期货周报｜大宗商品普遍下跌，贵金属创阶段性新高，碳酸锂期货续创新低

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 陈欣 广州报道

本周（11月27日-12月1日），最新公布的美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，反映美国通胀持续降温。随着近期多位美联储官员立场向鸽派转变，越来越多市场人士预测，美联储的加息周期可能已经结束。受到美降息预期强化，本周贵金属价格强势上涨。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，原油周下跌2.38%、燃油上涨0.19%；黑色系板块，铁矿石周下跌1.12%，焦煤上涨1.15%；贵金属板块，沪金上涨2.23%，沪银上涨5.19%，有色金属板块，沪镍周上涨0.53%、沪锡下跌0.72%、沪铜上涨0.46%、沪锌下跌2.18%；农产品板块，棕榈油周下跌2.04%、鸡蛋下跌1.76%、生猪下跌8.23%。

交易行情热点

热点一：“欧佩克+”部长级会议召开 下周国内油价调整或要搁浅

由石油输出国组织（欧佩克）成员国及非欧佩克产油国组成的“欧佩克+”国家当地时间11月30日举行部长级会议。根据会后声明，“欧佩克+”国家将在明年一季度继续实行自愿减产，减产总额为220万桶/日。

由于“欧佩克+”内部存在分歧，难以就产量水平和减产政策达成一致，因此部长级会议一度推迟召开。而推迟后的会议仍无法推出更大力度、更为统一的强制减产措施，国际原油市场或面临上行动能不足的困扰。

此次减产将基于今年6月“欧佩克+”第35次部长级会议设定的2024年各成员产量目标，是今年4月宣布的自愿减产措施后额外增加的减产。值得一提的是，声明并没有明确交代目前市场最为关注的减产政策在今年年底到期后的延长或扩大问题。声明提到，为了维护市场稳定，自愿减产措施将根据市场情况逐步复原。

隆众资讯原油分析师吴燕表示，声明中提到“自愿”，以及会议没有出台正式减产配额，令市场对实际减产存在怀疑情绪，导致油价下跌。

由于内部分歧难以协调，此次“欧佩克+”部长级会议一波三折。

此前，原定于11月26日召开的“欧佩克+”部长级会议被延期至11月30日举行，而“欧佩克+”并未解释会议延迟举办的原因。

弘则研究分析师表示，由于此次减产协议并未解决“欧佩克+”内部分歧，安哥拉拒绝了“欧佩克+”给予其的产量配额，导致市场对于会议结果的接受程度不高，并对是否执行减产存疑。

由于市场担忧全球经济前景不佳影响石油需求，加上“欧佩克+”实际减产政策不及市场预期，国际油价正延续走弱态势。业内人士认为，由于“欧佩克+”减产力度不及预期，油价上行动力式微，预计将维持震荡走势。

金联创认为，距离调价仅剩2个工作日，本轮零售价搁浅概率较大。上一轮成品油调价窗口于11月21日24时开启，油价实现了“四连跌”。

热点二：猪周期”没有失灵 受供求关系影响猪肉价格仍有望上扬

目前，猪肉价格坐上“滑滑梯”，背后是止不住的生猪存栏数。

据农业农村部监测，近年1-9月累计规模以上生猪屠宰企业屠宰量24247万头，同比增长15.0%，其中，9月份屠宰量2775万头，环比增长4.9%，同比增长31.6%。

业内人士表示，猪肉价格走低与去年同期基数偏高有关，当时市场情绪极度乐观，压栏和补栏意愿偏强，导致价格虚高；另一方面，正是由于去年持续的产能补充，最终导致今年供应严重超过需求，价格持续低迷至今。

从周期性影响来看，监测数据显示，按照能繁母猪存栏量推测10个月后的商品猪存栏量，2023年四季度商品猪存栏量环比是下降的。

根据2022年我国生猪出栏6.99亿头计算，如果按照12个月出栏均摊的情况计算，截至10月，生猪出栏进度应达到83.33%。然而，据统计，在上市猪企中，仅有大北农、唐人神、中粮家佳康的生猪出栏进度超出了这一数据，大部分企业生猪出栏进度偏慢，尤其是头部企业。

此外，5—9月受非洲猪瘟的影响，适合做腌腊的大猪目前比较紧缺，导致标肥生猪价差绝对值逐渐扩大，叠加季节性因素，提振生猪出栏体重逐渐上行，增加了后市供给压力。

整体来看，由于前期能繁母猪去化幅度有限，叠加上市企业供给压力较大，2023年年底生猪供给相对宽松，2024年8月之前供给也略显宽裕。同时，冻品库存高企叠加出栏增加也加剧了供给压力，这或压制猪价上行。

“‘猪周期’没有失灵，也不会失灵。”知名经济学家、中国商业经济学会副会长宋向清表示，在价格不断低迷的情况下，将导致生猪出栏量逐渐减少，进而影响猪肉及其制成品的供求关系，引起供不应求，引发新一轮猪肉价格上涨，也必然会催生新的“猪周期”出现。

11月24日，国家发展改革委宣布将会同有关部门，启动年内第三批中央猪肉储备收储工作。

华安期货认为，2023年年底，在生猪出栏、冻品出库和出栏均增加的压力下，生猪价格反弹幅度或有限。2024年上半年需求淡季叠加供给高位，生猪价格难有起色；下半年供应去化叠加需求旺季，生猪价格或有好转。

行业政策要闻

要闻一：中国人民银行行长表示我国经济将保持健康和可持续增长

11月28日，中国人民银行行长潘功胜在香港金融管理局——国际清算银行高级别会议上表示，相信2024年及以后中国经济将保持健康、可持续增长；下一阶段，人民银行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。

“中国经济持续恢复向好、总体回升的态势更趋明显。”潘功胜表示，前三季度，中国GDP同比增长5.2%，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。

潘功胜说，过去一年来，很多央行面临通胀居高不下的挑战，中国的情况则有所不同。当前，中国CPI正逐步触底回升。“我们认为食品价格不会持续下跌，预计CPI将温和上行。”他说。

在潘功胜看来，分析中国经济需注意两个视角。一是当前中国GDP总量已超120万亿元人民币，约合18万亿美元。庞大的基数决定了中国经济很难像此前那样维持每年8%-10%的高速增长。二是中国正在经历经济增长模式转型。传统增长模式过度依赖基础设施和房地产投资，也许短期内能实现更高增速，但会固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。高质量和可持续发展更加重要，必须更加关注经济结构调整，培育新增长点。

今年以来，人民银行综合运用多种政策工具，包括下调存款准备金率、降低政策利率带动贷款报价利率（LPR）等市场利率下行等，这些举措为高质量发展营造了良好的货币金融环境。

对于下一阶段工作，潘功胜介绍，人民银行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。推进金融业高水平开放是落实中央金融工作会议精神的重要内容。

潘功胜表示，中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。

在积极参与国际金融治理方面，潘功胜表示，下一步，人民银行将继续践行多边主义，贡献中国智慧，展现大国央行担当。

要闻二：荷兰国际预计美联储明年降息六次

荷兰国际集团（ING Economics）周四发布的一份报告显示，美国经济正显示出明显的减速迹象，预计美联储将在2024年至少降息六次。

通胀放缓、就业市场降温以及消费者支出前景恶化，意味着美联储将需要比市场目前预期的更大幅度的降息。

ING Economics首席国际经济学家詹姆斯·奈特利表示：“经济增长温和，通胀降温，劳动力市场降温，这正是美联储希望看到的。这应该证实，美联储没有必要进一步收紧政策，但前景看起来越来越不乐观。”

奈特利预计，美联储将在明年第二季度开始降息，每次降息25个基点，共计降息150个基点。奈特利预计，降息将持续到2025年，至少有四次25个基点的降息。与此同时，期货市场暗示，美联储明年将降息125个基点。

奈特利预期的降息将使2024年底的有效联邦基金利率降至3.83%左右，2025年底降至2.83%，而目前的联邦基金利率为5.33%。

随着时间的推移，这些降息措施应该会对经济产生刺激作用，但不会立即见效。联邦基金利率的变化通常会滞后12至18个月，人们才会感受到变化。

奈特利预测的逐步降息是令人鼓舞的，因为这表明经济将保持弹性，美联储不会被迫立即将利率降至0%，而当经济大幅减速并进入衰退时，美联储往往会这样做。

奈特利强调，尽管美国就业市场依然稳固，每周初请失业金人数仍在20万左右，但已明显降温。

与此同时，消费者支出虽然稳固，但在2024年将面临更艰难的道路，因为实际家庭可支配收入显示出疲软迹象，信用卡拖欠率上升，学生贷款负担进一步增加。

奈特利说：“信贷环境收紧和借贷成本高企可能会严重影响家庭部门的信贷流动，而越来越多的证据表明，越来越多的人耗尽了疫情时期积累的超额储蓄。”

这一切都表明美国经济如履薄冰，但尚未破裂。如果美联储能够在经济进入衰退之前成功地降低利率，那么它可能不会破裂。否则，经济崩溃可能意味着美联储在降息方面不会那么有耐心。瑞银预计，为应对经济衰退，美联储明年将大幅降息275个基点。

展望后市表现

能源化工板块

原油：原油自身基本面稍有弱化，不过短期宏观因素有所好转，且巴以冲突仍具有较大不确定性，预计原油总体区间震荡，参考区间布伦特原油80-95美元。由于巴以冲突并没有造成明显外溢，风险溢价迅速消退后原油基本面叠加美国宏观面转弱，使得油价节节败退。OPEC会议在一度难产后祭出新型的自愿减产概念，令市场大跌眼镜，失望氛围下油价在OPEC+减产将近220万桶/日的背景下依然下跌。OPEC+内部开始逐渐不稳定，基本上也排除了未来大幅上涨的可能性。（东吴期货）

黑色系板块

铁矿石：基本面上，目前铁水产量持续回落，本周铁水产量小幅下滑0.88万吨/天至234.45万吨/天，较往年同期依然偏高，且回落步伐缓慢，钢材五大品种周产量已连续三周有所上涨，与此同时，钢厂即将进入冬储前的补库阶段，铁矿需求依然偏强。上周发货量小幅回落，到港量继续上行，供应相对宽松，但近期运价大幅上涨，创2022年5月以来新高，或将对近期的发运量形成冲击。

总体来看，目前基本面偏强，铁矿供应虽然相对宽松，但需求依然强劲，且港库的低位给予了矿价较强的支撑。消息面上，大商所发文持续强化市场交易行为监控和排查，严密防范和严厉打击扰乱市场秩序、影响价格等违规违法行为，监管风险持续增强，市场投机情绪降温，短期铁矿价格或将震荡运行。（建信期货）

有色金属板块

沪镍：镍价偏空对待。供需方面，供应面方向海外进口价格亏损，国内进口供应减量，但整体供应过剩不改。需求方向，印尼MHP产量加快释放，原料释放迅速压低硫酸镍生产成本，三元板块需求疲软，硫酸镍价格有望继续下跌，进一步压低电积镍生产成本。不锈钢方面，原料价格上周连续下行后跌势暂缓。不锈钢库存压力主要集中热轧库存，需求弱势，库存累积状态持续。（紫金天风）

农产品板块

生猪：生猪市场供强需弱的格局，本周生猪期货盘面价格波动幅度较大。第二批中央储备冻猪肉收储兑现，但收储规模难以改变整体的供需格局。市场猪源供应整体充裕，需求虽有回升，但市场需求增幅远不及供应增幅，供大于求局面持续。12月规模企业出栏压力依然存在，且国内生猪出栏均重不断增加，加上市场替代品增多，屠企冷冻猪肉库存率偏高，或将持续制约猪价走势。且官方数据显示，国内产能基础稳固，存栏量依然高于正常保有量，整体市场生猪供需仍处于宽松的格局。后市重点关注终端消费以及生猪出栏情况。（国新国证期货）