招银理财多资产投资部总经理袁尧：银行理财可以往成熟、稳健的行业和公司上做一些研究倾斜

4月26日，南方财经全媒体集团、21世纪经济报道、南财理财通成功举办了第五期策略会。在以“洞悉经济复苏，展望理财机遇”的主题圆桌论坛上，来自国有行理财公司、股份行理财公司、城商行理财公司和基金投顾机构的高管人员出席了会议，回顾了2022年银行理财产品的运作情况，并展望了2023年银行理财在产品发行、投资策略、市场渠道等方面的新趋势和新机遇。

招银理财多资产投资部总经理袁尧作为股份行理财公司的代表，从多资产配置的角度分享了对2022年理财市场变化的看法以及2023年理财产品权益配置的方向。在袁尧看来，银行理财应该更多关注以股息率定价、分红率高、行业格局非常稳定的公司，银行理财资金的属性偏好于确定性的结果，这样的股票投资方式实际上让渡了弹性、让渡了赔率，获取了胜率。

南财理财通：您如何看待2022年银行理财总体市场的变化？在2023年，随着全球经济复苏，您认为银行理财的定位是否依旧以“稳”为先？您认为2023年在投资策略上会有哪些新机会？

袁尧：当下我们面临一个非常大的矛盾，一方面是银行理财的客户购买理财产品的心理预期偏稳健，另一方面是在美联储加息、地缘政治摩擦加剧的背景下，资产价格的动荡不断加剧。

具体来看，银行理财行业目前面临两大挑战：一是产品设计、投资范围和公募基金类似，都是从货币类到短债类，到债券类，再到混合类产品，但客户对理财产品的收益是有预期的。二是目前银行理财的投教陪伴工作还不够完善。

从资产配置的角度看，虽然银行理财和公募基金的投资范围都是股票、债券和商品，但和公募基金存在差异。一是理财实际上是绝对收益导向，与公募基金的相对收益有差异。二是在标的的选择范围上，理财也可以和公募基金有差异。公募基金在军工、半导体、新能源、医药等成长行业都会有很多头寸，而理财可以往成熟、稳健的行业和公司上去做一些研究倾斜，与公募形成差异化。招银理财多资产团队在2022年二季度开始就尝试在股票投资上探索一条和公募基金不同的道路，给客户更确定的结果。三是在客户陪伴上，银行理财还是要向现有成熟的资产管理机构学习。

南财理财通：您如何看待2022年两轮“股债”双杀引发的“踩踏现象”？您认为今年还会有类似的危机发生吗？应该如何应对？

袁尧：银行理财去年的大规模赎回现象还是归结于两个方面，一是市场波动，二是客户的心理预期落差。对于投资者来说，他并不知道现在的理财产品和过去没有波动的理财产品完全不同，不知道现在的理财产品净值波动实际上是市场投资品的结果，再叠加投资者陪伴工作的缺失，因而形成了踩踏现象。

我们都是做投资出身的，我们的工作其实比公募基金更难做，因为每个月都要起息。当面临赎回现象时，如何和客户解释清楚产品的净值波动，尤其是固收类产品的净值波动变得非常重要。目前招银理财也投入了很多人力做投资者的陪伴工作。

今年年初，招银理财针对去年债券市场的调整走访了招行的很多网点，直面客户经理和客户，和客户把去年12月份遇到的情况讲清楚，也更坦率地和客户介绍清楚今年的投资策略以及出现“破净”时该如何应对。我们希望在投资端尽可能地把波动率压低一些，在产品设计上也纳入一些可用摊余成本法计量的资产。相信如果这些事情都做到，踩踏的现象后面会越来越少。

南财理财通：目前股债资产的相关性持续变弱，您认为理财公司如何加强多资产配置的能力，您在2023年重点看好哪些投资品种？

袁尧：从多资产的角度看，目前我们可供配置的主要资产就是股票、债券和商品。债券方面，我认为今年应该不会是债券比较差的年份，我们从1月份开始就持有这个观点。当市场利率处在高位的时候，我们是大量在买，那到目前这个位置，我依然不认为后面会是熊市，而是大概率会呈现区间震荡的行情。

商品方面，我觉得这是非常值得普通投资者考虑的一项资产。今年以来全球很重要的一个议题是美元地位的弱化，而美元地位的弱化会利好两项资产，分别是黄金和原油。黄金的上涨逻辑已经演绎一段时间了，但我认为还没有完全演绎结束，而且目前黄金的上涨和比特币的上涨是趋同的。原油方面，从我们的研究结果看，近几年美国的页岩油产能受限，资本开支都在下降，而欧佩克对整个原油市场价格的影响非常深，我们看到当价格进入一定区间，欧佩克就会出手护一下这个市场。因此，目前来看，我们还是非常看好以黄金或商品为主题的股票资产。过去我们更多是用周期股的逻辑去看能源类企业的资产价格，但现在我认为，在能源类资产市场上，包括一些有色金属类股票，它的周期属性是在弱化的，所以我们比较看好这种偏硬资产的股票。

在股票市场方面，我们比较看好中国特色估值体系的逻辑。从我们的研究来看，事实上很多国有企业的资产负债表情况、公司治理机制以及行业地位都是非常强的，这些公司都有一个特点，那就是拥有高分红派息的能力。特别是在2022年、2023年股票市场不好做的背景下，高分红的股票波动率也比较小，呈现慢涨趋势。所以，对于银行理财行业而言，这一类的资产是非常适配的，2023年也是一个不错的投资回报窗口期。

南财理财通：您认为通过权益类资产增厚理财收益是否是未来趋势？理财公司如何布局权益投资？

袁尧：首先从投资实践的角度看，我认为在当下的中国市场，股票市场的性价比是远好于债券的，但在股票的投资过程中，银行理财投资的难度会比公募基金更大。

首先，从管理上看，公募基金一年大概发1到2只基金，但实际上也不可能做到每期发基金都能挣钱，而银行理财公司的每个投资经理每个月都要接管1到2只产品，每个月都要盈利，对投资经理就提出了极大的挑战。

其次，我也深度地思考过，银行理财做股票是否要和公募基金一致？我最后得出的答案是不一致。我认为股票主要分成三层：第一层是专精特新的成长股，投资经理要挖的是行业的细分龙头；第二层是行业稳健发展的公司，它的行业格局非常稳定。对于这类公司，更多要关注它们长期发展中的投资机会，特别是市场出现非理性下跌过程中的投资机会；第三层是成熟型公司。之类公司公募基金基本上不关注，因为股价没有弹性。但其实这类公司非常适合银行理财资金进去，因为它的波动率小，收益确定性高，分红率长期3%到5%之间，完全可以挑战债券的稳定性回报。

因此，聚焦股票投资来看，我认为银行理财可以和公募基金进行差异化的竞争。银行理财应该更多关注以股息率定价、分红率高、行业格局非常稳定的公司，银行理财资金的属性偏好于确定性的结果，这样的股票投资方式实际上让渡了弹性、让渡了赔率，获取了胜率。