中信建投资管吴浩：低利率下，市场更追求收益的确定性

21世纪经济报道记者杨志锦  上海报道   2023年8月12日，由南方财经全媒体集团指导、《21世纪经济报道》主办、浦发银行和浦银理财联合主办、上海市虹口区人民政府特别支持、上海资产管理协会特别协办、21世纪资管研究院和粤港澳大湾区（广东）财经数据中心承办的“2023 资产管理年会”在上海虹口区隆重举办。

中信建投证券资产管理部董事总经理吴浩在“低利率趋势下资产配置危与机”的圆桌对话上表示，从海外来看，受高通胀影响，过去一年来美联储连续加息，罕见地出现了1年期美债收益率高达5.3%以上的情形。从中国来看，曾经在上世纪八九十年代，由计划经济向市场经济转轨的过程中出现过高通胀和高利率，但近些年来整体利率是走低的。当前中国消费需求不足、产能供应充足，在这样的背景下难以出现高通胀土壤，因此利率持续走低应该是未来较为确定的趋势。

吴浩认为，低利率是一把“双刃剑”，一方面意味着投资端的收益回报率下降，但同时负债端的预期收益也下降。总体来看，低利率环境对投资机构的投资策略、风险偏好都产生深远影响：

一是简单的、普通的投资策略不再制胜，需要加入相对复杂的、多元资产策略才能提升收益，比如衍生品、多元资产、杠杆策略；二是对收益率的目标调整为更加追求确定性。“之前投资机构可能会采取一些激进的策略搏取高收益，但现在资产的基础收益率已经很低了，稍微搏一下可能做成负收益，所以投资策略不敢太激进，而是采取稳健的策略，更加追求收益的确定性。”吴浩说。

谈及去年年底的债市波动，吴浩表示，经过去年的债市波动后，资管机构都非常重视净值回撤。“以前收益是放在第一位的，回撤放在第二位，而现在倒过来了，机构的心态变得更为谨慎。”吴浩称。

吴浩表示，因今年初疫情防控形势的反转，春节前各机构对经济复苏都非常乐观，认为经济强劲回升是确定性的，但月度宏观数据出来后，经济预期被证伪，权益市场并未走出亢奋的行情，相反，债券市场持续走牛。7月底政治局会议之后，权益市场出现脉冲行情，但多数机构资金并未跟随调整大类资产配置，债券市场受冲击仅跌了一天。“这是今年大家投资心态非常谨慎、注重净值回撤的折射。”

在回答收益与波动如何平衡的问题时，吴浩坦言：“这是资管界的一个普遍难题，因为收益与波动本身就是互斥的目标，但从专业的角度看仍有破解路径。”

一是时间的维度。做资产管理时，应高度关注受托期限要素，制定投资策略时一定要在负债端资金给定的受托期限范围内考虑投资，尽可能找寻波动率合适的资产配置策略。二是分散的维度。在投资组合构建中，应制订分散、均衡、多元的投资方案，以此降低组合中各类资产之间的相关性、集中度，避免资产集中、策略单一带来的共振波动。