235万亿信贷变局：增速或回落至10%以下，结构“四增两减”

21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道

 “盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。”央行11月27日发布的《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（下文简称“报告”）表示。

近期盘活存量金融资源引起市场广泛关注。中央金融工作会议指出，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。存量金融资源中，信贷最为庞大。央行数据显示，截至今年10月末人民币贷款余额达到235万亿元。

此次报告专栏文章对盘活存量金融资源进行了探讨。根据央行阐述，盘活存量贷款要求信贷结构有增有减，其中房地产贷款、融资平台贷款占比会出现下降，科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等贷款趋于上升。

由于“增”、“减”不同步，有时会导致短期信贷增长出现一些波动。报告表示，要避免对单月增量等高频数据的过度解读，而要评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能。

值得注意的是，强调盘活存量，并不意味着新增不重要，新增信贷仍会保持适度增长，但增速可能会下降，市场预计后续信贷增速可能回落至10%以下。短期来看，明年新增信贷总量预计保持稳步增长，但一季度新增信贷规模相比今年可能会有下降，以使全年信贷投放更加均衡。

接近央行的人士表示，未来央行将继续着力优化增量贷款投向，提升金融服务实体经济的质效。同时考虑到增量贷款每年仅约为存量的十分之一，存量和增量贷款在支持经济发展方面的作用本质上相同，将更多推动盘活存量贷款，减少对新增债务的依赖。 

为何要盘活存量贷款？

中国融资结构以间接融资为主，信贷是实体经济融资的重要渠道。回顾来看，新增信贷整体呈现稳步增长的态势。央行数据显示，在推出四万亿刺激政策的2009年，新增信贷规模由上年的4.9万亿元骤升至2009年9.59万亿元，但此后五年间新增信贷规模有所回落，至2015年才超过10万亿元，2022年则首度超过20万亿元。 

央行最新数据显示，今年前十个月人民币贷款增加20.5万亿元，市场预计全年规模可能达到23万亿元左右，再度创出新高。与此同时，存量信贷规模也在“水涨船高”，2016年余额首度超过百万亿元，2022年首度超过200万亿元，今年10月末余额达到235万亿元。

“较之其他融资方式，我国贷款增速一直稳定保持在两位数以上的较高水平，保持了金融对实体经济支持力度的稳固。”报告表示。

央行行长潘功胜11月8日在金融街论坛上表示，目前我国银行体系贷款余额超过200万亿元，社会融资规模余额超过300万亿元，过去几年，每年贷款新增20万亿元左右，社会融资规模新增30多万亿元。盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要。

报告解释称，不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长。目前，信贷资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。

民生银行首席经济学家温彬称，今年以来，货币供应和信贷增长速度虽快，但在住户、企业资金需求偏弱的情况下，货币投放出去之后的平均周转次数下降，大量资金以定期存款的形式退出周转过程、重新沉淀在银行体系内部。

“我国货币信贷存量已经很大，存量资金循环对经济增长也有作用，如果把闲置、低效运用的存量资金充分发挥作用，即使新增贷款、货币增速慢一些，也能够有力支持实体经济。”前述接近央行人士表示。

信贷结构有增有减  

报告表示，盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减。从“增”的一面看，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，优化资金供给结构。

这在近年来表现为，科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域贷款增速较高。央行数据显示，2023年9月末，“专精特新”企业贷款余额同比增长18.6%，制造业中长期贷款余额同比增长38.2%，绿色贷款余额同比增长36.8%，普惠小微贷款余额同比增长24.1%，均明显快于全部贷款增速。

中央金融工作会议提出，优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。

前述接近央行的人士表示，结构性货币政策的落实与中央金融工作会议的要求相呼应，通过聚焦重点、合理适度、有进有退，实施好存续工具，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，培育新动能新优势。

“减”的方面，报告表示，在经济结构转型升级过程中，不同成分之间自然会有所更替，相关信贷需求也随之改变和调整。其中，房地产贷款、融资平台贷款占比将趋于下降。

央行数据显示，2018年之前新增房地产贷款一度占到全部贷款增量的四成，随着住房需求中枢水平的深刻变化，房地产贷款需求趋降，近两年该占比接近0。从存量上看，2023年三季度末，人民币房地产贷款余额53.19万亿元，占贷款余额的22.7%，相比2020年末下降了6个百分点。

融资平台贷款方面，报告表示，随着金融部门积极支持化解地方债务风险，分类施策化解存量债务、严控增量债务，部分地方融资平台贷款会被逐步偿还。城投贷款方面并未有官方数据披露，中信建投通过对3381家城投公司的金融机构授信情况、共计54702条数据汇总计算称，所有商业银行在城投平台已使用授信额度大约53.2万亿元。

前述接近央行人士表示，近年来，科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域贷款增量和占比都在明显上升，而房地产、地方融资平台等领域贷款有所放缓。这两块合在一起后，信贷增长虽然慢了，但服务实体经济的质量和效能是明显改善的。

“中国正在经历经济增长模式的转型。传统增长模式过度依赖基础设施和房地产投资，也许短期内能实现更高增速，但也会固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。高质量和可持续发展更加重要，我们必须更加关注经济结构调整，培育新的增长点。这是我们必须要经历的转型之路。”央行行长潘功胜11月28日在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上表示。

浙商证券首席经济学家李超表示，信贷结构有增有减根本性源自经济结构调整，这可能是一个长期的趋势，并可能导致信贷增量的波动。央行意在盘活存量资金、引导市场降低对增量贷款的过度关注。持续超量的信贷投放若没有有效匹配需求，可能进一步形成无效的资金积累。

不一味强求“同比多增” 

央行报告还指出，与经济金融结构深刻演变相适应，分析信贷增长也要有多元视角，科学看待、有取有舍。从“取”的一面看，在新发展阶段分析金融总量指标要有更多元视角。在推动金融高质量发展过程中，不仅要看信贷总量增长，更要看科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业等重点领域的合理融资需求是否得到充分满足，评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能。

前述接近央行人士表示，在盘活存量背景下，不要简单看信贷总量增长甚至“同比多增”，而要评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能。短期一味强求“同比多增”，并不符合经济发展规律，反而可能造成“虚增”、“空转”甚至透支中长期可持续增长的潜能。

央行报告称，从“舍”的一面看，衡量信贷支持实体经济的成效，不宜过于关注新增贷款情况。我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换挡，加上信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，有时会导致短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。

2022年以来房地产市场出现调整，导致房地产贷款需求下降，但其他类贷款暂时无法弥补空缺，信贷数据月度间波动加大。央行数据显示，2022年4月、2022年7月、2023年7月新增信贷分别是6454亿元、6790亿元、3459亿元。由于居民部门提前偿还按揭贷款规模较大，今年7月新增信贷规模创2009年12月以来新低。

而在数据公布的当月，监管部门即召开货币信贷工作座谈会。从过往看，在信贷会议召开后，当月信贷环比上月会出现明显的反弹，如2022年5月新增信贷1.89万亿，环比增加1.2万亿；2022年8月新增信贷1.25万亿，环比增加约0.6万亿。其原因在于，会议召开后，银行通过票据冲量或者加大了储备项目的信贷投放，但贷款需求有所透支。

11月17日，人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会指出，要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。

“过去几年，虽然每年贷款都同比多增，但‘大月过大、小月过小’波动更为突出，这很大程度上是信贷本身在提质降速过程中，信贷结构中‘增’的一面和‘减’的一面在时间上可能不同步。”前述接近央行的人士称，“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，就是希望1月“开门红”时点或3月、6月等贷款大月不要冲太猛，适度向前后贷款“小月”进行平滑，通过增强信贷增长的稳定性，提升经济恢复发展的稳定性。

央行数据显示，2015年-2021年一季度信贷投放规模占全年信贷规模的35%左右。2022年靠前发力的要求下，一季度信贷投放规模占比提升到近四成。今年一季度新增信贷规模为10.6万亿，约占到全年新增规模的46%，创出新高。

温彬预计，明年一季度的信贷增量也将有所平稳，维持在过去五年同期的均值水平，季末月和季初月的信贷波动将大幅降低。但在“五篇大文章”和“三大工程”等重点领域的拉动下，实体经济有效融资需求或有所改善，全年新增信贷总量保持稳步增长。

李超表示，我国信贷过去数年始终保持10%以上增长，预计未来信贷增速存在回落至10%下方的可能，信贷增量强调结构有增有减，注重信贷对重点领域的支持效果。

央行数据显示，过去10年信贷平均增速为13.5%，呈现稳步下降的趋势。今年10月末，人民币贷款余额235万亿元，同比增长10.9%，相比去年末下降0.1个百分点，相比2017年、2012年末分别下降1.7个百分点、4个百分点。