盈米基金副总裁杨媛春：投资上的“疤痕效应”暂未消失，理财公司要做好多环节的双向奔赴

4月26日，南方财经全媒体集团、南财理财通、21世纪经济报道成功举办了第五期策略会。在以“洞悉经济复苏，展望理财机遇”的主题圆桌论坛上，来自国有行理财公司、股份行理财公司、城商行理财公司和基金投顾机构的高管人员出席了会议，回顾了2022年银行理财产品的运作情况，并展望了2023年银行理财在产品发行、投资策略、市场渠道等方面的新趋势和新机遇。

盈米基金副总裁、盈米基金研究院院长杨媛春作为基金投顾机构的代表，从跨行业的角度分享了自身对银行理财行业赎回现象的见解，也提供了银行理财转型发展破局的新视角。在杨媛春看来，银行理财未来以稳为主的发展路线是毋庸置疑的，理财公司要做好多环节的双向奔赴。

短期来看，投资上的“疤痕效应”并没有消失

在2022年的震荡市场下，银行理财行业变化显著。整体产品规模略有下降，资产配置趋于稳健，客户风险偏好趋于保守，产品定价逐步走低。对此，杨媛春认为，本质上是因为银行理财负债端净值化没有跟上资产端净值化的结果，客户的内心还是认为银行理财是约定收益型产品，和资产端的价格波动不匹配。

“我认为，没有应对方案，没有提前预判的才是危机，比如2008年的海外金融危机。但对于银行理财这样巨量规模的资管行业来说，去年底发生的理财产品破净赎回现象最多被称为市场较大的波动或风险，而且我认为在市场中，波动或灰犀牛的现象是会持续存在的。”

在杨媛春看来，今年银行理财公司偏好发行短久期、类现金、摊余成本法、混合估值法等低波动产品，而公募基金产品的发行来看，发行规模最大类别也是混合估值法债基，说明在投资上的“疤痕效应”并没有消失。

要做好多环节的双向奔赴

长期来看，理财公司应该如何应对“破净”？

对此，杨媛春表示，2023年银行理财毫无疑问要坚持稳健方向，这背后是整个中国老百姓对于财富管理的巨量需求。银行理财的客户主要来源于银行资管的客群，客户对于资产的风险偏好、对产品收益的诉求都是趋稳的，这也代表着市场对于稳健理财产品的需求是大量存在的。因此，银行理财产品未来以稳为主的发展路线是毋庸置疑的。

但银行理财产品如何应对“破净”，杨媛春提到，首先，需要做好投资者的陪伴工作。因为目前理财产品底层资产的95%以上都配置的是固收类资产，对应的产品系列以低波动为主，但固收类产品本身的复杂属性与投资者对于其的理解程度之间有着巨大差异，面对此种情况理财机构做好投资者对于固收类产品的投教与投后陪伴工作就显得尤其重要。其次，理财公司还需要在投资中的多个环节做到双向奔赴，从产品的收益波动属性到产品设计，再到投资经理的投研专长等多方面需要做好匹配。

“比如对于低波高票息产品，底层资产往往是低流动性品种，就需对应封闭或者类封闭产品设计、在投研方面则要对资产的定价能力功底深厚。对于现金管理类的产品，就需要有低交易摩擦（低费率）的产品设计，底层资产应该配置高流动性资产，对于投研人员就侧重交易和流动性管理等方面能力。同时，在投资中也需要关注到投研人员的经验和管理规模、策略对应的匹配度等方面。”杨媛春举例表示。

理财行业是距离财富管理最近的行业

基金投顾在“顾”方面的实践经验也能够为理财公司的渠道服务和客户陪伴提供一些参考。杨媛春从基金投顾的角度分享了三点感悟。

一是“投”和“顾”是两个动词，而理财行业是资管行业中距离财富管理行业最近的行业，盈米基金站在财富管理机构角度提出的是“三分投七分顾”，对资管行业来说就变成了“七分投三分顾”，这就要求资管机构也需要对负债端、对渠道管理陪伴有一定了解，这样才有可能达到彼此认知一致，双向奔赴。

二是盈米基金在渠道建设中提出的“一体两翼”的方式，也就是母行代销、他行代销和直销体系需要共建。在理财公司初期发展人手不足的情况下，需要优先陪伴好、触达好一线理财经理，由理财经理将投教知识，投顾陪伴提供给投资者，这样才能发挥最大的杠杆效应。

三是在投教顾一体化的过程中，一定要做好数字化的建设。在人力资源受限且管理规模巨大的情况下，需要充分发挥数字化工具的优势，更加有效地做好客户触达和陪伴。

银行理财权益投资需聚焦绝对收益

谈及银行理财面临的权益投研挑战，杨媛春认为，从监管文化和管理头寸规模上看，银行理财可以对标的机构是保险资管，但保险资管对比银行理财来说优势在于负债端更稳定，资金期限更长。公募基金和银行理财公司一样都面临负债端稳定性较低的情况，都需要大力进行投教工作、做好负债端管理。公募基金产品的权益比例更高，聚焦相对收益；银行理财的业绩带宽比较窄，规模带宽比较长，更适合采用绝对收益的策略。

“从目前的银行理财权益投资看，主要经历了委外、直投资管产品和直投底层资产三个阶段。每个阶段可以有锚定的阶段性借鉴目标：在委外的阶段中，目的是观察发展更为成熟的资管行业的团队配置和投研流程；在直投资管产品的过程中，则主要是借助大量细分策略的力量，兼顾好管理带宽和超额收益。最后，我认为银行理财的权益投资是一个相对孤独的赛道，从业人员也需要对银行理财行业的文化高度认同。但银行理财公司也有其独到优势：自带转型而来的大量投资头寸以及充裕的外部赋能条件，发展权益投资基础扎实。”杨媛春表示。