社论丨内外部积极因素将对人民币汇率形成支撑

11月以来，人民币汇率开启回升走势。刚刚过去的整个11月，人民币对美元中间价累计上调761个基点至7.1018，升值至2023年6月5日以来最高；人民币对美元汇率最大上涨超2000个基点。综合来看，有六大内外部积极因素驱动人民币摆脱弱势震荡。

美元指数下行背景下，非美货币均有所反弹。11月初，美国多项10月的经济数据的走弱，导致近期美元指数持续下行，进而带动非美货币出现不同程度反弹。人民币从11月以来对美元升值2.36%。

中美利差倒挂程度有所缓和，驱动外资有所回流。11月以来，10年期美债收益率在美国经济数据偏弱、美联储议息会议维持利率不变以及随后的鲍威尔讲话中性偏鸽、美国财政部四季度发债计划较三季度有所放缓等因素的共同作用下，从接近5%的高位回落，并驱动中美利差收敛至-170bps以内。中美利差深度倒挂现象的缓和，使得金融资本外流压力同样有所减弱。截至11月28日，A股北向资金在11月的累计净流出规模远低于10月读数；根据中债登和上清所数据，外资已在9月和10月连续2个月增持人民币债券资产。

数据验证国内经济复苏状况的边际好转趋势。尽管10月的金融和通胀数据显示出我国经济内生动能仍需进一步加强，但工业实现平稳增长、零售消费延续改善、失业率保持稳定、就业状况进一步改善等基本面因素，仍然支撑经济维持边际修复趋势。

政策端持续发力有助于市场预期改善。财政、地产、汇率等政策端同样持续传递出积极信号，包括财政赤字追加和国债增发等宽财政措施、“房企白名单”和后续金融机构向房企提供无抵押流动资金贷款等地产支持政策发力预期。11月下旬，央行发布的美元兑人民币中间价与当日市场预期中间价之间的价差，从此前的超1000个基点显著收敛至300个基点以内，也在一定程度上提振了市场对于人民币汇率的信心。

中美关系释放积极信号，在一定程度上减少了当前人民币汇率面临的地缘政治因素扰动。

年底结汇需求的季节性增长或在外汇市场提供人民币需求。复盘2018年以来的银行代客结售汇情况，临近年底，以企业为代表的结汇需求或季节性走高，带动同期银行代客结售汇呈现一定规模的顺差，为人民币提供实际需求。今年10月，在人民币汇率偏弱震荡的行情下，银行代客结售汇的逆差规模较9月已有环比收窄。随着年关将至，结汇需求或有望迎来季节性增长。

对于A股市场而言，股汇联动效应背后的共同驱动因素是国内经济基本面的变化。目前，人民币反弹更多是由于美元指数下行和中美利差倒挂程度收窄。尽管人民币的回升一定程度缓解了A股市场的资本外流压力，但权益资产的修复或仍待国内经济周期的触底回升，和海外货币政策的由紧转松等内外部环境整体改善的共振。对于债券市场，当前汇率端压力的趋缓或有助于释放国内货币政策的操作空间，后续需重点关注基本面修复成色、政策端稳经济工具发力预期以及资金面等因素。

聚焦外汇市场，短期来看，随着前述利好的逐步消化，人民币汇率或围绕新的中枢双向波动，国内11月经济数据的边际变化以及美联储12月议息会议的点阵图情况或是后续主要的关注点。展望2024年，随着政策端助力国内经济企稳回升，直接投资和证券投资或能有所修复，国内基本面对于汇率的支撑或逐步凸显，同时预计美联储首次降息时点在2024年年中或以后，人民币外部压力有望趋缓。综合来看，明年人民币币值有望企稳回升，也需要关注2024年美国大选等事件性扰动。