如何看待印花税超预期下调？

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核心观点

我们认为，结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。同时，证监会也同时宣布了规范股东减持、阶段性收紧IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策，同样超出了市场的预期，因此本轮政策组合拳对市场的提振效果可能要强于之前几次印花税的下调，预计A股市场的底部或将逐渐形成。

正文

8 月 27 日，财政部宣布自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收，超出市场预期。

1、能释放多少资金？

去年全年证券交易印花税 2759 亿元，在市场成交量与去年基本持平的假设下，本次印花税减半或将为 A 股市场每年额外释放出约 1400 亿元左右的资金。

今年 1-7 月，证券交易印花税 1280 亿元，同比下降 31%。在不下调证券交易印花税率的情况下，假设今年全年证券交易印花税降幅持平于 1-7 月，则今年证券交易印花税预计

在 1900 亿元左右，9-12 月预计在 480 亿元左右。因此，本次证券交易印花税减半征收，

或在今年 9-12 月释放 240 亿元左右的资金。

2、对财政有何影响？

虽然在市场成交量不变的情况下，下调证券交易印花税可能会造成财政收入下降，但动态来看，市场成交量与 A 股表现正相关，如果后续 A 股行情向好，则成交量的增加有望

对证券交易印花税率的下调形成对冲。

另外，证监会此前也表态，将降低证券交易经手费、降低证券公司佣金费率、适当延长 A

股交易时间2，也有助于活跃资本市场、增加 A 股市场成交量。

综合来看，下调印花税并不意味着财政收入必然下滑，还需关注 A 股市场表现及活跃度。

3、对市场有何影响？

从历史经验来看，下调印花税以后通常能够带来 A 股在短期内的阶段性反弹，但对中长期市场走势影响较为有限，中长期趋势的反转往往更需要经济政策的发力和经济基本面的改善。

但对本轮行情来说，印花税的下调可能会有不一样的影响。

过去几次下调印花税时，影响市场的主要是经济基本面的走弱（比如 2008 年），但市场

对政策的预期仍在，下调印花税并不直接作用于经济基本面，因此反弹行情持续时间有限。

而本轮行情的典型特征是短期经济基本面并不算弱、甚至部分领域如线下服务和出行消

费等还在边际改善（详见报告《经济不用悲观》，2023.8.20），但市场对政策预期悲观、情绪明显偏弱，对难以验证的长期问题过度担忧，使得市场忽视了短期已经出现的经济

改善和政策发力。

而在当前财政紧平衡的情况下，还能重新启用已经 15 年未做调整的政策工具，有望为市

场释放出每年超过 1000 亿元的增量资金，体现了政策层面活跃资本市场、提振 A 股行情的决心。

我们认为，结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。

同时，证监会也同时宣布了规范股东减持、阶段性收紧 IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策，同样超出了市场的预期，因此本轮政策组合拳对市场的提振效果可能

要强于之前几次印花税的下调，预计 A 股市场的底部或将逐渐形成。

风险提示：经济基本面复苏不及预期；市场情绪修复不及预期；测算涉及主观假设，或存在误差。

如何看待印花税超预期下调？

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告