炼化聚酯产业链中报扫描：低景气下的高速扩张

21世纪经济报道记者 赵云帆 报道

2023年上半年，石油炼化和聚酯产业链的产能步入快速释放周期，同时终端需求复苏节奏偏慢，一批炼化企业仍处盈亏平衡线附近。

截至8月24日晚间，民营炼化聚酯产业巨头东方盛虹（000301.SZ）、恒力石化(600346.SZ)、恒逸石化（000703.SZ）、下游涤纶长丝企业新凤鸣（603225.SH）均已披露半年报，包括获沙特阿美投资的荣盛石化（002493.SZ），以及涤纶长丝企业桐昆股份（601233.SH）也在此前披露了业绩预告。

由于当下行业流行的“炼化一体化”布局，加之终端需求不振导致上下游产品加工利润互相积压，绝大部分上下游布局公司业绩都在盈亏平衡线附近震荡。

对此，有业内人士告诉记者，目前炼化行业处在周期下沿，加之跑马圈地式的产能释放导致聚酯产业链存在一定程度的过剩，短期业绩所呈现的信息参考意义不大。未来相关企业的前景取决于全球局势导致的终端需求的复苏程度。

景气尚未恢复

炼化与聚酯上游，东方盛虹上半年营收659亿元，同比增117.91%；归属股东净利16.8亿元，微增3.21%，为四大炼化巨头中唯一实现正增长的企业。

恒力石化则暂时录得最高的营收和归母利润规模，分别为1094亿元和30.49亿元，但同比均现下滑。二季度单季取得20.29亿利润，环比接近翻番，但较2019至2021年的高景气仍有差距。

除东方盛虹、恒力石化外，恒逸石化、荣盛石化利润降幅剧烈。其中恒逸石化营收降19.4%，至643.16亿；利润降95.8%，至0.76亿。荣盛半年报预告则显示归属股东净利或亏11-12亿，约降120%左右。

各家炼化巨头在产品端侧重和开工水准，决定了其上半年的表现存在结构性差异。

比如，东方盛虹旗下盛虹炼化于2022年12月正式投产，后者合计坐拥1600万吨/年原油加工、280万吨芳烃联合装置（包括PX/PTA），110万吨/年乙烯裂解，并实现营收470亿，净利19.3亿，“其他石化及化工新材料”分项在半年报中营收占比翻番。

而在规模效益的基础上，其他石化和新材料、涤纶丝毛利率分别降2.02个百分点和6.10个百分点，导致公司合并报表利润增幅有限。

恒力石化方面，其惠州500万吨/年PTA产能于今年3月首次投料开车，并在今年7月实现第二条生产线启动。但因PTA产能在上半年释放量有限，加之PTA加工费仍受到上游PX价格高企和下游需求不振的双向挤压，上半年利润受到一定程度侵蚀。

烯烃化工产业链方面，恒力石化则指出，由于地产、基建等终端需求持续疲软，聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯等化工产品价格仍然提振困难，大宗化工品价差维持在低谷水平。

在聚酯产业链侧重下游涤纶的恒逸石化，其主要产能分布于PTA和涤纶。而因产业链利润目前仍集中于PTA上游PX，导致PTA、涤纶今年上半年利润水平降幅明显。

毛利率方面，恒逸石化上半年PTA毛利率仅为-2.34%，同比下降4.01个百分点；涤纶丝毛利率3.68%，微降0.66%。

从产业结构上来说，“原油-PX-PTA-聚酯材料-涤纶”依次扮演石油炼化聚酯一体化产业链的上下游、其中，近年由于原油价格受地缘政治局势影响出现抬升，加之PX产能分布集中，议价力强，故导致PX价格高企；但同时下游受美联储加息、通胀高企等影响，导致全球需求复苏缓慢，偏下游产品价格随原材料涨价能力有限。

但总体来看，虽然聚酯涤纶行业下游整体需求萎靡被诟病已久，但炼化巨头依靠全产业链布局的方式，依然一定程度上控制了终端产品毛利率下跌的程度。

扩产节奏维持高速

然而，在全产业链布局的大潮之下，炼化聚酯几乎所有产品产能均大幅度扩张，行业短期难以摆脱供给过剩局面。

产能方面，由荣盛发展和桐昆股份共同合资设立的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目二期已于2022年投产；此外，荣盛发展、恒逸石化合资的逸盛石化600万吨/年PTA产能和180万吨/年PET二期项目，预计将在今年9月投产。恒力石化惠州PTA项目则将于今年下半年实现二期投产。

今年，桐昆、新凤鸣于印尼计划投资的超600亿的原油/PX产能，则将接力优化并加大整个聚酯产业链的新增产能。

根据CCF数据，2023年预计国内 PX、PTA 新增产能规模分别为 560 万吨、1,520 万吨，同比分别增长 14%、20%，产能增速均高于下游聚酯产能增速。

各大巨头现金储备充裕，投资力度维持高位，产能进展迅速，疑似并不在意短期市场过剩格局对其逆势布局的影响。

对此，一位资深纺织行业人士指出，从全球聚酯产业链分布来看，虽然PX/PTA等在日本韩国等地有丰富的产能，但这些产线历史长，与中国炼化行业在亚洲兴建的产能相比，在单位成本上没有太大优势。未来随着中国炼化巨头先进产能的扩张，日韩产能被淘汰概率很高，因此长期来看市场仍会在成本的竞争中找到平衡。

对于短期盈利困境，他表示，聚酯行业短期困境在于，相对于产能和份额竞争，当下各家巨头反而没有太大的兑现盈利冲动，因此势必不会停止扩张脚步，包括行业层面的出清确实也需通过价格因素去调整。

“炼化巨头现在的目的只有扩张，因此只要有机会一定会扩张。”该人士向记者指出：“从扩张的脚步来说，保持在盈亏中性的情况即能维持扩张的脚步，因此中期来看中下游利润修复的可能性都不大。”