5月行业比较：经济稳复苏，盈利主线有哪些？

本期作者：

卢国昆

招商证券财富管理部

行业比较与配置首席

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研究助理：赵峙淳 S1090122040015

特别鸣谢：实习生陈潇潼、张宜弛对本文整理有贡献

引言

4月多数行业上涨，行业分化收窄，金融、地产、基建相对占优，科技板块涨幅环比下降，大消费普跌。换手率行业继续分化，科技板块交易热度持续领跑。外资大幅流入，行业偏向制造业，金融地产流出较多。估值方面，房地产估值回升至三年最高点，建筑材料、消费处于高位，其他多数行业有所回升。

5月投资主线上，随着全市场市盈率估值逐步向历史中位收敛，行业逻辑优于主题逻辑，高低切换与盈利驱动方向或为新主线，逢低关注：

1.低估值央企相关，金融、建筑、电力、石化等。

2.经济复苏，出行消费、医药、新能源等。

3.TMT，计算机、半导体、传媒中的低位补涨的子行业。

大类行业景气度一览

金融地产：宽货币向宽信用扩散，地产仍有待恢复

金融数据

三月社融数据超预期，居民贷款稳步回升，信用周期持续修复，M2小幅回落，但仍高位运行。

地产供需

降准释放积极信号，地产仍有待恢复

1.3月27日央行超预期降准，释放中长期资金且释放宽松信号，有利于助力实体经济融资需求。

2.受益于需求回升与前期低基数效应影响，叠加因城施策继续发力，3月地产竣工、销售端表现较好，3月的房地产竣工面积同比快速反弹，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄，但房地产开发投资仍同比回落。

非银金融

3月股基成交额同比提升，交易热度回暖，部分券商一季度业绩明显改善。

数据来源：统计截止日期4月19日，iFind，Wind，招商证券财富管理部

资源原材料：减产驱动原油大涨，黄金短期触顶

资源

1.4月原油价格大幅上涨，原因主要是OPEC+减产导致的供应偏紧预期，但由于减产尚未落地，且全球需求清淡，预期短期价格维持高位震荡。

2.煤炭价格承压震荡，高库存弱需求抑制煤价。

有色金属

1.锂价跌破20万元/吨，下游库存处于较低水平，预计锂价短期仍将承压。

2.美国通胀如期回落，叠加美元走弱趋势，黄金价格短期上行触顶。

3.稀土需求疲软，持续偏弱运行。

建材

1.钢铁、铁矿石价格震荡，钢铁厂库在五一节前有一定补库需求，成本重心下移。

2.玻璃价格小幅提升，需求边际改善，库存去化成果显著。

基础化工

化工价格指数环比下行，重点跟踪的35个化工品种中22个品种下跌，随着经济修复，化工品需求有望提升。

制造业：汽车产销有望回暖，新能源原材料价格持续下行

汽车

4月上旬乘用车产销回暖，库存压力减轻，重卡需求修复。受降价潮影响，车企毛利率有所下滑，特斯拉一季报显示毛利率降至19%。关注4月上海车展新车型和零部件新技术发布，预期厂商促销力度进一步加大，二季度销量有望放量。

电储能

动力电池增速放缓，持续稳定增长。3月国内储能中标量回弹，由于原材料价格持续下降，3月储能中标报价大幅下跌。特斯拉储能超级工厂落户上海，海外方面，美国2023年3-12月计划并网的储能项目同比提升，澳大利亚开启新一轮储能装机补贴。

风电光伏

风电原材料价格环比下降，陆风标量超同期，海风规划招标建设加速推进。光伏组件出口超预期，海外需求旺盛。

机械

3月挖机内销受短期扰动有所回落，但机电产品出口量超预期，工程机械整体供需平稳。

数据来源：统计截止日期4月19日，iFind，Wind，招商证券财富管理部

数据来源：统计截止日期4月19日，iFind，Wind，招商证券财富管理部

消费：消费内需恢复良好，出口超预期改善

内需

内需恢复动能良好。3月消费行业恢复情况良好，可选消费显著反弹。虽然较低的通胀降低了市场对于消费“强复苏”的预期，但消费的动能仍在不断积蓄，二季度消费有望进一步修复：

1.3月居民信贷数据改善，居民消费内生动能或增强。

2.3月房屋竣工面积高增，地产后周期品类如家电、家具等需求向好。

3.地铁客运量等高频数据快速恢复，多城已超2019年同期水平，部分平台五一国内游订单已追平2019年。

外需

出口超预期改善。3月出口超出市场预期，纺织及制品、服装、家具等消费品出口增速由负转正，全年出口需求或仍有较强韧性。

价格

猪价走弱，酒价待涨。生猪价格走低，产能或加速去化，养殖基本面处底部。白酒批价上涨动力偏弱，食品行业受益原材料成本下行。

医药

集采政策常态化。第八批集采落地，药品价格降幅与前期降幅相近。美国AACR年会召开，多家国内创新药企业将披露重要数据。

数据来源：统计截止日期4月19日，iFind，Wind，招商证券财富管理部

数据来源：统计截止日期4月19日，iFind，Wind，招商证券财富管理部

现代服务：基建景气度高位延续，民航需求持续回暖

基建

基建景气度高位延续。基建链基本面稳中向好，3月建筑业PMI高达65.6%，一季度基建投资同比增速超10%，部分建筑业龙头上市公司一季度订单快速增长，以“一带一路”为代表的海外需求有望助力全年订单高增。

航空机场

民航需求持续回暖。3月三大航可用座公里同比大幅提升，民航客运班次、客运总量恢复至2019年九成左右，机场旅客吞吐量环比增长，五一机票预订亮眼。

电力

火电盈利逐步改善。受益于成本端动力煤的震荡下跌，火电一季度亏损收窄，部分地区火电企业扭亏为盈，二季度盈利或继续改善。

数据来源：统计截止日期4月19日，iFind，Wind，招商证券财富管理部

数据来源：统计截止日期4月19日，iFind，Wind，招商证券财富管理部

科技成长：AI打开成长空间，半导体国产替代加速

AI

AI年度主线地位不变，产业链上下游受益。

1.4月18日GPT产业联盟正式宣告成立，加强多方联合合作，促进数字经济发展。

2.国内外大模型密集发布，算力仍是AI大模型发展的底层基础。软端快速发展，硬件基础设施持续受益。

3.海外ChatGPT已引起多国监管关注，数字安全受到重视。

4.AI+下游持续催化，有利于文化传媒、游戏板块内容创新。

半导体

半导体周期筑底在望，国产替代化加速。

1.全球半导体销售额持续下行，自2022年1月以来已连续14个月下降。2023年2月中国半导体销售额同比降幅扩大，本轮半导体周期有望在2023年下半年完成筑底，随后或迎来新周期复苏，销售额迎来低位反弹。

2.国产化替代有望持续加速。中国作为全球最大半导体单一消费市场，3月半导体产业贸易逆差回升至29%，我国有望在半导体技术上实现突破，国产替代有望迎来进一步自主创新。

3.2023年以来，募集资金2000亿元的国家大基金二期增资了多家半导体厂商。

数据来源：统计截止日期4月19日，iFind，Wind，招商证券财富管理部

行业配置建议

金融地产：非银金融

资源原材料：石油石化、有色金属

制造业：国防军工、动力电池

消费：医药生物、社会服务

现代服务：航空机场、建筑装饰

科技成长：电子、通信

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