2023年12月MLF操作点评:护航国债增发，12月MLF再度大规模加量续作

王青 闫骏 冯琳

事件：2023年12月15日，央行开展14500亿元MLF操作，本月MLF到期量为6500亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。

一、12月MLF连续两个月大规模加量续作，主要是为了支持国债增发。另外，近期市场资金面持续收紧，银行对MLF操作需求也在增加。

12月MLF到期量为6500亿，当月操作规模达到14500亿元，即续作加量8000亿，加量幅度在上月6000亿的基础上进一步扩大。我们认为，这主要是增发1万国债即将大规模发行，着眼于体现货币政策与财政政策协调配合，控制国债融资成本，稳定货币市场运行，央行显著加大了中长期流动性投放。另外，主要受社会融资规模持续处于高位运行等影响，近期市场资金面偏紧，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率持续高于MLF操作利率，这会直接增加银行对MLF操作量的需求。数据显示，11月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值升至2.59%，已连续两个月高于2.50%的MLF操作利率；进入12月，截至14日的月内收益率均值进一步升至2.66%；其他DRO07等短端利率也持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率）上方。当前正处于推动经济复苏动能持续回升的关键阶段，需要保持市场流动性合理充裕，遏制市场利率过快上行势头，稳定市场预期。可以看到，近期央行持续实施大额逆回购，而大规模加量续作MLF则有助于缓解银行体系中长期流动性压力。

二、短期内还有可能降准。

MLF连续大规模加量续作，意味着央行针对国债增发实施降准的概率在下降。不过，短期内全面降准仍有可能落地。截至本月，MLF余额已达70750亿。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿，央行降准概率会相应增大。这主要是为了优化银行体系资金结构，增强银行经营稳健性。数据显示，2024年一季度MLF到期量会继续处于偏高水平（月度到期量分别为7790亿、4990亿、4810亿），届时不排除央行降准置换部分到期MLF的可能。这也可以兼顾春节期间流动性安排，同时显示货币政策在稳增长方向继续用力，进而有助于提振市场信心，巩固经济回升向好态势。值得注意的是，此前9月最近一次降准后，当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5.0%的存款准备金率下限还有一定空间。

四、降息也在政策工具箱内。

考虑到6月和8月MLF操作利率连续下调，加之三季度以来经济整体进入回升向好过程，因此包括本月在内，近期MLF操作利率不动符合市场预期。至于未来是否会继续降息，将主要取决于宏观经济运行态势，不能完全排除这种可能。12月中央经济工作会议要求，2024年要继续“促进社会综合融资成本稳中有降”，加之未来一段时间国内物价还会处于偏低水平，而2024年美联储转向降息也会进一步降低对国内货币政策灵活操作的掣肘。我们判断2024年上半年MLF利率有可能下调1次。这与引导宏观利率水平与推动经济增速向潜在水平回归的要求相匹配。

鉴于12月MLF操作利率不动，加之政策面正在引导银行降低实体经济融资成本，以及前期存量首套房贷利率较大幅度下调后，银行净息差持续低位下行，报价行降低LPR报价加点的动力不足，预计12月20日两个品种的LPR报价保持不变的可能性较大。

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