全线“涨价”！逆回购利率再现“假日综合症”

21世纪经济报道记者  叶麦穗 广州报道    

本周只有四个交易日，且面临月末和季末考核，流动性开始偏紧。

央行公开市场本周共7660亿元逆回购到期，其中，周一至周四逆回购到期规模分别为1840亿、2080亿、2050亿和1690亿。 央行25日发布公告，为维护季末流动性平稳，人民银行以利率招标方式开展了3190亿元14天期逆回购操作，当日公开市场实现了净投放1350亿元。 

今日交易所利率出现了“假日综合症”，表现十分活跃， 上交所3天国债逆回购利率（GC003）今日盘中的涨幅超过70%，达到70.96%，全日保持在高位，最终报收3.65%。跨月的上交所4天国债逆回购利率（GC004）盘中最高冲击到3.995%，距离4%只有一步之遥，收盘涨68.54%，报3.75%。

交易所利率表现活跃

临近月末，资金面转紧。上海银行间同业拆放利率（Shibor）除了隔夜品种外，其余品种全线上涨，其中隔夜下行3.3个基点，报1.694%。跨月跨季的7天Shibor上行1.7个基点报2.005%。14天Shibor上行14.9个基点报2.812%

与此同时，交易所的利率表现得十分活跃，特别是3天和4天的品种，充满了“过节的味道”。上交所3天国债逆回购利率（GC003）今日盘中的涨幅超过70%，达到70.96%，全日保持在高位，最终报收3.65%。跨月的上交所4天国债逆回购利率（GC004）盘中最高冲击到3.995%，距离4%只有一步之遥，收盘涨68.54%，报3.75%。

从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升5.26%至2.1469%，高于政策利率水平，全日最高一度达到3%。

“9月以来，票据利率震荡回升，说明信贷或在边际改善。”方正证券固收首席分析师张伟说，银行特别是大行作为宽信用的主力，信贷投放力度加大后会减少其在货币市场的资金融出，从而给资金面造成收紧压力。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，近期，公开市场操作到期量较大，以及地方政府债券发行节奏明显加快、银行加大实体信贷投放、市场对经济复苏预期改善等因素对资金面构成短期扰动，尤其是跨季和中秋国庆临近，机构融资意愿略微转弱。

为有效缓解流动性扰动影响，近期央行多措并举，不仅于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，还重启14天期逆回购操作，以及超额续做本月到期MLF。

市场人士认为，当前，央行一方面需要合理满足市场流动性需求，另一方面也要考虑防范债市加杠杆的风险。此外，需兼顾稳汇率。

“近期央行灵活操作，适度加大14天期流动性投放，满足机构流动性需求。但同时，央行并未大举‘放水’，释放出防范非理性加杠杆套利等风险的清晰信号。”周茂华说。

流动性跨“节”无忧

城证券分析师邹恒超认为，央行近期的降准节奏略超预期，及时补充市场流动性。就降准幅度而言，此次全面降准0.25pct，与3月降准幅度一致，符合市场预期；但就降准节奏而言，公告与实际执行日期仅间隔一天，较过往经验的5-10天明显缩短，超出市场预期。2015年以来隔天立即执行降准的模式仅出现5次（分别为2015年2、4、6、10月和2016年2月），既体现中央希望尽快推动经济复苏的决心，也为了及时补充市场流动性：

1）在7月政治局会议的号召下，8月地方债加快发行，发行规模近1.3万亿元，创年内新高，金融机构认购缴款抽离大量流动性，叠加每月15日前后的缴税高峰，流动性压力增大；

2）9月是季末月份，为满足流动性指标，金融机构流动性需求上升；

3）降低商业银行负债成本，保持合理息差水平。 预计本次降准将补充市场流动性约5600亿元，提升上市银行净息差0.16bp，增厚净利润0.15个百分点。按照8月末金融机构278.76万亿存款余额计算，考虑到法定存准率5%的机构不纳入降准范围（存款占比约20%），预计释放长期资金约5600亿元（其中上市银行约4700亿元）。 

安信证券固收首席分析师池光胜表示， 截至9月24日，9月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金480亿，国债和地方债净融资规模在0.98万亿附近。假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年8月持平，缴准基数和财政存款规模变动与历史同期均值接近，再结合9月15日央行宣布全面降准0.25个百分点，预计降准落地后释放约5000亿长期资金，综合来看9月末超储率预计回升至1.4%左右，基本处于历史同期均值水平。10月可能存在2900-4300亿左右的资金缺口，但“合理充裕”基调未变，9月降准、MLF超额续作、OMO连续大额投放和持续投放14天都体现了央行积极呵护资金面的意图，“合理充裕”基调没有变化，10月随着美联储加息前景越来越明朗，人民币汇率压力或将趋于减轻，届时资金有望逐渐回归正常水平。

国泰君安分析师王佳雯认为， 综合考虑降准、MLF、OMO等流动性投放渠道，2023年央行对9月底流动性的呵护力度是近年最高，央行维护跨季流动性合理充裕的态度明确。央行于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计释放超额存款准备金约6000亿元，9月份MLF净投放1910亿元，截至9月22日跨季逆回购累计投放额达4900亿元，央行全渠道投放流动性的总量已超过去三年，预计本周（9月25日—9月29日）央行逆回购依然会维持较大的投放力度。