上海财大刘元春：全球经济从“三低三高”演变为“一低五高”

21世纪经济报道记者杨志锦  上海报道   2023年8月12日，由南方财经全媒体集团指导、《21世纪经济报道》主办、浦发银行和浦银理财联合主办、上海市虹口区人民政府特别支持、上海资产管理协会特别协办、21世纪资管研究院和粤港澳大湾区（广东）财经数据中心承办的“2023 资产管理年会”在上海虹口区隆重举办。

上海财经大学校长刘元春在论坛上发表了题为《对未来金融特性的几点看法》的主旨演讲。刘元春表示，在疫情之前世界经济面临着“三低三高”，“三低”为低增长、低通胀、低利率，“三高”为高风险、高杠杆、高成本。目前已演变为“一低五高”：

其中，低增长变为更低的增长。IMF测算，过去20年全球平均增长速度为3.8%，但预计未来十年的平均增速在2.8%左右；世界银行测算，过去10年平均增长速度在3.6%左右，预计未来十年的经济增速在2.5%左右。这两个权威机构预测显示，未来的增长中枢将下降1个百分点，这是历史的新低。

“五高”方面，在疫情和全球产业链供应链重构的背景下，全球通货膨胀特别是发达国家通货膨胀高企。高通胀导致大部分国家提高了政策利率；另外，全球的债务率和高杠杆进一步提升。据国际金融协会（IIF）专家称，全球债务总额在2023年第一季度增加了8.3万亿美元，达到304.9万亿美元，全球债务比新冠大流行前的水平高出45万亿美元，而且很可能会继续快速增长。

高风险方面，传统风险的基础上还叠加了地缘政治的超级风险，非传统风险全面上扬。高成本方面，低通胀、低利率转变为高通胀、高利率，由此导致付息成本大幅上升。更重要的是，地缘政治冲突、疫情、绿色转型、价值链重构等直接导致各国的防务成本出现急剧上扬。

刘元春认为，要理解中国的资产管理一定要理解这个时代，这个时代明显发生了范式的变化，从而也导致资产定价方式的根本性变化。他指出，当前世界百年未有之大变局加速演变，同时世界也进入到新动荡变革期。整个世界格局出现变化，资产定价会发生超级变化。

在刘元春看来，未来金融形态可能会出现以下几个方面的变化：

一是经济增长速度下台阶将对传统金融定价模式形成挑战。具体而言，增长中枢的持续下移导致政策利率无法向自然利率快速靠拢，导致定价失灵。市场难以形成反映增长趋势的无风险利率，在收益率下滑速度超过预期速度时出现系统性的配置失误。

二是大时代中系统性断裂带来的风险导致传统定价模型难以计量。这些风险包括疫情、战争、地缘政治、大国博弈与大变局等。“这其中到底是政治力量强，还是资本力量强？是传统风险在定价中起主导作用，还是非传统风险在资产定价中起主导作用？这些需要进一步研究。但一个不争的事实是，一系列非传统风险全面上扬。”刘元春表示。

刘元春提醒，各国货币锚定效应的年度变化表明全球很可能进入到一个没有“金融锚定效应”的时代，即没有“货币锚”和“定价锚”的时代。与此同时，技术脱钩和金融脱钩现象很可能加大，对于锚定效应的冲击会进一步加强。

三是高债务、高杠杆与利率提升期必定带来一段时期的去金融化。“我们一直在谈去金融化、去杠杆，但是全球金融在过去十几年里面，尤其是过去三年，不仅没有去金融，也没有去杠杆，反而进一步变本加厉了。我们也一样，我们从金融供给侧结构性改革、金融整顿到现在，宏观杠杆率也在持续上扬。因此，这需要我们调整思路，我们对杠杆、对金融的战略定位到底是基于何种基础逻辑，而不是简单地去杠杆去金融。”刘元春表示。

四是中国未来的各类结构性变化还会对金融形态带来进一步冲击。这些结构性变化包括：老年化问题带来的养老产业与金融发展问题；去房地产化带来的财富管理与配置的问题；大转型——绿色转型、数字转型、双循环新发展格局的金融形态和价值理念的变化。