资产配置圆桌谈：六位大咖热议低利率趋势下危与机

2023年8月12日，由南方财经全媒体集团指导、《21世纪经济报道》主办、浦发银行和浦银理财联合主办、上海市虹口区人民政府特别支持、上海资产管理协会特别协办、21世纪资管研究院和粤港澳大湾区（广东）财经数据中心承办的“2023资产管理年会”在上海虹口区隆重举办。

在大类资产主题论坛上，大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋，恒丰理财总裁罗鹏宇，中信建投证券资产管理部董事总经理吴浩，太保资产副总经理严赟华，浦银安盛基金总经理助理及首席权益投资官蒋佳良，盈米基金副总裁、盈米基金研究院院长杨媛春就“低利率趋势下资产配置‘危’与‘机’”进行了讨论。

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利率下行是大趋势

姚余栋表示，近年来全球货币呈现指数级上升，全球的政府债务也是持续上升，已经相当于GDP的300%多。以美国为例，美国前不久被调低了信用评级，8月1日，全球第三大评级机构惠誉（Fitch）将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从“AAA”下调至“AA+”。此前美国两党在6月达成协议，将债务上限暂停至2025年1月。美国联邦政府债务增长再次提速。姚余栋认为，利率终究还是会往下走，美债将出现配置机会。

罗鹏宇认为，自2013年以来中国债券市场已经历多轮利率周期，每一轮利率周期的利率中枢均是下移的。在当前的国内经济由高速发展阶段转向高质量发展过程当中，利率已出现逐步下行的趋势。

吴浩认为，从海外来看，受高通胀影响，过去一年来美联储连续加息，罕见地出现了1年期美债收益率高达5.3%以上的情形。从中国来看，曾经在上世纪八九十年代，由计划经济向市场经济转轨的过程中出现过高通胀和高利率，但近些年来整体利率是走低的。当前中国消费需求不足、产能供应充足，在这样的背景下难以出现高通胀土壤，因此利率持续走低应该是未来较为确定的趋势。

在蒋佳良看来，利率主要取决于国家中长期经济增长中枢。对中国来说，历经多年高速增长后，中国经济的体量已经很大，而且中国经济正在转向高质量发展，这意味着中国中长期的潜在增速和过去相比将有所下降，相应地利率水平也会下降，进而对资产配置形成新挑战。

危与机

姚余栋认为，利率逐渐走低后或给股市债市带来机会。低利率时代一定要坚定看多债市，股市有一点复杂，目前也是较佳的配置时点。虽然去年12月份银行理财出现波动，但银行理财一定是替代银行存款的主力军，将给债市等带来源源不断的增量资金。

罗鹏宇表示，低利率时代给投资端带来深刻影响，给银行理财公司也提出了更高要求。“首先在大类资产的资源配置方面，不管是债券、权益、量化，还是非标资产以及衍生产品等等，银行理财公司必须在每一类产品上做好准备，在市场出现机会的时候，要能够快速抓住机会；其次必须非常精细化进行管理，比如每一款净值化产品的业绩比较基准均需要经过科学合理的设计，并提前准备好资产，做好每一类资产的收益与风险预算，不能给客户过高的期望又让客户失望。”罗鹏宇认为，“此外银行理财公司还需要具备较强的择时和交易能力，在目前低利率环境下，当出现类似去年年底利率大幅向上波动的情况，这时需要有择时和交易能力，才能及时把握机会。”

吴浩认为，低利率是一把“双刃剑”，一方面意味着投资端的收益回报率下降，但同时负债端的预期收益也下降。总体来看，低利率环境对投资机构的投资策略、风险偏好都产生深远影响：

一是简单的、普通的投资策略不再制胜，需要加入相对复杂的、多元资产策略才能提升收益，比如衍生品、多元资产、杠杆策略；二是对收益率的目标调整为更加追求确定性。“之前投资机构可能会采取一些激进的策略博取高收益，但现在资产的基础收益率已经很低了，稍微博一下可能做成负收益，所以投资策略不敢太激进，而是采取稳健的策略，更加追求收益的确定性。”吴浩说。

严赟华表示，在中国经济由高速发展向高质量发展转变的过程中，利率下行是大概率事件，机构应该思考如何应对利率下行。对于保险资产管理机构而言，这种压力会更大一些：

一是保险公司的投资业务有自营的属性，这意味着保险资产管理机构在风险偏好上和其他机构不一样，更加追求长期稳健的回报，与其他机构以追求管理费的目标差异较大。二是保险资金一般都是长久期的，相应的保险资金会配置较大比例的长久期固收类型的资产。但低利率环境下，符合保险公司需求的长久期、高收益的固收资产供给不足，导致保险资管公司面临“资产荒”的难题。

对此，严赟华提出了应对方案，坚持哑铃型配置策略，提升收益的安全性和稳定性。一方面，加大长久期利率品种的配置力度，通过拉长久期来获取收益，而不是下沉风险；另一方面，加大核心权益资产的配置，通过优化资产配置的方式来获取收益。

蒋佳良认为，中国今后有可能进入一个经济增速相对减缓、成长性更为稀缺，但流动性较为充裕的环境中。这对于机构投资者而言，进行决策的难度无疑会更大，需要拉长投资期限来对抗这种波动比较大的市场。

具体而言，一方面，在低利率时代，在经济增长没那么快的背景下，优质资产、景气行业出现频率会降低，优质资产数量减少，这会使得优质成长资产更加稀缺，资金更愿意追逐这类资产。

另一方面，金融环境相对宽松，货币供应相对充裕。在此环境中，资产价格和估值水平往往相对较高，政策调整对金融市场的冲击加大，利率水平的边际变动对权益资产的影响放大。

“要实现资产端和负债端更好的双向奔赴，不能仅盯着资产端提高收益，还要关注负债端的稳定性。如果负债端出了问题，资产端的收益也难以保障。”杨媛春强调。

在回答主持人“未来一年维度，更看好哪一类资产”的问题时，杨媛春表示，“站在C端投资人的角度看待配置计划，我有以下几个方面的建议：第一，在配置固收类产品方面，底仓依然在中高等级的信用资产，但我们一定要注意，这类资产同时是银行理财和互联网平台客户的‘共同审美’，容易带来负债端的共振；第二，对于权益资产、对于A股，虽然短期有震荡，但是对长期资金的配置而言，不应该低于战略配置的中枢，反而逢低应该考虑买入；第三，在另类资产配置方面，可以关注黄金、农产品，以及海外在科技成长和产业复苏领先于世界平均水平的区域，但需要站在中国的视角，考虑策略的容量和成本；最后，我想说的是，最终决定资产配置策略的，还是长期的因素。”