南财快评：进一步提振有效融资需求

董希淼（招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员）

近日召开的中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

最新公布的11月社会融资数据和金融统计数据显示，总体而言，11月金融数据保持稳定，基本符合预期，但有效融资需求有待进一步提振。下一步，应加快落实中央经济工作会议精神，以坚决的态度持续调整优化宏观政策，必要时加大实施力度并出台新的对策措施，更有力地增强市场信心和预期，更好地促进宏观经济恢复回升。

数据显示，11月末广义货币（M2）同比增长10%，环比、同比增速虽然有所下降，但仍然保持在较高水平，约为名义经济增速的两倍，市场流动性合理充裕。11月末狭义货币（M1）同比增长1.3%，处于年内最低水平。因为M1增速下降较快，11月M2-M1“剪刀差”扩大到8.7%，为年内单月最高水平。M1增速较低并非简单的资金空转，随着金融市场发展、企业流动性管理能力增强，企业对活期存款的需求逐步下降。

从总量看，11 月份社会融资规模增量为 2.45 万亿元，比上年同期多 4556 亿元，继续保持同比多增。其中，政府债券净融资1.15万亿元，同比大幅多增4992亿元，是社会融资规模增量回升的主要支撑。11月人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。总的来说，无论社会融资还是信贷增长速度、节奏都较为正常。

从结构看，11月企（事）业单位贷款增加8221亿元，同比少增616亿元。11月是信贷“小月”，加上银行在“开门红”期间储备项目，企（事）业单位贷款虽然同比少增但幅度较小，属于正常现象。而住户贷款增加2925亿元，同比多增822亿元，结束了上月的同比少增。其中，住户中长期贷款增加2331亿元，同比多增228亿元，连续3个月实现同比多增。这初步显示，前期房地产政策调整优化的效果开始显现，居民住房消费意愿有所回升。

从整体看，今年前11个月社会融资规模增量累计为33.65 万亿元，比上年同期多 2.79 万亿元；前11个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元，已与去年全年相当。无论是M2、社融还是信贷增速，都与名义经济增速匹配，金融对实体经济的支持较为有力。但数据也反映出，企业和居民融资需求仍然不强，稳定性、持续性有待提升。

应该说，2024年我国货币政策具有进一步调整优化的潜力和可能。从外部环境看，美国在经历2022年3月以来连续11次加息之后，目前连续3个月暂停加息，如12月14日宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，预计本轮加息周期即将结束。这在一定程度上为我国货币政策调整创造更大空间，使政策更能兼顾内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从内部环境看，10月、11月我国制造业PMI连续两月低于荣枯线，CPI连续两个月负增长。低物价为货币政策操作提供更大弹性，也要求货币政策进一步支持提振物价、促进增长。

因此，2024年货币政策应在保持稳健基调的基础上加大实施力度，为经济恢复提供更有力支持，更具前瞻性、有效性、精准性。总体而言，下一步应做到：第一，加大跨周期和逆周期调节力度，前瞻性地进行预调、微调，助力宏观经济熨平周期波动和外在冲击；第二，适时实施降准、降息，从而在总量上保障流动性更加充裕，在价格适度上降低社会综合融资成本；第三，既盘活存量，又用好增量，使闲置、低效的存量资金加快循环、提高效能，更好地激发潜在作用；第四，进一步运用好结构性货币政策工具，必要时创设新的工具，引导和支持金融机构做好“五篇大文章”。

岁末年初是收官和开局的关键时段，货币政策应及时配合、适时操作。近期来，特别国债等政府债券发行加速，对市场流动性带来一定影响。因此，一方面可以加大公开市场操作力度，一方面可以先考虑适时实施全面降准或定向降准，向市场释放长期流动性的同时，降低银行资金成本。然后，继续推动政策利率下行，引导银行适度降低存款利率，压降银行负债成本，在近期推动LPR下降5-10个基点，进一步提振市场信心和预期。住房信贷政策方面，应继续调整优化限贷政策，引导调整住房贷款条件、降低存量二套房贷利率，进一步减轻居民住房消费负担，提振居民住房消费意愿和能力。