上海财大刘元春:全球经济从“三低三高”演变为“一低五高”

21资管+杨志锦 2023-08-14 16:40

21世纪经济报道记者杨志锦  上海报道   2023年8月12日,由南方财经全媒体集团指导、《21世纪经济报道》主办、浦发银行和浦银理财联合主办、上海市虹口区人民政府特别支持、上海资产管理协会特别协办、21世纪资管研究院和粤港澳大湾区(广东)财经数据中心承办的“2023 资产管理年会”在上海虹口区隆重举办。

上海财经大学校长刘元春在论坛上发表了题为《对未来金融特性的几点看法》的主旨演讲。刘元春表示,在疫情之前世界经济面临着“三低三高”,“三低”为低增长、低通胀、低利率,“三高”为高风险、高杠杆、高成本。目前已演变为“一低五高”:

其中,低增长变为更低的增长。IMF测算,过去20年全球平均增长速度为3.8%,但预计未来十年的平均增速在2.8%左右;世界银行测算,过去10年平均增长速度在3.6%左右,预计未来十年的经济增速在2.5%左右。这两个权威机构预测显示,未来的增长中枢将下降1个百分点,这是历史的新低。

“五高”方面,在疫情和全球产业链供应链重构的背景下,全球通货膨胀特别是发达国家通货膨胀高企。高通胀导致大部分国家提高了政策利率;另外,全球的债务率和高杠杆进一步提升。据国际金融协会(IIF)专家称,全球债务总额在2023年第一季度增加了8.3万亿美元,达到304.9万亿美元,全球债务比新冠大流行前的水平高出45万亿美元,而且很可能会继续快速增长。

高风险方面,传统风险的基础上还叠加了地缘政治的超级风险,非传统风险全面上扬。高成本方面,低通胀、低利率转变为高通胀、高利率,由此导致付息成本大幅上升。更重要的是,地缘政治冲突、疫情、绿色转型、价值链重构等直接导致各国的防务成本出现急剧上扬。

刘元春认为,要理解中国的资产管理一定要理解这个时代,这个时代明显发生了范式的变化,从而也导致资产定价方式的根本性变化。他指出,当前世界百年未有之大变局加速演变,同时世界也进入到新动荡变革期。整个世界格局出现变化,资产定价会发生超级变化。

在刘元春看来,未来金融形态可能会出现以下几个方面的变化:

一是经济增长速度下台阶将对传统金融定价模式形成挑战。具体而言,增长中枢的持续下移导致政策利率无法向自然利率快速靠拢,导致定价失灵。市场难以形成反映增长趋势的无风险利率,在收益率下滑速度超过预期速度时出现系统性的配置失误。

二是大时代中系统性断裂带来的风险导致传统定价模型难以计量。这些风险包括疫情、战争、地缘政治、大国博弈与大变局等。“这其中到底是政治力量强,还是资本力量强?是传统风险在定价中起主导作用,还是非传统风险在资产定价中起主导作用?这些需要进一步研究。但一个不争的事实是,一系列非传统风险全面上扬。”刘元春表示。

刘元春提醒,各国货币锚定效应的年度变化表明全球很可能进入到一个没有“金融锚定效应”的时代,即没有“货币锚”和“定价锚”的时代。与此同时,技术脱钩和金融脱钩现象很可能加大,对于锚定效应的冲击会进一步加强。

三是高债务、高杠杆与利率提升期必定带来一段时期的去金融化。“我们一直在谈去金融化、去杠杆,但是全球金融在过去十几年里面,尤其是过去三年,不仅没有去金融,也没有去杠杆,反而进一步变本加厉了。我们也一样,我们从金融供给侧结构性改革、金融整顿到现在,宏观杠杆率也在持续上扬。因此,这需要我们调整思路,我们对杠杆、对金融的战略定位到底是基于何种基础逻辑,而不是简单地去杠杆去金融。”刘元春表示。

四是中国未来的各类结构性变化还会对金融形态带来进一步冲击。这些结构性变化包括:老年化问题带来的养老产业与金融发展问题;去房地产化带来的财富管理与配置的问题;大转型——绿色转型、数字转型、双循环新发展格局的金融形态和价值理念的变化。

(作者:杨志锦 编辑:周炎炎)

杨志锦

高级记者

长期专注于地方债、债券违约、货币政策、银行领域的报道和研究。在财政、金融、宏观交叉的地方债领域,力求为市场提供专业的信息和分析。欢迎交流及爆料,记者微信:yangzhijin21,添加请备注单位及姓名。