基金公司启动新一轮浮动费率产品探索，能否改写“大赎回”命运？

21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

证监会启动公募基金费率改革，推出更多浮动费率产品是其中一环。

在费率改革的大背景下，近期，证监会接收了一批浮动费率产品募集申请，包括与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩、与持有时间挂钩三类。

21世纪经济报道记者注意到，基金行业为与持有人利益深度绑定，此前在费率结构优化上做过不少探索。

值得一提的是，2019年重磅推出的首批逐笔份额提取业绩报酬的浮动管理费率基金，市场反应一般，尽管收益不错，但这些基金解封后均出现规模大幅缩水。

新一批浮动费率产品会走向何方，能改变命运吗？

新一批浮动费率产品来了

7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作安排，此次费率改革，坚持以固定费率产品为主，同时也推出更多浮动费率产品。

总体来看，此次证监会启动公募基金费率改革工作，主要包括六方面内容：一是坚持以固定费率产品为主；二是推出更多浮动费率产品；三是降低主动权益类基金费率水平；四是降低公募基金证券交易佣金费率（预计将于2023年底前完成）；五是规范公募基金销售环节收费（预计于2024年底前完成）；六是完善公募基金行业费率披露机制。

据业内人士介绍，当前关于浮动费率基金费率结构的设计主要有三种模式：

一、业绩挂钩：费率根据基金的业绩表现进行调整。例如，当基金的业绩超过一定的基准指数或达到预设的目标时，费率可以相应提高；反之，如果基金的业绩不佳，费率可以相应降低。这样的机制激励基金经理努力追求优秀的投资回报。

二、 规模挂钩：费率与基金的规模大小相关。随着基金规模的增长，基金公司可以通过规模效应降低费率，从而让投资者分享到规模扩大带来的成本优势。

三、 持有时间挂钩：费率根据投资者持有基金的时间长度进行调整。例如，持有时间越长，费率可以逐渐降低，以鼓励投资者更长期地持有基金。

业内人士分析，浮动费率产品的发展机会在于它们能够提供更灵活、个性化的费率结构，更好地满足投资者的需求和利益。

近期操作中，7月8日，证监会接收11只浮动费率产品募集申请，包括3只与基金规模挂钩、8只与基金业绩挂钩的浮动管理费率产品。此外，证监会前期还受理了多只与持有期挂钩的浮动管理费率产品。

具体来看，7月8日上报浮动费率产品中，3只与规模挂钩，分别为华夏信兴回报混合型基金、富国核心优势混合型基金、招商精选企业混合型基金；8只与业绩挂钩，分别为富国远见精选三年定开、招商远见回报三年定开、兴证全球可持续投资三年定开、南方前瞻共赢三年定开、银华惠享三年定开、汇添富积极优选三年定开、交银施罗德瑞元三年定开、大成至信回报三年定开。

此外，2022年8月以来多家管理人已上报的一批与投资者持有时间挂钩的浮动费率基金，如中欧时代共赢、工银瑞信远见共赢、博时惠泽、嘉实创新动力、易方达平衡视野、广发睿杰精选、华安远见慧选、景顺长城价值发现等。

对于上报的浮动费率产品，证监会表示，行业将在坚持以固定费率产品为主的基础上，按照“成熟一款、推出一款”的原则，研究推出更多类型浮动费率产品，完善公募基金产品谱系，为投资者提供更多选择。

优秀业绩+大赎回

基金业对浮动费率产品的尝试，最重要的一次是2019年底，6家基金公司陆续发行的首批逐笔份额提取业绩报酬的浮动管理费率基金。

首批采用浮动管理费率的基金分别是国泰研究精选两年、华泰柏瑞景气回报一年、富国阿尔法两年、兴全社会价值三年持有、华安汇智精选两年、中欧启航三年持有期。

机构在收取固定管理费的基础上，若产品业绩超越一定水平，就对超额收益部分按比例收取业绩报酬。比如，国泰研究精选两年约定，当单个基金份额持有人的单笔份额在持有期间的年化收益率超过业绩报酬计提基准(8%)时，按照超过业绩报酬计提基准部分的20%提取业绩报酬。

迄今，上述首批6只逐笔份额提取业绩报酬的浮动费率基金运作已满三年半，截至7月14日，6只产品中有4只成立以来收益超40%，在震荡市场行情下交出一份漂亮成绩单。

具体来说，业绩最好的是徐治彪管理的国泰研究精选两年98.42%，此外，于洋管理的富国阿尔法两年持有59.7%，吴邦栋管理的华泰柏瑞景气回报一年A48.92%，谢治宇管理的兴全社会价值三年持有43.24%。

另外2只收益浮动费率基金成立三年半以来收益低于10%，包括饶晓鹏管理的华安汇智精选两年8.78%，王培管理的中欧启航三年持有期A8.17%。

总体来看，经过三年半，首批逐笔份额提取业绩报酬的浮动费率产品的收益分化，但全部实现了正收益。这在近两三年市场震荡加大，大量权益基金负收益的背景下，已是不错的成绩。

从近两年收取管理费的情况来看，比如，2021年，国泰研究精选两年的净值增长率为22.66%，管理费达到7408.53万元。但2022年，该基金的净值增长率为-8.36%，再加上规模有所下降，管理费缩水至2710.43万元。

出乎意料的是，尽管总体上上述6只浮动费率产品大多取得了超额收益，表现远超同类基金，但上述6只浮动费率基金在封闭期结束后均遭遇大规模赎回。

其中，收益最高的国泰研究精选两年（98.42%）份额较发行时缩水了78.51%，华泰柏瑞景气回报一年A（收益48.92%）份额较发行时缩水了88.17%，华安汇智精选两年（收益8.78%）份额较发行时缩水了61.24%。

此外，兴全社会价值三年持有、富国阿尔法两年持有缩水规模也在40%上下，降幅最小的中欧启航三年持有期也缩水了17%。

一季度末，除了谢治宇管理的兴全社会价值三年持有、王培管理的中欧启航三年持有期的规模仍在15亿元以上，其余4只基金管理规模均小于10亿元，其中两只更是仅剩1.5亿元左右。

对此，一位基金业内人士苦笑，“投资者普遍对有封闭期的浮动费率产品不感兴趣，一旦结束封闭期，就出现大量赎回。”

一位业内人士分析，这批产品设置了一定的持有期，需要锁定一段时间的流动性，所以本来规模普遍就不大。同时，在首批浮动费率基金成立的3年半时间内，市场持续震荡，让部分投资人担心投资风险，出现解封后大规模赎回。

探索

事实上，为与持有人利益深度绑定，基金行业20年前就已开始费率结构优化探索。

比如，早在2002年，博时基金旗下的博时价值增长基金，以及2006年的博时价值增长贰号混合，都设计了“价值增长线”，并约定在基金单位份额净值跌破价值增长线水平期间，基金管理人将暂停收取基金管理费。

2003年成立的国泰金龙债券也约定，基金合同生效日起半年后，如基金份额累计资产净值低于1元，基金管理人暂停收取管理费。

业内人士介绍，2013年以来，浮动费率基金开始批量出现，但2016年暂缓审批，直到2019年重新放开。

整体来看，Wind数据显示，目前市场上有100只浮动费率基金（仅计算初始基金，不包括REITs产品，下同）。

值得一提的是，大量探索优化费率结构的基金，有的收到了更多的管理费，也有“奇葩”基金自成立以来就一直没有收到管理费。

比如，成立于2015年的东吴新趋势价值线，该产品现任基金经理是东吴基金权益投资副总刘元海，他于2019年4月开始接手该基金，这只基金今年上半年收益66.41%，在主动权益基金中位列第三，第二名也是刘元海管理基金——东吴移动互联A71.64%。

刘元海的业绩非常漂亮，其管理的三只基金，任职以来回报排名均在同类前1/10，今年表现更是耀眼。

然而，就算这样，东吴新趋势价值线还是没有收到管理费。这是因为，该基金合同设定了“价值线”，当基金净值高于价值线的时候，正常收取管理费，当基金净值低于价值线的时候，停止收取管理费。

这只基金的价值线有一套复杂的计算公式，但该基金成立前三年均是负收益，远远跑输沪深300，所以即便刘元海今年表现优异，也追不到远远跑在前面的“价值线”。

目前市场上还有不少基金管理人在探索优化费率结构，比如东方证券资管发行的浮动费率基金数量多达15只。

举例来说，成立于2014年6月的东方红产业升级约定，当基金份额前一年的收益率<-5%时，基金的管理费为0，即不收取管理费；当基金份额前一年的收益率≥-5%，且<8%时，管理费按前一日基金资产净值的1.50%年费率计提；当基金份额前一年的收益率≥8%时，管理费按2.50%的年费率计提。

东方红产业升级在2020年、2021年收取的管理费都超过1亿元。而由于2022年业绩不佳，当年管理费为0。

市场上100只浮动费率产品的收益差异很大，记者Wind数据统计，有11只产品成立以来亏损超过30%，但也有5只产品成立以来收益超过150%，11只产品成立以来收益在50%-100%之间。

值得一提的是，Wind有数据可查38只浮动费率产品中，有29只出现大规模缩水，缩水规模在17%以上。

业内认为，费率只是影响投资者回报的一个因素，并非关键，基金经理投资能力的强弱才是决定基金业绩好坏的关键。

事实上，当不少基金公司积极上报浮动费率产品时，也有不少基金公司在观望。

一位基金公司人士向记者坦承，“之前推出的浮动费率产品，受众很少，而且被赎回很多，监管这次也明确还是以固定费率为主。我们对浮动费率产品持谨慎态度。”

一位业内分析人士认为，固定费率模式符合国际成熟市场惯例，同时也符合我国资本市场发展阶段特征。所以此次费率改革坚持以固定费率为主，但同时也鼓励市场研究推出更多类型浮动费率产品，包括与规模挂钩、业绩挂钩、持有时间挂钩等。

中邮创业基金研究部副总经理江刘玮接受采访时表示，“浮动费率产品的发展机会具有一定的潜力，尤其是在当前的费率改革背景下。浮动费率产品可以根据基金的业绩、规模或持有时间等指标进行调整，与传统的固定费率相比，更能够与投资者的利益挂钩。”

他认为，浮动费率机制可以激励基金经理追求更好的业绩，同时也让投资者感到更加公平和合理。

对于浮动费率产品的成功发展，江刘玮认为需要注意以下几点：

一是产品设计的合理性和透明度：浮动费率产品的设计需要确保合理性、透明度和公平性，以避免滥用和误导投资者。监管机构需要对这类产品进行监管，确保其符合法律法规和投资者保护的原则。

二是信息披露的透明度：基金公司需要提供清晰的信息披露，让投资者充分了解浮动费率产品的费率结构、调整机制和风险特点。这有助于投资者做出明智的投资决策。

三是教育和沟通：基金公司和代销渠道需要加强对投资者的教育和沟通，解释浮动费率产品的特点、优势和风险，帮助投资者理解并接受这种新型的费率结构。

对于浮动费率产品，证监会表示，将研究推出更多浮动费率产品试点，完善公募基金产品谱系，为投资者提供更多选择。