投研精选|东吴证券(601555) 泛自营业务推动扩表及业绩增长

东吴证券2023年前三季度实现营收80.4亿元，同比-7.8%，实现归母净利润17.5亿元，同比+41.3%;加权ROE为4.50%，同比+1.20pct。Q3营收同比-38.9%，归母净利润同比-14.7%。Q3公司总资产1552亿元，同比+26.0%，去除代理款项杠杆倍数为3.1倍，同比提升0.7。

泛自营业务显著增长。1.投资+公允变动损益Q3为4.4亿元，同比+78.3%，前三季度同比+164%。Q3衍生金融资产2.85亿元，较年初+1681%，系场外期权业务增加。2.经纪业务凸显韧性：Q3净收入9.2亿元，同比-31.7%;前三季度经纪业务净收入12.74亿元，同比-8.5%。Q3全市场日均交易额同比-13%。3.Q3资管净收入0.26亿元，同比-62%，降幅环比有所收敛，前三季度资管净收入同比-56.6%;据wind，联营东吴基金Q3非货规模同比-6.9%。4.投行业务同比下滑：单季度净收入2.3亿元，同比-45.0%;前三季度投行业务净收入9.08亿元，同比+8%。wind发行日数据显示，2023Q3全市场股权融资额2761亿元，同比-45%，公司股权承销41亿元，同比-28%。5.Q3利息净收入1.8亿元，同比-52%;前三季度9.08亿元，同比-14%。9月底市场两融余额15909亿元，同比+3%。

资金层面改善的β和监管周期切换的α有望催化证券板块系统性机会。公司资质优良，经营稳健、优质区域客群基础好且经纪与自营兼具高弹性，同时活跃资本市场改革推进有望进一步释放公司活力。预计公司2023年-2024年归母净利润为20.8亿元、24.4亿元，考虑公司历史五年PB估值中枢0.8-1.6xPB，给予公司2023年1.3xPB估值，对应合理价值10.85元/股，给予“买入”评级。

作者：广发证券 陈福