向地方执行落实要增长

在目标上，对稳增长的诉求边际加强，但同时重视作为中心工作的经济建设和作为首要任务的高质量发展，“不搞强刺激”的政策前提仍然延续了去年底中央经济工作会议的基调。在操作上，更加强调地方要主动担当、落实到位、发挥积极性主动性创造性，中央政策或在边界内适度发力，与去年底会议更加强调民营经济、内生增长则有所不同。

文：天风宏观宋雪涛/联系人张伟

中央经济工作会议对明年经济政策的取向较为明确，相较于今年未发生重大转变，但在具体方式上出现了变化。

在会议召开前，市场关注的焦点是政策层面对明年经济增长的诉求是否更强？是否会出台较大力度的刺激政策？

本次会议基本上明确回答这两个问题——稳增长诉求边际加强，但不会强刺激。

会议强调“聚焦经济建设这一中心工作”，与二十大报告中提到的“坚持以经济建设为中心”和去年底中央经济工作会议提到的“坚持发展是党执政兴国的第一要务”异曲同工。

在部署工作要求的内容中，会议明确提出“切实增强做好经济工作的责任感使命感，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性”，相比去年底会议，展现出来对经济增长诉求的紧迫性。

同时，会议强调了“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理、必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动、明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作”，并未放松对高质量发展的要求，坚持高质量发展是新时代的硬道理。

在会议提到的9个重点工作中，“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在首位（可能意味着政策在科技创新方面的发力将进一步加强），而作为去年底会议中位于首位的“着力扩大国内需求”今年放在了第二位。

如同我们在《什么是先立后破？——12月政治局会议解读》（2023.12.09）中所说，明年经济增速目标的设定大概率是“跳起来摘果子”为标准，既要“跳起来”（稳增长诉求强于今年），又要“够得着”（不超出实际基础搞“强刺激”）。

而在明年经济工作具体怎么做的问题上，本次会议与去年底会议相比，存在较大的变化，从向内生动能要增长转变为向地方执行落实要增长。

回顾去年底的中央经济工作会议，民营经济和内生动能是稳增长的主要抓手（详见报告《奠定不强刺激基调——中央经济工作会议解读》，2022.12.18；《向内生动能要增长——12月政治局会议解读》，2022.12.8）。

去年底的会议使用较多篇幅关注民营经济与内生动能的恢复，比如“针对社会上对我们是否坚持‘两个毫不动摇’的不正确议论，必须亮明态度，毫不含糊”，“明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”。

而今年底的会议将主要发力点放在了对政策的落实上，比如“切实增强做好经济工作的责任感使命感，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些”，“始终保持奋发有为的精神状态，胸怀‘国之大者’，主动担当作为”，“不折不扣抓落实，雷厉风行抓落实，求真务实抓落实，敢作善为抓落实”。

这次在化债部分，再提“经济大省要真正挑起大梁”，与2022年下半年存在相似之处，2022年经济在疫情影响下年初预期目标难以实现，7月28日政治局会议指出，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。

相比此前会议重点关注经济问题中的需求、预期、和风险，本次会议额外提到了“部分行业产能过剩”的问题，这可能是未来一个阶段的政策关注方向。

本次会议也提到，“必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力”，因此缓解部分新兴行业产能过剩问题，还需要坚持“以进促稳、先立后破”的工作原则。

会议对财政政策的要求是“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，相比于去年底会议的“加力提效”，主要的变化在于强调“适度”。

预计明年的财政赤字规模较今年会出现一定程度的扩张，但要在“科学”的范围内，遵循可持续性负债的财政约束（详见报告《赤字率的空间》，2023.11.21），扩张幅度有限。结构和效益的优化提高可能是明年财政的重点。

会议对货币政策的要求是“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，从“精准有力”变为“精准有效”。

在深化改革方面，本次会议的重要看点在于提出了“要谋划新一轮财税体制改革”，也为三中全会埋下伏笔。随着房地产周期的下行，维持“土地财政”运转的难度逐渐加大，地方政府债务压力也制约了财政政策的效果（详见报告《赤字率的空间》，2023.11.21），有必要再进行一轮财税体制改革，重新划分中央和地方的财权、事权。

中央金融工作会议提出“建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构”，可能为新一轮财税体制改革提示了方向，即在财政已经比较积极但仍需继续扩张的情况下，中央政府需要接替地方政府成为财政加杠杆的主体，上收部分事权，承担更多的支出责任。

风险提示

海外经济超预期衰退，可能影响国内政策发力；对具体政策形势的估计可能存在偏差。

团队介绍

宋雪涛 | 宏观首席研究员

中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。

向静姝 | 研究员

曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。

林   彦| 研究员

曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。

张   伟 | 研究员

对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。

孙永乐| 研究员

中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。