博华资本张旻轩：S基金应发挥逆周期投资特点

21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

7月12日下午，“S 基金发展机遇与挑战”闭门研讨会在上海成功举办。

本次研讨会由21 世纪经济报道、21 世纪创投研究院、苏州市吴江东方国有资本投资经营有限公司、苏州市吴江区创业投资协会联合主办，参会嘉宾包括来自逾50位S基金管理人、政府引导基金代表、市场化母基金管理机构、人民币基金管理人、美元基金管理人，以及信托、银行理财子、保险、资产管理公司（AMC）等金融机构代表。

会议期间，博华资本合伙人张旻轩在话题研讨环节表示，博华资本在2018年成立，至今管理约130亿元资金，一半开展基金直投，另一半则涵盖S基金与母基金两大业务。

“其实，目前两者有着较高相关性。因为博华资本在做LP业务前，一直涉足直投业务，专注硬科技与医药器械赛道，并逐步扩展到半导体、汽车产业链等，因此我们在做LP业务时的整体布局逻辑，与之几乎完全一致。”他指出，博华资本在做S基金与母基金投资时，基本会围绕上述四个赛道开展。

在张旻轩看来，无论是S基金，还是母基金，都是一种获取产业链具有节点性优质公司资产的手段。基于这个投资逻辑，S基金的交易形式可以相当多样化，比如接续基金份额，或者开展基金份额交易，甚至母基金布局。

“今年一个比较明显的趋势，是私募股权整体交易氛围较往年有所冷淡，具体表现在持有悲观情绪的卖方较多，影响到买方的交易氛围。但在这种情况下，S基金能否发挥自身逆周期投资的特点，得看各家S基金的决策。”他指出，上半年一些国资与金融机构面临审计等问题，在S基金投资的决策方面显得有点犹豫，这或许也是市场有所清淡的一个原因；此外，市场对PE/VC基金份额转让与续接的估值存在分歧，包括卖方依然保持较高预期，但买方相对不够乐观，导致S基金交易不够活跃。

张旻轩透露，博华资本对此适度加大重组交易的力度，即自己会从LP视角审视外部环境变化与内部投资策略优化，尤其是S基金与直投团队作为两个相对独立运作的团队，会彼此分享一些产业认知、产业资源对接、外部交易机会，从而找到更好的投资标的。

“事实上，目前还有一些不错的PE/VC基金份额接续交易机会，我们正在操作过程。”他指出。值得注意的是，面对日益复杂的S基金交易，越来越多PE/VC基金管理人（GP）在操作手法与估值认知等方面日益变得成熟，给S基金与PE/VC基金带来更多的相互学习机会。