券业中考｜投行“贵族”上半年出海承压

21世纪经济报道 见习记者 崔文静 北京报道 国家经济大环境不景气之下，投行贵族的光环也开始暗淡。

从2023年半年报数据来看，中金公司的业绩增速有些乏力。

净利润继去年上半年同比下降23.25%以后，今年再度缩水6.96%，跑输行业均值11.66个百分点。营业收入在去年同期下滑16.11%的基础上，年内有所增长，但增幅仅为2.38%，仍低于9.0%的行业平均水平。

其强势业务投资银行，上半年少收入6.89亿元，同比下降26.70%，降幅在投行业绩排名前五的券商中最大。

从数据来看，中金公司业绩的确并不乐观，但细究业绩下滑原因，根据受访人士分析，则在一定程度上彰显出时代洪流下一家海外布局广泛的证券公司的无可奈何。

与大多数券商不同，中金公司海外业务布局颇为广泛且自具特色。

他们并非像银河证券等以东南亚市场为布局重点，紧随“一带一路”而发力；而是在中国香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福和东京建有七大金融中心。其中，纽约是其海外业务发力的重中之重。

另一方面，中金公司的海外业务按照业务线条垂直统一管理，各业务条线间联动紧密。

“这一业务布局，使得海外市场波动对中金公司整体业绩的影响远大于其他券商。在境外上市火热之年，该布局使得中金公司业绩大增；赴美上市遇冷之后，同样使得其业绩大幅缩水。”受访人士告诉21世纪经济报道记者。由于中金公司海外业务实行垂直统一管理，且各业务条线配合密切，使得投行业务在大环境下的无奈下跌，进一步波及其他条线。

“王牌”投行受累港美股收入

投资银行，向来是中金公司的优势业务，也是其业绩增长的主要拉动力。但自2022年以来，投资银行似乎成为中金公司业绩提升的拖累项。

根据Wind，今年上半年，中金公司投行收入同比下滑25.70%。这一变动幅度，既在中金公司经纪、资管、投行、其他业务四大业务条线中表现最差，也在营业收入位列前十的券商中排在倒数第二。

在多数投行收入尚为正增长的2022年上半年，中金公司投行收入微降0.13亿元，变动情况在当年投行收入排名前五的券商中排在倒数第二。也是从那时起，中金公司投行失去了保持多年的行业老二地位，被中信建投反超。彼时，中金公司投行仅较中信建投低1.51亿元。但在今年上半年，由于中金公司投行少收入6.89亿元，其与中信建投投行的收入差距拉大至6.28亿元。

与行业第二的差距拉大，中金公司投行与排在其后的海通证券的差距则在缩小。去年上半年，中金公司投行收入高于海通证券2.46亿元，今年1-6月仅剩0.43亿元。海通证券2021年因奥瑞德事件被立案调查，投行业绩受到波及，如今正在逐步恢复。受访人士认为，如果中金公司投行业绩无法明显回升，存在较大被反超的风险。

中金公司投行收入为何下滑？其与其他头部券商投行的差距在哪里？

仔细分析，原因则有些无奈。实际上，中金公司投行A股业务，尤其是IPO业务整体表现并不逊色，其投行收入下滑主要源自海外业务。由于中金公司海外业务、尤其是在美业务布局较其他券商明显更大，在中概股式微、赴美上市难等因素的影响下，其投行业务所受冲击远高于其他券商。因此，在A股业绩与其他头部券商变动相近的情况下，海外业务所受冲击更大的中金公司，投行整体收入下滑更为严重。

数据亦可印证。A股业务上，根据Wind，与2021年上半年相比，中金公司今年1-6月IPO主承销金额增加86.42亿元，再融资发行主承销金额微增3.97亿元；中信证券对应承销金额分别减少46.20亿元和增加211.64亿元。

从IPO与再融资承销金额来看，二者并无明显差距。但在投行收入上，中金公司与中信证券的差距则由2021年的6.13亿元大增至18.32亿元，如今，中信证券投行收入（38.24亿元）已经接近中金公司投行（19.92亿元）的两倍。

中金公司投行收入的下滑，主要源自港股与美股。

根据中金公司半年报，2021年上半年，其港股IPO与再融资主承销金额分别高达19.66亿美元和27.03亿美元；今年上半年，已经分别仅剩2.58亿美元和4.83亿美元，为2年前的13.12%和17.87%。

更为重要的是，2021年半年报，中金公司还曾披露中资美股主承销金额，其中，IPO主承销金额为12.56亿元，再融资主承销金额为0.60亿美元。2022年起，中资美股相关数据已经不再出现在中金公司的半年报中。

由于中信证券、中信建投等头部券商投行业务仅披露A股承销数据，并无港股承销数据，因而无法就中金公司港股业务变动情况与其他券商相对比。但可以确定的是的，在A股承销规模差距不大的情况下，中金公司投行与其他券商的收入之差大概率源自海外业务。其他券商在海外投行业务上过去收入远小于中金公司，如今在海外投行收入普遍缩水之下，业务所受冲击也较中金公司更小。

中金公司的海外业务收入下滑，不可简单归咎于其业务能力，而是更多受当前大环境的波及。

实际上，从排名情况来看，中金公司海外业务仍然保持优势。今年上半年，其港股IPO主承销金额达5.08亿美元，排名市场第一；中资企业境外债承销规模同样位居中资券商榜首。

值得一提的是，尽管中金公司港股主承销规模相较于2021年存在很大差距，但与去年同期相比已经有所改善，IPO与再融资承销金额较去年同期分别增加13.66%和51.89%。

这被受访人士解读为，中金公司海外业务在去年因大环境影响而遭受重创以后，其投行团队积极寻求发展新路径，目前或已初步探得业绩改善的新方式。但海外投行收入若想恢复到2021年时水平，除非大环境明显好转，否则难度很大。 

因“海外业务”

从2023年半年报来看，除投行业务以外，中金公司相对逊色的业务是资产管理。

上半年，中金公司资产管理业务实现收入5.28亿元，较去年同期少收入1.08亿元，同比下降16.98%，这一变动幅度较中信证券差5.01个百分点。但由于中金公司资管业务基数略高于中信证券的十分之一，因而其资管收入减少绝对值小于中信证券。

与其他券商相比，尽管中金公司16.98%的同比降幅在下降券商中不算太大，但由于年内券商资管业务涨跌参半，中金公司资管业务整体表现中等偏下。

经纪业务上，中金公司1-6月同比下降12.85%，这一降幅在头部券商中中规中矩，上半年头部券商经纪业务普遍下滑10%左右。

其他业务上，中金公司则表现相对较优，实现收入68.08亿元，排在行业第五；同比增长29.31%，增幅在营业收入排名前十的券商中位列第三。

但与2021年上半年相比，上述各项业务均存在差距。

差距原因，在受访人士看来，一定程度上或也与其与海外业务联动更为密切且去年以来海外市场景气度欠佳有关。

值得关注的是，在中金公司半年报中，包括资产管理、固定收益业务、私募股权业务在内的各项业务，均明确提到服务于境内外投资者。由于中金公司具备相对更强的国际化背景，在境外投资者服务上相对更具优势，境外投资者参与积极性下降对其各业务条线带来的冲击也相对更大。

与此同时，中金公司的海外业务布局同样较其他券商更为广泛。

其在中国香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福和东京设有七大金融中心，按照业务条线垂直统一管理。此种模式下，能够充分调动境内外的研究、团队、产品等资源，为客户提供一站式的跨境服务，实现境内外业务无缝衔接。但当某一市场或某一业务大环境恶化，营利能力被迫下降之时，也更易对其他市场及其他业务条线带来更大波及。

2021年全年，中金公司国际业务在其公司总收入中的占比高达四分之一，如今已经大幅下滑。

“正是由于远大于其他券商的海外业务布局、尤其是欧美市场布局，使得中金公司近两年业绩表现较多数头部券商更为逊色。”受访人士告诉记者，“但这不能简单归咎于中金公司的能力问题，而是时代洪流下一家海外业务布局广泛券商的无可奈何。”

该人士同时认为，大环境的变化难以准确预测。对于广泛布局海外业务的券商来说，当前海外业务带来的业绩拖累，待日后市场改善以后，同样很可能成为业绩提升的重要推动力。

“评价一家券商的综合能力，不能只看眼下，而当放之长远；也不能仅局限于账面数据，而当洞察背后原因。”该人士表示。