评论丨货币政策精准有效，持续巩固经济回升态势

本报评论员 胡光旗

12月20日，一年期和五年期LPR继续按兵不动，符合市场预期，也与货币政策自今年四季度以来“以稳为主”的方向保持一致。今年以来，货币政策延续精准有力，强化逆周期调节，发挥了总量和结构双重功能，为实体经济发展与产业结构升级创造了稳定的货币金融环境。从中央经济工作会议内容来看，明年货币政策或将着力实现稳增长、防风险与促协同三重目标。

今年央行分别于3月和9月各降准0.25个百分点，共计50个百分点，释放中长期流动性超万亿元。在面对月末和季末的流动性冲击，央行则主要采取逆回购与MLF加量续作的方式平抑扰动。12月，为保证跨月、跨季和跨年叠加流动性合理充裕，央行重启14天逆回购。尽管四季度以来市场降准呼声再起，但央行秉持“缩减原则”，降低政策刺激力度频率，意在兼顾内外均衡，注重金融稳定。

除降准之外，今年央行分别累计调降逆回购操作利率和MLF操作利率20个、25个基点，着力引导利率中枢下移，继续缓解实体经济融资难、融资贵的问题。前三季度，由于中美两国货币政策取向差异，人民币汇率持续承压，央行适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调金融机构外汇存款准备金率，扭转汇率顺周期“羊群效应”，为国内稳增长赢得了宝贵的调整空间。

展望明年，货币政策依旧面临多目标的挑战，既要强化逆周期调节力度，为宏观经济复苏营造良好的货币金融环境；又要着力改善当前物价走势，推动通胀回升至正常水平；还要确保汇率继续作为国际收支平衡以及实现内外均衡的“缓冲器”的作用，防止汇率出现超调风险；也要继续防范和化解房地产、地方政府债务的潜在风险，缓解商业银行负债端压力。货币政策需要在有限工具的情况下，兼顾多重目标。

首先，确保币值稳定，而币值稳定分为物价稳定和汇率稳定，又各自对应于利率政策和汇率政策。两类政策中，利率政策是核心，体现出货币调控“以我为主”“以内为主”的政策倾向，内部均衡的重要性高于外部均衡。利率政策的核心目标在于稳增长，全力弥合当前出现的产出缺口，推动总需求与总供给在潜在产出水平上实现均衡。有效需求不足仍是当前经济运行中的主要矛盾。考虑到明年一季度是稳增长、强预期的关键时机，市场一些分析预计或将进行一次降准。

其次，在保持币值稳定的基础上，维护金融稳定也是关键任务。当前房地产市场供求关系出现重大调整叠加地方政府隐性债务风险，客观要求金融条件予以适度松弛，推动部分金融风险提前缓释。因此，适度且有节制地调降中长期利率，缓解债务的还本付息压力，若能配合通胀回升与经济恢复向好，宏观杠杆率有望维持稳中有降。

第三，明年逆周期调节要重点关注财政发力+货币协同。货币政策不作为主要发力点而作为重要的协同增效点，也是基于上述多目标间进行统筹兼顾之后的结果。尽管央行提出要适度平滑信贷脉冲，挖掘存量信贷潜力，但明年一季度仍需要信贷适度冲量，保证“开门红”。同时还要为国债和地方债发行以及化解债务压力打好配合。预计明年或会使用总量工具的时机，可能将与财政发力时机相重合。

基于对11月M1、PMI以及物价等数据的分析，基本面对长端利率下行形成支撑，国债收益率曲线目前已十分平坦，利好债市。流动性方面，年末效应开始显现，商业银行将面临MPA考核（宏观审慎评估），预计DR007将有所上行，带动票据以及存单等利率抬升。随着贷款利率的持续下降，商业银行负债端成本势必调整，补充资本金、保持核心及一级资本充足率仍是关键。