历史库存周期见底，什么行业占优？

库存周期是指企业库存行为随着经济周期性波动而呈现的周期性特征，实质上反映了人类心理和行为的周期性。今年以来，随着经济持续复苏，工业企业库存持续减少，一些行业逐渐从主动去库存转向被动去库存。历史数据显示，在库存周期见底后，哪些行业通常表现较为出色？

本轮库存周期或于三季度见底

5月工业产成品库存呈现加速见底的趋势，同比降幅降至3.2%，而3月和4月的降幅分别为9.1%和5.9%，库存周期可能逐渐由主动去库存转向被动去库存。与此同时，营收同比增速拐点显现，5月的营业收入同比增长为0.1%，自2月的-1.3%以来连续两个月回升。从持续时间和领先来看，本轮库存周期将在三季度见底。首先，本轮库存周期已经持续了35个月，接近历史库存周期均值40个月。其次，PPI同比通常会领先库存周期大约3至6个月左右出现拐点。与库存周期相关性较高的CRB指数同比在6月已经呈现企稳回升的趋势，而PPI同比在6月或将筑底，因此，三季度或为本轮库存周期的底部。

库存见底后，A股大概率上行

对于资产配置而言，库存周期见底通常意味着基本面触底确认，补库需求推动工业产能利用率上升，并对价格和企业盈利形成支撑。根据历史数据来看，库存周期见底后通常不会出现熊市，整个股市总体上行的可能性较高。自2000年以来，我们共经历了6次库存周期底部，分别出现在2002年10月、2006年5月、2009年8月、2013年8月、2016年6月和2020年7月。在这些底部之后，上证指数基本上迎来了一段阶段性的上涨。据统计，库存见底后的一年内，上证指数的平均涨幅为26%。

库存见底，哪些行业表现好？

历史来看，库存见底阶段通常资源类行业和可选消费品行业表现出相对优势。回顾2000年以来国内工业企业主动补库存阶段的行业表现，领先的行业主要集中在中上游资源领域（如钢铁、煤炭、石化）以及可选消费品领域（如汽车、家电、美容护理、传媒）。在过去的六个主动补库周期中，表现优异的行业包括钢铁、石化、煤炭、汽车、家电、美容护理以及传媒，至少四次相对上证指数获得超额收益。

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