碳酸锂期货现多空分歧，供需双减或推动锂价持续下跌

南方财经全媒体记者 翁榕涛 广州报道

近一个月以来，碳酸锂期货价格走出了“过山车”式行情，在经历过短暂的涨停高峰后，近期碳酸锂期货价格仍在较大幅度区间内震荡。

而碳酸锂现货报价已经连跌24个交易日，从10月18日的17.36万元/吨跌至11月20日的14.64万元/吨，创近两年以来的新低。

当前整体市场的交易逻辑虽然是成本问题，但未来碳酸锂期货的核心交易逻辑或许会不断发生拐点变更。

值得注意的是，随着碳酸锂期货首个上市合约LC2401即将迎来首次交割，与此同时近期市场上也传出交割品不足的声音，但逻辑能否成立仍有待商榷。

碳酸锂期货能有如此大的价格波动，既有市场情绪切换的影响，也有基本面预期的变化，它反映的是行业在快速发展过程中现实与预期的博弈关系，本质上是市场参与者对短期价格存在着巨大分歧。

市场对短期价格出现分歧

若以Wind采集的电池级碳酸锂现货价格作为观察对象，可以看到11月20日已跌至14.64万元/吨，持续跌破今年4月末时17.65万元/吨的低点，续创年内新低。

自10月份以来，现货价格走出倒“V”字型走势，10月中旬短暂上涨至阶段性高位17.36万元/吨后，然后开始了连续24天的下跌趋势。

由于现货价格波动剧烈，带动相关期货价格震荡。数据显示，碳酸锂期货主力合约的价格在10月16日涨至近两个月的高位17.51万元/吨，随后开始跟随现货价格持续下跌，截至11月20日收盘时，报收13.72万元/吨。

对于碳酸锂期货价格走势，华泰期货研究院新能源与有色金属总监陈思捷认为，“碳酸锂价格10月中旬上涨的驱动，主要是因为现货价格持续下跌后，部分锂盐厂家开始减产挺价，现货价格有所企稳反弹，市场情绪有所转变，有多头资金配合现货情绪导致盘面上涨。”

然而，到10月下旬左右，下游对现货上涨持谨慎态度，在终端消费没有超预期表现情况下，谨慎采购原料，且终端降本压价行为持续存在，现货价格反弹失败后有所走弱，长期供应端宽松预期较明确，且后续澳矿定价模式在发生改变，成本支撑走弱，因此上涨后开始出现大幅回调。

南华期货有色分析师夏莹莹认为，近期碳酸锂期货多空分歧开始加大，博弈性增加，因此盘面的波动也在短期之内有所放大。

10月上旬，在相对低价的情况下，市场首先对于非一体化盐厂原料成本高企带来的利润压力进行了交易。利润倒挂的情况下，陆续有生产企业停产检修，流通现货减少引起市场对于供给的担忧。

10月中下旬，在相对高价的情况下，下游电池企业排产不及预期的消息的业内传开，虽不知真实情况如何，但也引起了市场对需求的担忧。

银河期货大宗商品研究所有色金属分析师陈婧认为，市场较为公认的低品位云母矿提锂成本在15万元/吨左右，可以被认为是阶段性支撑。

国庆节前期货跌破这个价位后几家大冶炼厂宣布减产，试图扭转市场的悲观情绪。节后现货市场止跌企稳，期货2401合约向上修复基差，一度达到了期现平水的结构。

然而期货价格快速反弹20%至17.5万元/吨附近，现货市场却表现疲软。

与此同时，矿山和冶炼厂关于矿价结算方式的谈判被市场解读为重大利空，因为这将在价格下跌时给出冶炼厂额外的利润，使其不易因亏损减产，则当前的减产效果可能要打折扣。因此市场重返下跌，并再次测试前低支撑。

从基本面来看，多位期货行业分析师在接受记者采访时均认为，在未来需求端增速放缓，供应端集中投产的行业格局下，预计长期来看碳酸锂价格仍在下行通道，碳酸锂供需格局偏弱方向确定，但随着大量市场资金参与碳酸锂期货交易，价格运行节奏或变得难以预测。

理性看待碳酸锂期货交割品问题

市场上对近期现货价格下跌，期货价格反而出现上涨存在另一种解读原因，即碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为可能存在交割品不足的问题。

以主力合约LC2401为例，有市场观点认为，随着资金大量涌入，自10月以来已经有多个单日成交量超过三十万手，截至11月20日收盘时，成交量为24.31万手，而持仓量为11.72万手，每一手数量为一吨。

据中国有色金属工业协会锂业分会统计，2020 年、 2021年、2022年我国碳酸锂产量分别为18.7万吨、29.82万吨、39.50万吨。也因此，有市场观点认为，若以2022年每月实际产量3.3万吨左右来看，以LC2401当前持仓量平均10万手来看，明年1月份要交割10万吨碳酸锂现货存在一定困难。

中信建投期货碳酸锂研究员张维鑫告诉记者，“市场认为目前LC2401合约持仓量太高，单边持仓11万吨，据此认为市场无法在1月份交出11万吨碳酸锂。但实际上，LC2401合约11万吨的持仓量里面，有大量头寸是投机者所有，他们并不会持有到期，真正可以参与交割的，预计不到20%。”

其实，从商品期货市场交割情况来看，大部分头寸都不具有交割意愿。

根据《广州期货交易所风险管理办法》和《广州期货交易所碳酸锂期货、期权业务细则》，临近交割月份持仓限额将逐步缩小，至交割月份法人客户的投机持仓为300手，具有套保资格的客户可以根据其现货保值需要向交易所申请额外持仓额度。

目前的持仓水平不代表合约进入交割月的持仓量，如果以目前的持仓水平预判交割量可能存在较大误差。

此外，根据《广州期货交易所碳酸锂期货、期权业务细则》，基准交割品应该符合《中华人民共和国有色金属行业标准电池级碳酸锂》（YS/T 582-2013）的要求，其中，Li2CO3含量≥99.5%，从“Li2CO3含量≥99.5%”指标来看，表示标准交割品为电池级碳酸锂；替代交割品关键指标之一Li2CO3含量≥99.2%，则是指工业级碳酸锂，替代交割品较标准交割品贴水2.5万元/吨。以上两个等级的碳酸锂也是业内最为常见的产品。

也就是说，如果电池级碳酸锂真的出现交割品不足的情况，交易中可以用工业级碳酸锂作为替代品进行交割，但是要贴水2.5万元/吨。电池级碳酸锂和工业级碳酸锂的核心价差主要来源于加工成本和损耗，加工成本约8000-10000元/吨。在碳酸锂价格便宜时，工业级碳酸锂加工成为电池级的损耗几乎可以忽略不计，因此价差主要体现的是加工成本。

陈思捷认为，“交割品是否会不足的问题，应该结合现货端供需来看，从目前调研情况来看，愿意去盘面交割的产业客户占比确实不多，即上游生产企业去盘面交货意愿与下游从盘面接货意愿均不高，届时交割占比可能比较小，但从现货端供需来看，比较难出现现货严重缺货的情况。”

根据SMM统计数据，电池级碳酸锂与工业级碳酸锂的库存比例大约是0.66：0.34，根据最新统计的库存，总库存约5.9万吨，陈思捷认为，即使后面有一定去库，库存结构也是比较健康的。

银河期货分析师梁轩哲博士则表示，“交易所目前的交割标准是有利于交割的，对仓单没有注册品牌的要求，并且交割品质是当前大多数冶炼厂通过加工可以实现的，只是会产生一点加工费用，所以在原料充足的情况下，基本不存在产量不符合交割品质的问题。”

事实上，在一些关键指标上，广期所电池级碳酸锂标准交割品较行业标准是进行了调整的，目的就是为了满足上下游生产和消费的实际需求，避免可供交割资源的流失。在上市以前的讨论交流中，多数行业人士也认为广期所关于电池级碳酸锂的标准较为科学，能够满足大多数正极材料、电池厂要求的指标标准，一般的加工企业也能够通过工业级的提纯加工达到电池级的标准。

此外，碳酸锂期货交割地点为碳酸锂主产销区，包括四川、江西、青海3个省，2022年纳入交割区域内所有碳酸锂规模约46万吨，交割区域的交割资源也较为丰富，生产和消费企业一般建有1000吨以上库容的仓库，粗略估计库容规模达到6万吨，以此作为月度周转量测算，年库容能力超过70万吨，远超国内碳酸锂的产销量。

张维鑫对记者分析，“要注意的是，多逼空或者逼仓行为，它的基础是供需紧张。供不应求，库存紧张，才会增加空头组织商品用于交割的难度，也才会迫使空头不得不通过平仓了结头寸，甚至导致踩踏性的‘空杀空’现象，推高碳酸锂价格。目前来看，碳酸锂短期内是供需双弱，中长期则是供大于求。”

他认为，当前距离LC2401合约的交割期尚有近2个月的时间，如果真的发生了针对交割品不足的交易导致期货价格异常上涨，空头也有足够的时间准备交割货源。纵观期货市场，类似多逼空交易，多数发生在交割月份。

综合以上因素，张维鑫认为发生交割品不足的风险是比较低的，“不过，此前市场确有针对该逻辑的交易，但基于我们的判断，这个逻辑是伪命题，并不会有更多资金押注该逻辑。”

张维鑫认为，“在首次交割前，交割库名单会进一步扩容，增加交割便利性和可交割货源。此外，预计会有较多厂家参与首次交割，尤其是拥有交割厂库资质的锂盐生产企业。在首次交割顺利结束后，市场会进一步认可碳酸锂期货，参与者有望进一步提升，企业也有望进行更广泛的参与。”

明年价格或继续下行

就近期数据来看，碳酸锂主力期货价格已经连续三周震荡下行，上周跌幅6.44%。碳酸锂现货市场价格延续跌势。

随着碳酸锂价格持续下跌，部分外采锂辉石生产厂家由于成本倒挂，开始出现有企业“减产挺价”现象，加之碳酸锂期货主力LC2401合约在14-15万元/吨关口“反复横跳”，市场对短期内碳酸锂生产企业的成本支撑存疑。

陈思捷认为，“从长周期来看，碳酸锂价格仍处于下跌周期，目前矿端挺价意愿降低，成本支撑有所减弱，预计现货价格会持续回落，预计年底价格会回落至13-15万元/吨，明年价格可能进一步回落，明年价格可能维持在10-15万元/吨，具体还要看矿端是否能按期投产，消费端是否会有超预期增长等。”

中国汽车工业协会的数据显示，2023年前三季度新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，而2022年同期的增长幅度分别为126.9%和125.4%。市占率则从23.5%提升到29.8%。

新能源汽车产销量增幅降低，导致上游锂矿需求放缓，碳酸锂价格“跌跌不休”。

谈及碳酸锂价格变动，天齐锂业方面表示，锂价走势主要取决于锂行业的整体供需格局、市场变化和经济形势等因素。在其看来，锂行业和其他任何成熟的行业一样，都会有周期波动。

短期来看，夏莹莹认为，“未来1至3月，碳酸锂价格在14.5-17.5万元/吨之间波动的可能性偏高。一来，目前部分冶炼厂停产检修，国内盐湖进入淡季，现货供给侧环比阶段性趋近，流通货有所减少。二来，临近交割，目前来看交割意愿偏低。因此短期内，在估值已经被大幅度挤压的情况下，短期下方支撑偏强。”

陈婧认为，“短期碳酸锂库存持续下降，现货流通偏紧，价格接近矿山最高边际成本，可能出现技术性反弹。但随着矿价持续下跌，冶炼厂利润修复，预计反弹后重返震荡下行。”

而长期来看，夏莹莹表示，2024年依然处于较高的投产压力之下，新能源汽车增速持续放缓，碳酸锂价格重心将继续面临下移的压力。

陈婧认为，长期供需过剩会逐步扩大。供应端，矿山和冶炼厂新增产能集中投产；需求端，新能源汽车市场逐步成熟，增速放缓，储能市场增速较高，但占比偏低。预计价格延续下跌趋势，直到矿山开始亏损减产匹配需求。

真锂研究创始人兼首席执行官墨柯认为，目前来看，2024年的供给仍然要增加，并且可能持续到2025年。最低的价格或将来到5万—6万元/吨的价格。随着价格的持续下滑，将对上游锂矿企业的利润造成比较大的挤压进而形成新一轮洗牌。而随着需求端的增长，供给总量显著小于需求总量时并形成新的供需平衡后，碳酸锂的价格才会抬头。