中银私行投资策略研究：逆周期调节政策全面发力，宏观经济企稳复苏

近日，中国银行投资策略研究中心发布《中国银行个人金融资产配置策略报告（2023年4季度）》（以下简称《策略季报》），对前三季度市场表现及策略进行回顾，并展望四季度投资机遇。

《策略季报》认为，展望四季度，美欧通胀顽疾难治，增长动能渐显颓势，美国经济数据扑朔迷离，加息累积效果不可低估，美元加息接近结束；中国逆周期调节政策全面发力，微观指标边际改善，宏观经济企稳复苏。

此外，《策略季报》展望了四季度境内外经济金融形势，对全球权益、债券、外汇和大宗商品等大类资产走势进行研判，并提出个人客户资产配置策略建议。

股市：美元加息尾部临近

《策略季报》认为，2023年前三季度，市场交易主要围绕“中国经济复苏进程曲折演变的预期反复”和“美元加息欲加又止、鹰鸽交替的预期起伏”内外两条核心逻辑波动。

在全球主要股市方面，《策略季报》认为“美元加息尾部临近，全球股市曙光已现”。今年前三季度，市场对于欧美通胀快速下行有较高预期，全球股市交易通胀下行预期明显。美国通胀下行趋势的确立，让市场对美联储加息结束日益临近形成预期。

“尽管三季度欧美股市开启调整走势，但今年以来仍然呈现上涨格局，美国纳斯达克、标普500和道琼斯指数前三季度分别上涨26.3%、11.68%和1.09%；法国CAC40、德国DAX、欧洲STOXX600指数前三季度分别上涨10.22%、10.51%和5.96%，反映市场对于美欧通胀下降趋势和美联储加息尾部交易逻辑的确认。”《策略季报》写道。

《策略季报》回顾了前三季度的全球债券市场指出，“增长与通胀周期异步，中债牛市伴美债走熊”。今年前三季度，中美债市呈现中债牛市、美债延续2022年以来熊市的局面，美元加息进程及预期演变与中国复苏预期同样是主导全球债市行情演绎的核心逻辑主线。

《策略季报》分析：“全球债市整体表现是一季度美强中弱，二季度则为中债阶段走强、美债反弹遇阻，三季度则是中美债市同步走弱，中债调整美债继续走弱。究其原因，中美经济处于不同周期，中国经济处于衰退走向复苏的初期，有利于债市的走牛，而美国经济处于通胀高企的过热阶段，不利于债市的走强。”

大宗及汇率：黄金上涨，人民币企稳

在贵金属与商品方面，《策略季报》指出，今年以来美元金（伦敦金）和人民币金分别上涨1.41%和12.24%，走势出现严重分化，主要源于人民币兑美元汇率的贬值，而黄金上涨的根本原因则是黄金作为信用标尺地位的凸显和百年变局中去美元浪潮中对美元的部分替代需求拉动。

此外，今年前三季度，NYMEX原油、ICE布油和INE(上海)原油分别上涨13.09 %、7.22 %和29.7 %，其中上半年分别下跌12.22%、12.48%和1.21%，上涨主要来自于三季度贡献，且上海原油上涨显著高于美油和布油，计价了人民币贬值因素。

在主要货币汇率方面，《策略季报》总结认为，“美元重新走强，非美整体偏弱，人民币逐渐企稳”。

三季度，随着美国通胀韧性、强劲的增长和就业数据陆续出台，使得美联储紧缩力度屡超市场预期，尤其是9月议息会议之后，市场不得不接受美联储“更高利率和更长时间”的预期管理，市场风险情绪下降，无风险利率继续抬升，对强势美元形成支撑。

人民币方面，人民币指数“先强后弱”，前三季度下跌1.29 %。其中一季度上涨1.4%，二季度则大幅下跌3.87%，三季度上涨1.26 %，人民币指数的走弱主要由人民币兑美元的大幅度贬值贡献。三季度人民币汇率指数重回升值，人民币指数上涨1.26%，兑美元也小幅升值0.53 %，反映出人民币汇率的内在韧性明显加强。

展望：中国经济边际改善

今年以来全球经济总体格局就是美国通胀保持韧性，美国加息欲加又止同时借助鹰派表态影响市场预期，试图用最小的加息成本达到更大的加息效果；欧洲通胀压力更大，加息更加坚决；中国经济复苏曲折，上半年政策保持定力细水长流，但三季度政策明显发力。

展望四季度，《策略季报》认为，预计美国通胀下行至低位盘整阶段，继6月CPI增速回落至3%，8月反弹至3.7%之后，未来数月或许以3%为中心波动，仍显韧性。相比美国，欧洲通胀更具韧性，增长动能明显不足。

“我们认为应该辩证的看待美国的经济数据和美联储的政策表态，遵循基本的经济规律，既不要忽视美国经济的韧性，更不能低估其加息的风险累积效应。高利率环境对美国实体经济自身的负面影响也不可小视，也要为美国利用强势美元带来全球风险资产冲击风险以及外溢性做好准备，同时也不要忽略其数据下修或者政策突然转向带来的超预期影响。”《策略季报》写道。

针对中国经济，《策略季报》谈到两个方面，“稳增长政策火力全开”和“微观指标边际改善”。

在稳增长政策火力全开方面，《策略季报》指出，在宏观政策方面，精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。在财政政策方面，完善并落实好减税降费政策，加快专项债发行使用，制定实施一揽子化债方案防风险等。在货币政策方面，继续发挥好总量和结构性货币政策工具作用。在扩大内需政策方面，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，将采取措施提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，并支持体育休闲、文化旅游等服务消费，并将稳就业提高到战略高度通盘考虑。

在微观指标边际改善方面，《策略季报》认为，7月宏观政策加大逆周期调节力度之后，一些先行指标已经止跌企稳，边际向好。

本文仅供参考，不代表21财经意见，投资有风险，理财需谨慎