机警特刊㉗｜2022年银行理财年度运作报告：年度关键词之“净值化”

编者按：2023年4月26日，南方财经全媒体集团、21世纪经济报道、南财理财通成功举办第5期策略会，并独家发布《2022年中国银行理财产品实际运作报告》。该报告基于粤港澳大湾区（广东）财经数据中心海量理财大数据撰写而成，并由南财理财通课题组提供专业的金融解读，给投资者提供一个更客观、公正、真实的中国银行理财市场全貌。

“资管新规”出台前，银行理财多采用摊余成本法计量，理财产品净值无法反映基础金融资产的收益和风险。为及时揭露理财产品底层资产风险，2018年4月出台的“资管新规”鼓励资管产品使用市值法计量，产品净值随资产价格波动而波动，严格限制摊余成本法的使用。

截至2022年末，理财产品净值化转型基本完成，理财公司已成为理财市场主力军。据理财登记中心公布，2022年理财产品净值产品存续规模达26.4万亿，占全部理财产品总存续规模95.47%，理财公司产品规模占理财产品总存续规模的80.4%。

2022年作为“资管新规”正式实行的第一年，3月和11月两波理财产品“破净潮”给理财公司带来了不小的挑战，净值回撤幅度超出理财客户预期，投资者争相赎回。南财理财通数据显示，截至2022年12月15日，公募理财产品破净率达22.64%，固收类理财破净率达19.06%；理财登记中心数据显示，截至2022年底理财规模为27.65万亿，较年初下降1.35 万亿。

 理财公司应对短期净值化压力的方式

为应对赎回压力，多家理财公司迎合理财客群风险偏好，发行以摊余成本法和混合估值法计量的稳健低波产品，同时通过降低费率、调整业绩比较基准和理财自购等多重方式提振投资者信心。

（1）阶段性降低费率，加强投资者陪伴

多家理财公司发布公告表明其对债市调整会采取有效的应对措施，安抚投资者情绪，并实行费率优惠活动，部分理财公司甚至将某类费率阶段性调降为零。如华夏理财在2022年12月发布了致投资者的一封信，将180天以内所有短期开放产品固定费率阶段性调降为0。

（2）新发摊余成本法和混合估值法计价产品

理财公司自2022年12月来纷纷发行摊余成本法计价的封闭式固收类理财。如建信理财“睿鑫固收类封闭式产品2022年352期”、农银理财“农银匠心灵珑2023年第1期”和光大理财“阳光金丰利13期”等。

摊余成本法计价产品在资产配置方面须满足以下任一条件：1.所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期；2.所投金融资产暂不具备活跃交易市场；3.所投金融资产即使具备活跃交易市场，也在活跃市场中没有报价，且不能采用估值技术可靠计量公允价值。资管产品选择摊余成本法计量，应当同时满足金融监管规定以及会计准则对金融资产的要求。

摊余成本法的优点和缺点都较为明显，优点在于因为底层资产是以持有至到期，以票面利息为核心收入来源，收益在剩余期限平均摊销，产品每日计提收益，产品净值表现几乎不受市场影响，有助于平滑投资者心态。缺点是底层资产剩余期限不能超过产品期限，且因为持有至到期会损失部分因买卖价差带来的投资收益，因此产品收益上限也较为确定。

基于既能稳定净值又能增强收益弹性的想法，部分理财公司推出了“混合估值法”计价的固收类产品。工银理财、招银理财和平安理财等均有发行“混合估值法”的理财产品，例如平安理财2月发行的“平安理财新启航第20期十四个月封闭固收类A”。据该产品宣传海报显示，超80%债券资产使用摊余成本法估值，不足20%的债券资产用市值法估值。又例如工银理财的“恒睿睿益固收增强封闭式理财产品（23GS6008）”，该产品60%-80%的固收资产使用摊余成本法，20%-40%的固收资产采用市值法。

长期来看，摊余成本法并不符合监管对资管产品的预期，只能作为短期应对净值压力的缓解方式。

（3）调整业绩比较基准，降低投资者收益预期

全面净值化后，产品收益率有所下降。同时因股债共挫，资产配置难度加大，因而部分管理人通过降低业绩比较基准的方式调低投资者对理财产品的收益预期。

（4）理财公司自购理财产品，提振市场信心

2022年3月第一波破净潮时，为提振客群信心，理财公司掀起自购狂潮，光大理财、南银理财、中邮理财、兴银理财、招银理财相继发布公告运用自有资金投资旗下理财产品。

理财公司净值化压力长期应对方式

加强资管能力。整体来看，理财公司成立时间尚短，产品体系尚不完善，而投研能力是资管机构的核心竞争力，理财公司要想获得长期的资本市场竞争力，仍需打造自身的硬实力。与公募基金“专而精”的投研体系和保险资管产品“长而稳”的投研体系不同，理财产品需要的是“宽而稳”的投研体系。

结合实际情况，理财产品的定位应该是在风险一定的情况下，努力为客户创造正收益。利用好市场调整期，提升理财公司的投研能力、风控能力、产品创新力和系统支持能力。南财理财通课题组建议，理财公司可以在固收的固有优势下，在信用研究方面多发挥价值挖掘的功能。在权益研究方面多以行业估计和价值的方面进行考量。加强研究与投资部门的沟通。

风险适配原则。诚然，理财客群风险偏好较基金等资管产品客群低，但是在信息披露，投资者教育方面，南财理财通课题组认为理财公司还有很多可以完善的空间，管理人需要在平时产品的宣传销售中，让客户真正的了解自身的风险偏好和产品实际的风险水平，真正实现卖者尽责和买者自负。

欲获取报告全文，请扫描下方海报中的二维码，联系南财理财通课题组。