深度｜家办的钱流向何处？

21世纪经济报道 见习记者陈嘉玲 北京报道

“你认识XX家族办公室吗？”“我们想找偏好新能源赛道的家办……”

在募资寒冬下，中国内地家族办公室（下称“家办”）成为了风险投资和私募股权投资机构（下称“VC/PE” ）重要的募资对象。VC/PE纷纷在想尽办法去接触家办，希望能获得一些“活水”。

“的确，与我们接洽或通过我们与家办接洽合作的风投机构和私募股权机构呈增长的迹象。”家办标准研究院秘书长梁声在接受21世纪经济报道记者采访时表示，自2022年1月以来，创投协会、私募基金以及包括来自中国香港、澳大利亚等地的产业基金陆续来访。截至目前，超过30家机构与家办标准研究院进行过接洽和合作，或通过其对接机制与国内家族办公室进行募资，数量和规模比2021年大概有90%的增幅。

不过，寻求家办出资并非易事，“真正愿意出资的家办不多，特别是当前经济形势下，由于对股权投资这类长周期项目的收益不明朗，他们也变得谨慎。”

实际上，家办这个位于金融产业链最顶端的机构，向来被视作神秘且复杂的一环，他们以及背后“金主”的巨额财富、投资动向以及隐秘传承，颇受外界关注。当下，富豪们有着怎样的风险偏好或投资洞见，家办这个“大管家”又是如何帮助他们实现财富的保值增值？

创投私募瞄准家办资金

“现阶段尽管家办愿意出来接触VC/PE，但真正愿意出资的家办不多。”北京地区某创投机构一位创始合伙人告诉记者，近些年来，本身就是在风险投资的催化下成长起来的New Money（即“新钱”），他们更倾向于投资“高风险、高回报”的一级市场。

这些新贵富豪们，正是通过家办担任LP，隐身于VC/PE圈。比如，海底捞实控人张勇夫妇的家办Sunrise Capital投资了不少GP，包括鼎晖投资、云峰基金、红杉资本、钟鼎资本等。龙湖地产掌门人吴亚军成立的双湖资本同样投资了高瓴资本、蓝驰创投、凯雷中国基金、源码资本、元环资本、弘晖资本等。

据记者采访了解到，从2022年底开始，VC/PE、创投机构主动与家办互动的频率在增加，包括利用联谊会、投资沙龙、主题推介会等形式，在这方面，北上广深，苏州、成都地区的家族办公室较为活跃。

“VC/PE这些创投机构属于资产管理人，他们往往都需要募集资金。家办的长期资金，是投资机构特别想要的钱。但目前家办客户愿不愿意投资，存在不确定性，取决于多种因素。”北京市道可特律师事务所高级顾问汪岩焯对21世纪经济报道分析指出，深圳等南方地区的超高净值客户对VC/PE的了解或认可度更好，东北、西北等地的客户可能还是更希望以固定收益产品为主、加配公募基金的投资组合。

部分家办资金缘何对私募股权投资变得谨慎，梁声认为，近两年，随着国内经济整体放缓，对互联网等行业的整顿，以及资本市场的规范，创投行业面临前所未有的调整压力，包括直接募资和按期退出的难度、效率和风险都在增加。

不过全球富豪们似乎仍是相对有信心的。瑞银全球家族及机构财富主管兼全球金融市场部联席主管GeorgeAthanasopoulos表示：“尽管当前市场及地缘政治趋势促使投资者转向具流动性的短期固定收益，但66%的家族办公室仍然认为非流动资产可提高长远回报，并期望进一步增加对冲基金、私募股权基金及私募债务等另类资产的配置，以分散私募市场的配置。”

瑞银上月发布的《2023年全球家族办公室报告》还表明，27%的亚太区家族办公室计划于未来五年增加私募股权直接投资，而他们最感兴趣的行业是科技、医疗保健、信息及通讯、房地产和租赁。

谈到私募股权投资对家族企业的必要性，一家联合家办的首席投资官表示，首先，从国际经验来看，很多传承百年的欧美家族在享受完“创一代”成功的红利后，大多转型成了资本机构，通过“资金资源传承+投资新实业”的方式实现家族财富的传承。

其次，从国内来看，前一个经济周期获得财富大幅增长的商业，已不再是当下或未来的增长点和时代红利所在。譬如，近年来，部分“创二代”没有接班家族企业的表面原因是与成长环境和兴趣爱好有关，但我们深入了解后发现并不仅是他们对传统主业不感兴趣，而是良好的教育和足够的国际视野让他们清楚明白需要寻找新的商业，这也契合了当下众多实体企业“寻找第二增长曲线”的转型趋势。

此外，股权投资能让家族企业链接上新商业的“创一代”，帮助家族积累商界人脉和资源同时，触达到社会的发展趋势和前沿科技，或许才是越来越多家办开始亲自下场做直投的底层逻辑。

据本报记者了解到，譬如罗斯柴尔德家族、洛克菲勒家族和瓦伦堡家族等均通过直投进行资产配置。而国内也越来越多家办开始招兵买马，增设直投团队，对一级市场的直投跃跃欲试。

稳健、安全仍是首要目标

“整体而言，家办的客户倾向于收益不太高且风险可控的投资服务，同时要基于子女教育或者生活需要等做出适当的流动性安排。”在家族信托和家族办公室领域经验颇丰的汪岩焯表示，细分来看，超高净值人群的风险收益偏好各有不同，主要与年龄、所处区域、投资理念和主业背景等因素有关。比如，年纪越大的客户风险偏好越小，相对保守；二三线城市的客户更倾向于“既要又要还要”的家办，对回报率要求相对较高；有投资背景的客户则倾向于自己做投资决策且投资风险偏好相对较高。

“内地很多超高净值人群乃至中产家庭，对财富安全保障、家族财富传承和全球资产配置的需求、甚至是焦虑感愈发明显。”某信托公司家族信托业务负责表示，这也是保险金信托、家庭服务信托、香港保险等产品热销的原因之一。

在当前国际国内宏观经济形势下，家办在追求财富安全和传承交接的基础上，重新调整投资策略的趋势凸显。

全球视野来看，贝莱德与Illuminas调研了全球120个单一家办也发现，通胀和地缘政治问题导致家办重新审视自身的策略。前述瑞银的报告也称，鉴于利率、通胀及经济增长可能出现转折点，家族办公室正计划多年来最大规模的战略资产配置转移。随着接近零利率时代结束，主动型管理的平衡投资组合重新受到青睐。

国内方面，本报记者注意到，近期各家持牌金融机构、第三方财富公司和联合家办陆续召开投资策略会，并纷纷提到“需要新的投资认知”、“多元化投资组合”、“重新评估各类资产的风险敞口”等说法。

“微信群和朋友圈里的这个厄尔尼诺酷暑的夏天充斥着投资的凉意。”7月5日，京华世家家族办公室董事长聂俊峰在2023年中投资策略会上表示，如果短期的困难成为常态，借鉴日本1990年代以来的经验与教训，家庭资产配置方面有四个方向可供考虑，一是搭建财富管理和传承的风险隔离的架构并辅之以长期主义的产品组合。对中国高净值家庭而言，未来的标配就是家族信托+FOF；二是要以长期主义的投资态度应对短中期的不确定性。未来低利率时代，财富保值增值的风险可能恰恰来自于不配置风险资产的风险；三是中国高净值人群需要考虑资产配置的国际化、高股息股票+优秀基金管理人+FOF基金组合的长期化；四是要积极尝试创新风险对冲和金融生息产品，中国高净值人群首先应该尝试的风险对冲产品是CTA。

“从家族办公室的使命和理念来说，保持资产的稳健和安全依然是大部分家办的首要目标。”梁声表示，在各类理财产品收益率下行的情况下，一方面，家族办公室及高净值客户群将会更加重视甚至转向另类资产，寻求和挖掘更好的收益机会和安全边界。家族投资的投资组合是需要另类资产的，建议比例不能超过20%；挂钩房地产、实体企业的另类资产要慎重选择，要寻求专业的合作伙伴和中介组织去寻求和筛选优质资产建议重点关注挂钩民生刚需、自然垄断行业等相关领域产品，低配高收益高风险产品。另一方面，对于资本市场长期回报，家办客户仍是比较注重和认可的。如果股票投资标的，还能满足家族客户一定的社会效益需求，比如ESG、慈善元素等，那更会加速家族客户的决策效率。

中国影响力投资正在兴起

种种迹象显示，当前ESG（环境、社会和治理）投资在全球范围内逐渐升温。

据了解，目前中国香港地区和欧美等地的家办开始越来越多使用“全方位影响力组合（Total Impact Portfolio）”的策略配置资金，综合考虑流动性、收益率和影响力等目标。

中国影响力投资网络副总裁林奕谷在接受21世纪经济报道记者采访时表示，影响力投资（Impact Investing）这个概念是由美国洛克菲勒基金会于2007年发起提出的，其定义是指在追求财务回报的同时，主动追求积极的、可衡量的社会跟环境效益的投资行为。从国际经验看，家办和高净值个人是影响力投资非常重要的力量。我们会建议配置一部分原本用于传统投资或捐赠的资金开始尝试影响力投资。

“无论国际还是国内，家族办公室、家族企业等主体参与影响力投资的趋势都是增长的。”林奕谷表示，国际方面，从全球影响力投资网络（GIIN）去年的报告看，虽然相对于基金管理人而言，家族办公室影响力投资的比例并不是特别高，去年是4%；但是这4%只包含了直接投资的部分，不包含投资基金管理人，而不少家族办公室或家族企业实质上是以LP的角色实践影响力投资的。

同时，瑞银（UBS）每年发布的全球家办相关报告也可见，全球已有超过半数的家办都在做可持续投资，其中就包含影响力投资，而亚洲地区家办的可持续投资实践在全球处于领先地位。瑞银2023年的报告还显示，37%的可持续投资以负面清单策略为主；影响力投资未来五年的增长率从8%到11%。所以虽然影响力投资目前整体占比相对较小，但增长趋势是显而易见的。

国内方面，目前尚未有针对影响力投资的权威数据。林奕谷进一步表示，就我们的直观感受而言，影响力投资的增长体现在两个方面：一方面，家族二代中有不少是有海外教育或工作背景的，他们对于可持续投资和影响力投资呈现出越来越明显的兴趣或已经开始入场。另一方面，疫情之后“创一代”企业家们对个人及社会价值有了更多的思考，越来越多的企业家找到我们了解、讨论影响力投资的实现路径。

那么，家办应如何正确打开影响力投资？林奕谷的建议是，首先要认识到以往那种单纯追求财务收益最大化的投资已不再适用，关注影响力、可持续相关的投资是未来的趋势。因此家族企业或家办进行投资时应在风险和收益的两个维度上增加第三个维度——影响力；其次，很多企业都在寻找第二增长曲线，那么影响力投资可能会是途径之一，从长远来看它可能会创造非常好的财务价值，比如在下一个创造环境或社会价值的“特斯拉”的创业初期就投资并长期持有；第三，从实操的角度来看，先要设定投资目标，确定影响力策略，边探索边学习，在投资过程中持续迭代，找到适合自己的路径；第四，升级资产配置思路，比如使用“全方位影响力组合”的策略整体配置资金，同时在投资过程中，不断地通过衡量和管理投资产生的社会和环境价值，改进投资策略，进而创造更好的财务收益和社会效益。在实践之初，建议先根据影响力目标设立关键的少量的指标，在做的过程中去迭代，而不是一开始就设置非常复杂的指标体系。