跨境融资宏观审慎调节参数上调背后：央行对待人民币汇率的耐心与决心

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

人民币汇率破“7”近两个月之后，央行终于出手。

为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。

消息传出后，在岸、离岸人民币对美元汇率应声上涨，短线拉升均超400点，双双回归7.2关口上方。

民生银行首席经济学家温彬解读称，所谓“跨境融资宏观审慎调节参数”，是“跨境融资风险加权余额上限”中的一个计算因子，上调该参数可以提高对应的风险余额上限，便于境内企业和金融机构增加跨境融资额度，有利于跨境资金流入，优化资产负债结构。同时，境内外汇资金增加后，相应结汇需求增加，也能起到稳汇率的效果。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，跨境融资宏观审慎调节参数越高，意味着企业和金融机构可跨境融资的上限越高。这既有利于中小企业、民营企业更好地利用国际国内多种渠道筹集资金，也会直接增加境内美元流动性，缓解人民币贬值压力。

2016年1月，央行印发了《中国人民银行关于扩大全口径跨境融资宏观审慎管理试点的通知》，在全国27家金融机构和注册在上海、天津、广州、福建四个自贸区的企业中开展本外币一体化的全口径跨境融资宏观审慎管理政策试点。3个月后，这项试点扩大至全国的金融机构和企业，宏观审慎调节参数设定为1。

温彬指出，从历史看，监管层自2020年12月、2021年1月分别下调金融机构和企业跨境融资宏观审慎调节参数由1.25至1，当时人民币汇率处在升值区间。而在2022年10月，监管层转为上调金融机构和企业跨境融资宏观审慎调节参数由1至1.25，当时人民币汇率恰处在贬值区间。当前人民币对美元汇率处在7.2附近，本次调整体现了监管层合理引导市场汇率预期的意图。

央行的“耐心”与“决心”

值得注意的是，不似2022年上一轮人民币汇率贬值时央行外汇政策工具频出，面对本轮人民币汇率贬值，金融管理部门表现“淡定”，尽管有逆周期因子重现江湖、窗口指导大行下调美元存款利率等种种市场猜测，但鲜有公开出手。本次上调跨境融资宏观审慎调节参数也因此格外引人注目。

中国社科院金融研究所副所长张明日前撰文称，虽然今年人民币兑美元汇率出现明显贬值，但迄今为止中国央行并未明显干预外汇市场。这一点无疑是值得赞赏的。一方面，人民币兑美元汇率弹性的增强，能够帮助中国央行增强货币政策独立性。在当前的宏观形势下，容忍人民币兑美元汇率适当贬值，能够帮助中国央行打开降息的空间。另一方面，在国内经济形势不景气与出口增速下行压力较大的背景下，人民币有效汇率的适当贬值也有助于稳定贸易增长。

中国人民银行行长易纲近日也表示，2022 年以来，美国以历史罕见的节奏持续大幅加息，中美利差出现了少见的全收益率曲线倒挂，对跨境资本流动和人民币汇率等形成较大影响。在这样的大环境下，人民币汇率弹性增强及时释放压力，削弱外部冲击，增大了国内货币政策“以我为主”开展调控的空间。

事实上，正如央行副行长刘国强在14日举办的2023年上半年金融统计数据新闻发布会上所言，在应对多轮外部冲击的过程中，人民银行积累了丰富的应对经验，也具有充足的政策工具储备。既不会没有定力，也不会太佛系。

一方面，尽管人民币汇率一度逼近7.3关口，但过去央行维稳人民币汇率常用的远期售汇风险准备金率、离岸央票等工具尚未“亮剑”；另一方面，央行人士又多次在不同场合表示坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。种种迹象显示，对待人民币汇率的双向波动，央行是有耐心的；但遏制贬值预期过度积累的“单边市”，央行的决心也是显而易见的。

刘国强在上述发布会上表示，总体看，有“三个大盘”作支撑，在市场化的汇率形成机制下，人民币汇率不会出现“单边市”，仍然会保持双向波动、动态均衡。

从宏观经济大盘看，我国经济长期向好的基本面没有变。随着经济循环畅通，高质量发展取得新突破，我国经济运行将持续整体好转。从国际收支大盘看，我国经常项目顺差保持在2%左右的适度水平，跨境资本流动基本平衡。近期，境外资金投资境内债券继续保持净流入态势。从储备大盘看，我国外汇储备充足，余额仍然稳居世界第一。而且这个余额是比较高的，超过了3万亿美元。

刘国强表示，下一步，人民银行将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，以预期管理为核心，综合施策、稳定预期，必要的时候对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率大起大落。

温彬在解读中也提到，当前监管层的“汇率工具箱”依旧较为充足，主要包括外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资杠杆率、境内企业境外放款宏观审慎调节系数等工具，可在必要时继续对市场预期进行合理有效引导。

人民币企稳回升潜力大

至于下半年的人民币汇率走势，多名汇率观察人士都认为企稳回升的概率和空间都比进一步贬值要大得多。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，后续人民币汇率走势将主要取决于稳增长政策出台节奏、力度，以及三季度中国经济走势。他进一步指出，以6月降息落地为标志，一批稳增长政策正在出台，三季度我国经济复苏动能有望转强，因此，从基本面看，下半年人民币贬值压力可控。另外，下半年美联储将停止加息，美元指数易降难升。综合来看，后期人民币汇率存在由弱转强潜力，年底前有望再度进入7.0以下区间。

中银证券全球首席经济学家管涛表示，近期人民币汇率有企稳的迹象，可能已经探明了阶段性底部。一方面是国内二季度经济各项数据公布，市场对二季度的一些利空消息基本落地，利空出尽；另一方面外部环境也有所改善，近期美元指数出现了大幅回落。人民币汇率下一步走势仍要看国内下半年经济的回升情况，也要密切关注外部环境变化。

值得一提的是，美国6月消费者物价指数(CPI)同比增长3.0%，涨幅创下逾两年最小增长。通胀降温令市场对于美联储将结束紧缩货币政策周期的预期进一步升温。美元指数闻讯迅速跌破100大关，人民币汇率的外部环境整体趋于改善。

“当然最根本的还是把我们自己的事情做好，经济强则货币强，如果把经济运行保持在合理区间，人民币外汇企稳甚至回升都是值得期待的。”管涛如是说。