争夺新茶饮第二股｜蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗茶饮与霸王茶姬IPO推手之争

21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

“新茶饮第二股”纷争在即。

近日，有消息称茶百道计划今年内于港交所挂牌上市，公司将进行香港NDR。上述消息并非空穴来风，早在今年8月15日，茶百道便正式向港交所递交上市申请，独家保荐人为中金公司。

茶百道IPO再次引发市场对于新茶饮品牌上市潮的关注。今年以来，包括“万店王”蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗茶饮、霸王茶姬、甜啦啦、茶颜悦色等先后传出IPO不同进度的消息。

“新茶饮行业存量小、增量大，虽然目前已经是一片红海，但集中度依然很低。有奈雪的茶成功上市在前，品牌们争先拥抱资本市场，争抢'新茶饮第二股'的位置。这背后就是行业在进行新一轮的洗牌与整合。”一位新茶饮品牌人士对21世纪经济报道记者表示。

由于规模“打法”固有的高投入特性，埋伏在这些品牌的IPO战背后，部分机构的上市退出意志亦十分显著。

“瑞幸们”的规模玩法：降价、联名与万店目标

11月初，星巴克公布了2023财年第四季度（自然年2023年第三季度）业绩。财报显示，星巴克中国第四季度收入达到8.406亿美元，同比增长15%（去除汇率变动影响）。

与此相对的是，瑞幸第三季度的总净收入为72亿元，同比增长84.9%。

这意味着，继二季度营收首超星巴克中国之后，瑞幸再次登顶国内咖啡市场。同时瑞幸的“规模化打法”又一次得到印证。

质疑“瑞幸”、理解“瑞幸”、成为“瑞幸”。用资本短期内迅速催化规模，再用低价、门店数量设立品牌护城河，这种可复制的规模玩法如今依然在新茶饮品牌中占据主流。

从价格战开始。此前以奈雪的茶、喜茶为代表的高价品牌旗下产品大多位于20-35元之间，coco都可、古茗茶饮、霸王茶姬等多数品牌产品价格多在15元左右以内。

2022年开始，喜茶两次下调产品价格，称不再推出29元以上的饮品类新品。而奈雪的茶则直接将价格主力区间调整至25元以下，此外乐乐茶等品牌也纷纷跟进，将产品价格进一步拉低。

如今，在多个电商、社交网站及主播直播间中，时常能看到喜茶、奈雪的茶等多个品牌的9.9月卡或优惠券。虽然玩法不同，但本质依然是价格搏杀。

为了进一步拉高产品销量、扩大规模，多品牌开启联名新玩法。比如与芬迪联名的喜茶，“FENDI喜悦黄”茶饮，单杯售价为19元，38元买两杯可送周边。不仅茶饮产品销量激增，免费赠送的杯垫、徽章等周边一度在二手平台被炒至百元。与茅台联名的瑞幸酱香拿铁，首日销量突破542万杯。

据21世纪经济报道记者不完全统计，包括奈雪的茶、蜜雪冰城、喜茶、霸王茶姬、星巴克等数十个新茶饮、咖啡品牌，在今年前十一月共发起超105起产品联名营销。

与此同时，品牌们加速攻入下沉市场。近半年来，从奈雪的茶、喜茶等头部品牌开始，多茶饮品牌启动加盟模式，加速冲刺万店目标。

比如沪上阿姨在全国合作伙伴大会上表示，2023年计划新增门店3000家，年底营业门店数预计将突破8000家，签约门店超过10000家。而截至今年4月，该品牌官宣门店数量仅有7000+。

正在冲刺IPO的茶百道，2022年新增门店数量不到2000家，而在今年4月的品牌升级发布会上，茶百道宣布其门店数量已突破7000家。

“门店数和市场份额是左右茶饮品牌估值的重要因素，赶在竞品之前抢占黄金铺位和用户心智，先用规模和声量建立品牌护城河，这也是为将来上市、扩容抢夺先声。”上述行业人士对本报记者说道。

台前幕后的推手：投资机构与头部品牌

新茶饮品牌们拼命扩张的背后，均不乏充足的“资本弹药库”做支撑，包括投资机构与品牌自身。

2022年11月29日，深圳天图投资管理股份有限公司（以下简称“天图投资”）通过港交所上市聆讯。

值得一提的是，天图投资被多个公开报道称为“消费领域最大的风投机构”。根据灼识咨询，自2020年至2022年，天图投资于中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉中国。

其旗下成功案例便是“新茶饮第一股——奈雪的茶”。据悉，该公司在奈雪的茶只有16家门店时，便成为其初期机构投资者，随后连续跟进三轮。而在奈雪的茶上市后，该公司更是一举收获数十亿元的回报。

有天图投资在前，机构资本前赴后继进入新茶饮赛道。有机构数据显示，2020年上半年、下半年及2021年上半年，进入新茶饮赛道的资方数量分别为7家、14家、14家。而到2021年下半年，新茶饮赛道吸引资方数量上升至19家。

或受制于VC/PE行业募资不景气及退出环节更加严格，2022年，新茶饮赛道一级市场投资转冷，融资事件降至10起，披露金额仅2.8亿，较上半年下降超78%。

直到今年6月，茶百道为新式茶饮赛到再一把火。该品牌获得10亿元战略投资，投后估值最新已达180亿元。

而上述投融资过程中现身大量机构资本包括蜜雪冰城背后的美团龙珠旗下龙珠美城、高瓴资本旗下高瓴蕴祺及CPE源峰旗下天津磐雪。

古茗茶饮背后的红杉中国、美团龙珠、冲盈资本等；书亦烧仙草的伍壹柒基金、上海诺伟其定位、昕先资本；沪上阿姨的嘉御资本，茶百道的兰馨亚洲领投、正心谷资本、草根知本、中金资本、番茄资本等。

值得注意的是，在鏖战正酣的二级市场中，新茶饮品牌自身也想分到更多羹。多个新茶饮头部品牌也开始收购联姻。

比如2021年喜茶先后并购了王柠和野萃山、去年5月书亦烧仙草收购DOC咖啡、奈雪的茶以5.25亿元战略投资乐乐茶43.64%股权，茶颜悦色投资“果呀呀”、书亦烧仙草收购霓裳茶舞……

可以说，目前新茶饮行业正站在资源整合的新节点上。包括机构、品牌自身在内的资方，正通过收并购等资本运作强化资源整合能力、服务体系完善度以及供应链的完整度等竞争优势。

而新茶饮排队IPO则更像是一次行业大洗牌，在资本大力支持、并不完全考虑盈利的情况下，市占率、品牌声量与规模体量成为跻身行业头部的必备要素。

回归市场：盈利隐忧、成长焦虑并存

这场规模大战处处透露着新茶饮品牌们的“成长焦虑”。回归商业本质，如何实现盈利仍然是新茶饮品牌们亟需解决的关键问题。

8月29日，“新茶饮第一股”奈雪的茶发布2023年中报。财报显示，今年上半年，该公司实现营收25.94亿元，同比增长26.8%；对应归母净利润同比扭亏，为0.7亿元。

这是上市以来奈雪的茶终于实现首个半年度盈利。而在过去的两年多，一路狂飙的奈雪的茶盈利状况堪称惨淡。2018年-2021年，分别实现归母净利润-0.70亿、-0.40亿、-2.03亿、-45.26亿，经调整净（亏损）/利润分别为-0.57亿、-0.12亿、0.17亿和-1.45亿。

体现数据层面，该公司2021年6月上市至今，股价从19.8港元跌至不足5港元，跌幅超76%，市值蒸发超200亿港元。

虽然奈雪的茶今年首次实现扭亏为盈，同时品牌们IPO纷纷提速，但市场对于新茶饮上市的担忧却从未消散。

以蜜雪冰城为例，该公司是“瑞幸式”打法的成功案例，不仅短期内迅速冲刺门店规模，同时以产品“茶饮界地板价”优势迅速出圈，目前门店遍布全球，成为新茶饮界首个“万店王”。

蜜雪冰城IPO搁置也体现出新茶饮品牌们的通病。在其招股书中，蜜雪冰城提到的22000家门店中，直营店为73家，加盟店为21582家。

值得注意的是，2019年到2022年的前三个月，蜜雪冰城最大的营收入来源便是食材和包装材料的收入，在蜜雪冰城主营业务收入中分别占比86.2%、85.5%、87%和87.7%。

蜜雪冰城更像是“供应商”的角色，通过销售食材、包装材料进行盈利，而非其茶饮产品。

换言之，蜜雪冰城的业绩决定因素并不在C端受众，而在于B端加盟店。对于加盟店而言，原料数量如何采购、是否有采购门槛以及原料产销率、库存率均无法明确得知。

此前在2020年的公开报道中便有内衣品牌加盟商反映，公司为冲击上市在单方面不签署任何供货合同的情况下，强行定任务，大批量压货来满足数据要求，导致经销商借钱维持运营的事情。多个加盟商表示，公司在订货期间，无视店铺实际业绩，强迫运营商超额订货，最终导致货物积压。

上述模式最大的风险点或在于不能真实精准的反映出公司业绩变化及产品产销情况，其披露的财务数据是否可作为投资研判因素依然存疑。

此外，从新茶饮产业链上来看，新茶饮品牌们狂飙的同时也带飞了一众上游供应商。

植脂末龙头供应商佳禾食品（605300.SH）、供应原料果汁、速冻果蔬的田野股份（832023.BJ）、提供纸制品包装的南王科技（301355.SZ）先后成功上市。

而为了进一步提高供应链稳定性，包括喜茶、蜜雪冰城等多家茶饮品牌已经开始布局上游生产加工环节。若将来规模进一步扩大，新茶饮品牌本身的上游业务将在供应商链条上迎来新一轮竞赛。