价值投资就是“捡烟头”？

如果再细分一下，价值投资大抵可以分为“捡烟头”和“挖宝藏”这两个版本。你可能会奇怪，这么高大上的东西，怎么还跟烟头扯上关系了呢？其实啊，价值投资的1.0版本，就是去股市里捡没人要的烟头。它的提出者是股神巴菲特的老师，号称“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆。为什么格雷厄姆要去“捡烟头”呢？这是因为格雷厄姆活跃的时期，正赶上美国的经济大萧条，当时的股票几乎都是白菜价，格雷厄姆就发现，很多公司的估值，是低于实际价值的。

举例来说，比如一家酒厂的估值可能只有10块钱，但是仓库里的酒拿出去卖，至少值15块，虽然也没差多少，但还是有利可图的。这有点类似去路边捡别人丢弃的烟头，这些烟头看上去没什么价值，但是往往还能抽上几口。所以当时格雷厄姆选股的思路比较简单，主要看重公司眼下的资产是否比估值高。应当说，这样的投资思路也受到了当时社会大环境的影响，毕竟在当时大萧条的背景下，抓紧落袋为安或才是上策。所以，作为格雷厄姆的学生，巴菲特一开始也是这套打法，不过到了二十世纪六七十年代，这招就有点行不通了。因为，当时大萧条已经过去了几十年，股市也开始回暖，市场上很难再有物美价廉的烟头股了，这个时候价格还上不去的股票，资产可能就有一定的风险了。

比如，巴菲特在60年代初买下了一家纺织厂的低价股票，结果就是美国的纺织行业一天不如一天，直接让巴菲特亏了不少钱。恰好此时，巴菲特投资生涯中重要的合作伙伴，查理·芒格给他提供了新的投资思路——“想要赚钱，咱们得扛起锄头去挖宝藏了”。

那这挖宝藏跟捡烟头有什么区别呢？简单来说，捡烟头重点关注公司当下的资产和估值，靠吸光最后一口差价来赚钱。而挖宝藏呢，是想找到那些未来能持续盈利的公司，合理的价格买入并长期持有，靠股票的升值来赚钱。

这巴菲特一看，当时美国经济确实是在高速发展，挖宝藏没准真的有效。于是，在1972年，巴菲特用2500万美元买下了潜力股喜诗糖果，到了2007年，该公司累计贡献了13.5亿美元（税前）的巨额利润。后续，他又连续买下了包括可口可乐在内的一众潜力股，最终成就了股神巴菲特。价值投资也从最开始的捡烟头，变成了“价值投资是以合适的价格买入有价值公司的股票并长期持有”。

【参考资料】

1.[美]艾丽斯·施罗德著.滚雪球：巴菲特和他的财富人生.中信出版集团.2013:161.

2.叶允平著.资本帝国：巴菲特和芒格的伯克希尔.上海远东出版社.2018:31.

3.黄建平著.巴菲特投资案例集.中国经济出版社.2014:42.

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