机构热议增发万亿特别国债 ：有望提振市场 利好顺周期板块

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。

该决议明确，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。资金投向将主要围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。

长城基金认为，此次增发国债有增量国债的发行和使用，将支持今年四季度及明年一季度的经济增长。

同时，多家机构分析，增发国债将为A股带来正面影响。不过，“海外高利率尚未逆转，趋势性逆转以及盈利、资金面、情绪共振还需时间。”华泰证券固收团队指出。

10月25日，上证指数收盘上涨11.87点，涨幅为0.4%。

影响基本面预期

10月25日，在国务院政策例行吹风会上，财政部副部长朱忠明表示，结合灾后恢复重建和防灾减灾救灾工作需要，并统筹财政承受能力，决定在今年四季度增加发行2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。

按此测算，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。

华泰证券固收团队分析，在经济数据超预期的时点推出国债增发计划，且打破3%的赤字约束，更多的是信号意义。

“政策若能继续加码，如进一步放松一线城市地产、在明年官方赤字率和专项债额度等方面更为积极，将为明年增长提供更多的增量空间，且有助于改善微观主体预期和信心，发挥更强的拉动作用；政策预期推升价格，对名义增长的带动可能相对更强，映射至资产价格上，盈利预期和风险偏好可能均有受益。当然，还需进一步观察后续政策表态及进展所蕴含的明年的增速目标。”该固收团队指出。

关于此次增发国债对基本面预期的其他影响，上述华泰证券固收团队认为，本次国债增发对经济增长存在正向拉动，但不可过度夸大其直接的带动效果。

该团队指出，资金主要用于灾后恢复重建、水利工程等，意味着通过基建投资发挥作用。节奏上，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元；对应至基建项目上，小部分可能会在年内形成财务支出，主要部分或在明年形成财务支出，从而对年内剩余时间和明年的基建投资增速形成拉动；而对应至实物工作量上，可能主要在明年落地，对GDP增速的拉动作用也可能更多体现在明年。

长城基金认为，此次增发国债有增量国债的发行和使用将支持今年四季度及明年一季度的经济增长。由于今年一季度经济增长较强，明年一季度面临着高基数的压力。因此，稳增长政策还需从今年四季度开始储备，尤其是财政政策可以更加积极。

该公司表示，目前来看，此次增发国债形成的实物工作量正好在明年一季度，将有利于对冲届时的经济下行压力。

据财政部介绍，围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

此轮政策更“对症”

7月底政治局会议后，有关部门陆续推出了“活跃资本市场”的系列举措，但市场反应较为平淡。往往是政策出台后市场快速反弹但后劲不足。

此次增发国债会有何不同？

中金公司策略团队分析，此轮政策意义可能大于7月份以来出台的其他政策：

首先，年中调节预算与赤字并不常见，传递了明显的政策信号。虽然市场对于特别国债并非没有预期，但在三季度数据超预期后，市场普遍降低了四季度就宣布特别国债的预期，这也是前期市场下跌的原因之一，因此从这个意义上看，是超预期的。

另外，年中甚至年底追加赤字也并不常见，1998年受到亚洲金融危机的剧烈冲击，1999年受洪水与经济危机余波冲击，2000年国内需求不足，在这类特殊时期加大逆周期资金调节意义重大。因此，此次举措至少从政策信号上传递了较强的稳增长信号，有助于部分扭转此前市场认为政策观望的预期。

其次，中央加杠杆是当前真正“对症”的政策。从信用周期视角理解本轮复苏进程偏缓，原因在宽货币向宽信用传导不畅。从国际比较角度中央政府尚有加杠杆的空间，而在居民和企业部门加杠杆意愿不足的情况下，政府部门加杠杆也将有助于政府信用向私人部门的延伸

另外，规模不算小，未来规模更关键；接下来的发行速度与实际用处，以及明年的赤字安排是关键。拆解基建资金来源来看，一、自筹资金承压，对于地方政府隐性债务问题，高层会议定调“坚决遏制增量，化解存量”；二、土地出让收入用于基建投资的部分在地产销售下滑、开发投资低迷的当下规模缩减；三、新增专项债年内趋缓。特别国债的发行有望填补预算内资金对基建投资的支撑。

提振情绪

考虑到基建投资支撑+中央稳增长态度明确，叠加当前市场估值处于低位，上述华泰证券固收团队预计A股会有正面反应。

不过，该团队也提到，“海外高利率尚未逆转，趋势性逆转以及盈利、资金面、情绪共振还需时间。”

国信证券策略团队亦判断，增发国债背景下，A股有望企稳反弹，利好顺周期板块。

以2000年以来的增发国债（含特别国债发行）作为依据，其统计了增发国债后的市场表现：（1）2000年8月，上证综指在阶段性高点后再次上行，从2066点上涨至2214点，涨幅为7.2%；（2）2007年6月，上证综指在4013点一路上行，达到历史高位的5824点，涨幅为45.1%；（3）2017年8月，上证综指从3287点上涨至3457点，涨幅为5.2%；（4）2020年3月，上证综指从2852点上升至3627点，涨幅为27.2%。

基于此，该团队认为，增发国债意味着积极的财政政策，对提振股市投资者的情绪有正向促进效应。在今年盈利底部已现、利率不算高的前提下，负面情绪的拖累是A股市场偏离基本面的根源，增发国债有利于活跃资本市场。

国信策略团队分析，结合行业收支所处的位置，钢铁、建筑、环保、机械设备等顺周期板块处在资本开支和盈利增速占优的象限，在国债增发的政策红利下有望受到利好支持。

上述中金公司策略团队指出，此次政策方向是对症的，因此对于接下来市场的积极反应可抱有更多预期。如果后续更多刺激和力度加码，叠加港股较低的估值、情绪以及仓位，出现一波快速反弹也并非难事，此时可关注超跌反弹和弹性较大板块，如生物科技、互联网、新能源等。

其表示，“更长期和持续的涨幅空间还是取决于持续的政策发力，而不仅仅停步于此，以形成正向反馈的动能，此时周期板块和顺周期消费这些与经济周期更为紧密的板块也将受益。但在此之前，我们维持高分红+优质成长的哑铃结构推荐，进可攻、退可守。”