券商一季报业绩“胜负手”：成也自营，败也自营？

21世纪经济报道记者李域  深圳报道

2023年一季度，上市券商迎来业绩反弹。

Wind数据显示，截至4月26日，18家上市证券机构披露2023年一季度业绩情况。整体来看，券商一季度业务情况向好，18家机构中除东方财富净利润同比下滑之外，其余均实现同比增长。

其中，长城证券一季度实现净利4.51亿元，同比增长676%；东方证券净利大增超500%，中泰证券、东吴证券净利大增超400%，中原证券、东北证券、华安证券同比增超200%，此外首创证券也增长超100%。

对于业绩的大幅增长，多家券商明确表示是受益于自营业务。而在业绩惨淡的2022年，券商自营业务收入则普遍下降。

券商业绩为何成也自营、败也自营？

中信建投非银金融首席分析师赵然认为，在过去几年里，权益头寸给上市券商贡献了牛市时较高的向上弹性，但在市场环境恶化时，带来的损失也相当大。

浙商证券分析师梁凤洁则表示，券商的主要经营模式已经逐步由轻资产业务主导转向倚重重资产业务。2012年以前， 经纪、投行、资管业务等轻资产业务收入占比高达70%，传统经纪业务单项即占比50%。2012年创新大会后，两融业务、股票质押业务得到快速发展，自营投资范围扩大，券商资产负债表迅速扩张，两融、自营等重资产业务收入占比由2011的4%提升至2021年的50%。

有券商业内人士认为，一些中小型券商因配置理念和投资策略风险偏好较高，为了博取高收益在方向性自营上头寸较大，市场震荡时受到的冲击则更为强烈。 

业绩报喜

2023年一季度资本市场全面回暖，多家上市券商业绩报喜。

4月23日晚间，中信建投披露一季度业绩快报，今年一季度实现营业收入67亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润24.33亿元，同比增长57.78%。

率先披露一季报的中泰证券也是出现营收净利同比双增。报告期内，公司实现营业收入35.7亿元，同比增长92.77%；实现归属于上市公司股东的净利润11.53亿元，同比增幅高达424%。

中泰证券称，2023年一季度公司营收及净利润增长主要原因系公司投资业务业绩回升及合并万家基金产生的股权重估收益增加。

Wind数据显示，截至目前已有18家上市证券机构披露了一季度业绩情况，其中净利实现同比增长的有17家，半数实现净利超200%的增长，主要是自营投资业务业绩回升所致。

不过，值得一提的是，“券茅”东方财富在今年一季度营业收入和净利润均出现下降，2023年一季报披露，营业总收入28.10亿元，同比减少12.09%；归母净利润20.29亿元，下降6.54%。

业内人士表示，在低基数效应下，券商一季度业绩有望大涨，一方面是资本市场回暖，2023年一季度A股三大指数集体收涨，上证指数累计上涨5.94%，远超去年同期的-10.6％；深证成指涨6.45%，创业板指涨2.25%，因此市场交投活跃度提升。

另一方面则是得益于政策的支持，全面注册制正式实施，也为行业带来实实在在的利好，投行业务有望进一步增厚利润。

自营成业绩胜负手

2022年一季度，因权益市场低迷，不少上市券商因自营业务受挫导致业绩大幅下滑，甚至拖累整个母公司的业绩出现亏损。

因此，2023年一季度，自营业务对业绩情况的影响成为市场关注重点。

4月21日，长城证券披露了2023年第一季度报告。季报披露本报告期的营业总收入为11.2亿元，与上年同期相比增加了79.55%。净利润扭亏为盈，从上年同期的-0.78亿元到本期的4.51亿元。

一季度，长城证券投资收益表现可观，成了本期利润的主力军。本期长城证券的投资收益为4.63亿元，与上年同期相比增长了3倍多。

长城证券在季度报告中指出，本季度公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润、每股收益及加权平均净资产收益率较上年同期大幅增长，主要出自于金融资产收益增加。

实际上，长城证券2022年的自营业务同比大幅下滑， -4.48亿元的营业收入同比减少139.17%。

2022年，长城证券定增落地，共募集75亿元，其中投入了25亿元于自营业务中，但业绩表现却不尽人意，公允价值变动收益损失7.49亿元，同比减少502.35%。

类似的，业绩大幅增长的东吴证券也指出，营业收入等主要变动原因为，公司投资银行业务、证券投资业务收入同比增长。

数据显示，2023年一季度，东吴证券实现营业收入22.54亿元，同比增长68.44%；归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长412.84%。

梁凤洁表示，投资业务是券商所有业务中波动性最大的一项业务，主要是因为自营方向性投资与资本市场收益率挂钩，“从历史数据中可以观察到，证券行业投资收入的波动趋势与资本市场表现的典型代表上证综指具有一致性。”

依旧“靠天吃饭”

数据显示，方正证券是2022年自营业务收入增长最多的券商。在大类资产配置方面，方正证券通过高配债低配股，在自营投资业务方面逆市跑赢大盘，支撑了全年业绩。     

策略上，其在固定收益投资方面采用了高评级、高杠杆和中短久期策略，获取稳健票息收入，同时加大波段交易和策略交易，实现收入10.99亿元，较上年同期增长51.75%，收益率达13%。而在权益类投资方面，则在去年下半年采取空仓策略，有效抵御了股市的波动。

方正证券执委会委员、副总裁崔肖表示，投资交易业务逆势取得良好业绩的原因有三，一是大力发展非方向业务，平滑了市场风险。二是大类资产配置方面采取了高配债、低配股策略，有效抵御市场波动。三是新股东明确后，公司资产负债表修复，助力投资规模扩张。

招商证券指出，权益投资策略成为头部券商与中小型券商投资业务分化的主要原因。中信证券、中金公司投资收益领跑行业，自营投资对整体业绩形成支撑。然而，中小型券商因配置理念和投资策略风险偏好较高，为了博取高收益在方向性自营上头寸较大，市场震荡时受到的冲击则更为强烈。

事实上，自第一家证券公司成立以来，证券行业已经历经五次业态重构。

从专业投行，到自营和代客理财，从经纪通道到信用业务扩容，2019年以来，随着注册制改革的不断深化、互联网券商的崛起和衍生品政策的松绑，证券业务也进入新的发展阶段，但是仍然没有摆脱高波动率的标签。

业内人士表示，券商自营业务是中小券商转型的一个重要方向，券商自营加码，在增加公司收益可能性的同时也增加了风险，因此需要重视资产配置和资产结构两方面。