陈晨星：S基金投资集成众多优点，国内私募二级市场迎爆发性增长机会

21世纪经济报道记者 申俊涵 报道

7月12日下午，21 世纪创投研究院“S 基金发展机遇与挑战”闭门研讨会在上海举办。本次研讨会由21世纪经济报道、21世纪创投研究院、苏州市吴江东方国有资本投资经营有限公司、苏州市吴江区创业投资协会联合主办。

21世纪经济报道执行总编辑陈晨星在开场致辞中谈到S基金的特点，并分享了对中国私募二级市场发展趋势的看法。

陈晨星表示，S基金投资集成众多优点，比如底层资产相对清晰、投资周期相对较短、资产流动性较高、能够降低盲池风险等。统计数据表明，S基金的业绩平均表现好于一般的私募基金。

因此，无论是政府投资机构、国资、金融机构，还是市场化母基金、S基金、市场化GP等，都对S基金交易表现出参与积极性。2022年，海外私募股权二级市场的交易总量超过1000亿美元。而中国私募股权二级市场在2022年的交易金额也突破1000亿人民币大关，近三年复合增长率达到了73%。

“因为国内股权投资市场发展时间相对较短，多数机构还未经历过完整的基金周期，在基金退出层面仍在探索，大量基金也缺乏退出的经验。S基金、S市场的需求激增，在这个时候是可以理解的。”陈晨星说。

同时，近年来，在全球证券市场持续低迷、一级市场估值大幅递减、投资者对流动性需求猛增的背景下，GP将私募二级市场作为重要的退出渠道之一，也在情理之中。

现在，虽然个人和企业投资者仍是国内私募二级市场相对活跃的群体。但真正对市场放大起到推波助澜作用的，还是大量的政府投资基金、国资和金融机构。2022年，政府基金成为私募二级市场中买卖双方交易资金体量最大的主体，而金融机构则稳坐第二大交易额的交易。

“我们拿到的数据表明，2015年到2022年底，政府引导基金的累积认缴规模超过7万亿元，未来两三年将面临大规模的退出。而万亿级别大体量资金的退出，将持续给私募二级市场供给端带来更多潜在的交易机会。”陈晨星说。

因此，中国的私募二级市场将会迎来爆发性的增长，各类型的交易，包括LP份额转让、接续子基金、尾盘接续基金等纷纷出现。其中既有LP主导的，也有GP主导的。

陈晨星指出，很多外资也看到了中国S市场的机会，通过不同的途径迈向中国，比如在境内开设办公室来募人民币，也通过QFLP渠道进军中国市场。但海外成熟资本市场的成功经验，可能对中国市场来说并不能完全复制。因为在海外成熟市场，私募股权二级市场的交易不是以解决流动性为目的，而是主动管理资产投资组合的主要手段。此外，底层标的的资产阶段也不太一样。

“与海外不同，中国S市场最常见且重要的问题是估值定价。对于国资和政府投资基金来说，无论是作为买方还是卖方，其面临的估值定价难题更为复杂。同时，诸多国资和政府投资基金并不以财务诉求作为唯一考量，提高了交易的复杂程度。”陈晨星说。

不仅如此，解决S交易过程中的信息不对称、LP/GP的利益冲突等问题，考验着人民币、GP、LP以及中介机构的智慧。值得欣慰的是，政策在不断地优化调整，国有资本底层投资的标的估值体系也正在完善，国有资金参与S交易的规定也在陆续的出台。

2021年以来，国家大力支持建设了北京股权交易中心、上海股权托管交易中心。2022年，全国多地政府都出台发展S市场的配套政策，包括北京、上海、杭州、南京、苏州、无锡、重庆、海南、山东等地，都在积极推进私募股权转让的平台建设工作。

“相信未来监管规则将会更加清晰，国资参与S市场的交易灵活性也会更好。随着一批专业服务机构的涌现，S市场各参与方认知差和信息差也会逐渐缩小，基金份额的交易流程会更加标准化。”陈晨星说。

她表示，S市场的生态建设正在逐渐地完善，21世纪经济报道、21世纪创投研究院愿意为各个买卖方提供研究服务，也愿意搭建平台，与行业一起探索与推动S市场的发展。

最后，陈晨星对《21世纪经济报道•创投版》进行了介绍。她表示，《21世纪经济报道•创投版》自2010年创立以来，对股权投资行业的成长路径一直保持密切关注，对资本的创新逻辑也一直在冷静观察与思考。

近几年，依托21世纪创投研究院，《21世纪经济报道·创投版》加大对于股权投资产业链上下游的前瞻研究，围绕机构“找钱、找项目”的诉求，强化机构的垂直领域竞争力，陆续推出了系列报道和调研产品。

在今年上半年，21世纪经济报道、21世纪创投研究院已举办“女性投资人闭门沙龙”、“保险资金股权投资闭门研讨会”，下半年还将定期举办“ESG投资”、“女性投资人走进西湖大学”等闭门研讨会，以及区域性的股权投资论坛，LP/GP/被投项目探访等各种形式的活动。