值得注意的是，受挤兑风波与经济衰退风险加大等因素的冲击，美国地区银行已大幅削减美国房地产领域的贷款规模。

美联储数据显示，3月下旬美国地区银行的房地产贷款总额骤降378亿美元，创下2007年3月以来的最大降幅。

但是，此举未必能令地区银行迅速摆脱商业地产信贷坏账旋涡。

高盛发布最新报告指出，美国有4.5万亿美元的未偿商业/多户抵押贷款，其中40%来自银行，其中地区银行占比高达65%，

美国联邦存款保险公司（FIDC）发布的数据显示，中小型地区银行占美国商业房地产贷款总额的约80%。

这意味着地区银行还需进一步大幅削减商业地产的信贷风险敞口，才能成功规避美国经济衰退所引发的商业地产估值泡沫破裂风险。

值得注意的是，随着美国地区银行不断压缩房地产信贷风险敞口，信贷紧缩状况正迅速蔓延到工商业贷款与个人消费贷款领域。

美联储发布的最新数据显示，截至3月29日的过去两周期间，美国大型银行与中小银行分别削减了265亿美元与318亿美元工商业贷款。

4月10日，美国全国独立企业联合会（NFIB）发布最新调查数据显示，在经常从银行借贷的企业里，9%受访者表示与三个月前相比，现在贷款更加困难，这个比例创下2012年12月以来的最高水平，且中小企业获取信贷资金的难度更大；此外，9%受访企业预计未来三个月信贷状况更加严峻，也刷新过去10年以来最高值。

目前，不少美国高科技企业与大型企业只能向PE/VC机构寻求私募信贷以度过偿债风波避免破产。但此举无疑是“饮鸩止渴”。一方面美联储持续加息导致私募信贷的年化利率水涨船高，很多企业难以承受较高的融资成本支出；另一方面PE/VC机构要求企业拿出估值极高的抵押物或控股权以降低信贷风险。

“即便美国企业同意如此苛刻的融资条件，PE/VC机构也未必会迅速做出放贷决定，因为他们还会开展较长时间的尽职调查——先确定企业经营现金流能帮助企业度过经济衰退期，才肯提供私募信贷支持。”前述华尔街对冲基金经理指出。这意味着美国信贷紧缩已悄然扩展到私募信贷领域。

他指出，目前很多美国企业都希望美联储能提前采取降息措施以改善信贷市场收紧状况，从而令他们相对轻松地获得信贷支持。但面对OPEC+减产令油价趋涨与通胀压力回升，这或许仍是“南柯一梦”。

美联储的新“挑战”

在业内人士看来，信贷紧缩无形间给美联储货币政策带来新的挑战。

“在硅谷银行挤兑破产后，美联储仍在3月加息25个基点，表明美联储仍将遏制通胀放在货币政策的首要位置。但目前情况与3月完全不同。由于美国经济增长的70%动力来自信贷支持，若美联储继续加息令信贷需求进一步萎缩，或令美国经济失控衰退，到时美联储稳经济的压力将更大。”前述华尔街对冲基金经理向记者分析说。但若美联储基于稳经济的考量而做出妥协——提前结束加息周期，通胀压力又可能卷土重来。

记者获悉，在OPEC+减产导致油价趋涨，加之食品通胀居高不下的情况下，尽管3月美国CPI涨幅回落至5%，华尔街仍普遍预期美联储将在5月不得不继续加息25个基点，但此举可能令本已疲弱的信贷需求更加“雪上加霜”——尤其是美国银行业对房地产市场与企业的信贷支持将更加谨慎。

这位华尔街对冲基金经理向记者表示，目前美联储能做的，主要是通过贴现窗口贷款与银行定期融资计划等渠道，向银行持续提供资金，一方面解决他们因挤兑风波而不敢放贷的担忧，另一方面也有助于提升他们的信贷资金投放能力。

“但此举治标不治本。”他直言，目前引发美国信贷紧缩的真正幕后推手，不再是硅谷银行挤兑破产所带来的存款流失与信贷资金不足，而是经济衰退风险加大所引发的信贷门槛大幅收紧。若要解决这个问题，美国需多管齐下，一是美联储需释放新的货币政策信号，即将货币政策重点从遏制通胀转向稳经济，从而促使融资环境明显改善；二是美国政府或需出台新的财政刺激计划引发新的经济需求与信贷需求。

多位业内人士对此直言，此举可行性不高，因为美国政府将遏制通胀视为重要政绩，令美联储货币政策重心未必能轻易“转向”。

记者获悉，当前华尔街还特别担忧在美联储“定向QE”（通过多渠道向银行业注入资金）与银行惜贷的共振下，美国资金拆借市场正形成更大的资金堰塞湖效应，此举将导致大量资金流向货币市场基金与美国国债，导致金融市场遭遇新的系统性风险。

截至4月14日10时，受“堰塞湖”资金持续涌入影响，10年期美国国债收益率从月初的4.091%跌至3.387%，令不少押注美联储继续加息与美债收益率持续上涨的资管机构遭遇不小亏损。若对冲基金因亏损扩大而突然破产，可能会波及向他们提供高额杠杆融资的大型投行，引发类似瑞信财务风波的金融市场风险。

此外，美国货币市场基金在迎来巨额资金流入后，也面临潜在的“挤兑”问题。

据美国投资公司协会的数据，截至3月29日当周，约660亿美元资金流入美国货币市场基金，令货币市场基金总资产规模达到创纪录的5.2万亿美元。

截至3月29日的过去三周期间，受硅谷银行挤兑破产风波与堰塞湖资金寻找避险投资资产等因素影响，美国货币市场基金累计获得约3040亿美元的资金净流入。

惠誉评级分析师警告称，随着美国国债上限调整的最后期限临近，若美债遭遇违约，美国货币市场基金可能面临美债市场波动加剧与投资者赎回额骤增等问题，引发美国金融市场新的系统性风险。

美国财政部部长耶伦也警告说，货币市场基金在市场极度紧张时容易受到挤兑影响，需对这个资产规模不断增长的非银行部门加强监管。

一位美国货币市场基金交易员向记者指出，目前货币市场基金之所以倍受资本青睐，一是其收益率达到约5%，高于不少银行存款利率，二是其在交易日可以随时存取，很多人认为其安全性甚至高于银行存款。但这很容易引发资本大进大出风险，因为货币市场基金与美国地区银行类似，都将大量资金（存款）投向美债与短期MBS资产，若这些资产估值因美联储大幅加息而持续下跌，同样可能因投资者大幅赎回而被迫亏损抛售上述资产筹资，引发新的挤兑效应。

“考虑到当前美国货币市场基金资产管理规模达到创纪录的5.2万亿美元，一旦它出现巨额资金赎回压力，其对金融市场的负面冲击甚至超过硅谷银行。”他直言。