2024年对冲基金和策略研究报告

第一章 对冲基金简介

1.1 对冲基金

对冲基金作为一种特殊的投资工具，自20世纪50年代末期问世以来，迅速发展成为金融市场的重要组成部分。其独特的投资策略和风险管理手段在各国金融市场中引起了广泛关注。对冲基金通过采取多种投资策略，旨在实现在不同市场环境下的稳定和正向回报，从而规避市场风险并实现投资组合的卓越表现。现代对冲基金的起源可以追溯到20世纪50年代的美国。由于资本市场的不确定性和投资风险的增加，市场上出现了对冲基金这样一种特殊的投资实体。对冲基金运用多样化的投资策略，并通过杠杆和特殊的风险管理方法来增加投资回报和控制风险。对冲基金与传统的共同基金、银行和保险公司所追求的安全与稳定不同，它敢于承担更多风险，追求更高的回报。

对冲基金的主要策略包括多头和空头交易、套利和事件驱动等，其中最为典型的是长期股权投资和全球宏观策略。多头和空头交易是指买进预期涨价股票并做空预期下跌股票，通过两个方向同时进行交易，实现利润的套利。套利策略则是通过发现市场的定价误差，进行期货、期权、货币和利率差异等交易，获取从这些误差中产生的风险溢价。事件驱动策略则是通过利用公司重组、兼并收购、破产重组等事件所产生的不确定性，从中获取盈利的机会。然而，对冲基金的运作方式和策略的复杂性使其投资行为和风险管理不容忽视。对冲基金具有较高的杠杆率和相对较低的透明度，这使得其风险管理和监管显得尤为重要。尽管对冲基金作为一种高风险高回报的投资工具，风险和收益之间紧密相连，但其在稳定金融市场、促进资本流动和提高市场效率等方面的积极作用不容忽视。

本研究报告的目的是介绍对冲基金的基本概念、发展历程和主要策略，并重点介绍HFR体系，这是一个全球范围内对冲基金的分类和管理体系。我们将分析HFR体系在对冲基金研究中的应用，探讨其优势和局限性，并结合实际案例对其有效性进行评估。希望通过本报告的撰写，能够为对冲基金投资者提供有关HFR体系的详细了解，以辅助其投资决策，并为对冲基金发展和监管提供有益的参考。

图 对冲基金的特征

资料来源：资产信息网 千际投行

1.2 HFR体系

HFR体系是全球对冲基金研究和管理的重要工具和指标体系。HFR（Hedge Fund Research）公司是一家专门从事对冲基金研究的机构，它开发和维护了HFR体系。HFR体系提供了一系列指标和数据，帮助投资者、机构和学术界更好地了解和分析对冲基金的表现、风险和特征。HFR体系通过收集和整理全球范围内的对冲基金数据，为投资者提供多样化的信息，从而帮助他们评估对冲基金的潜在投资价值。HFR体系的核心是HFR数据库，它包含了广泛的对冲基金信息，如基金的投资策略、历史回报率、波动性、最大回撤等。这些数据对于了解对冲基金的绩效、风险和特点至关重要。

资料来源：资产信息网 千际投行 HFRI

HFR体系提供的指标和数据包括HFR指数、HFR指标和HFR数据库等。HFR指数是根据一定的标准和方法计算得出的对冲基金综合表现指数，代表了对冲基金行业的整体表现。HFR指标是一组衡量对冲基金各个方面的指标，如绝对回报指标、风险调整回报指标、流动性指标等。这些指标可以帮助投资者评估对冲基金的风险和回报，并进行跟踪比较。

HFR数据库是HFR体系中最重要的组成部分之一，它收集并存储了全球对冲基金的广泛数据。这些数据包括基金的基本信息、投资组合构成、交易记录、收益分布等。HFR数据库的广泛覆盖和快速更新使投资者能够深入了解对冲基金的投资策略和风险管理方式。HFR体系的优势在于其全球范围的数据覆盖和专业性。它提供了全球对冲基金的数据和指标，能够帮助投资者实时跟踪和评估全球对冲基金市场的变化。此外，HFR体系还提供了多种工具和分析方法，可以帮助投资者进行风险管理、资产配置和组合构建等决策。原创：千际投行 编辑：孙广军

资料来源：资产信息网 千际投行 HFRI

第二章 商业模式和技术发展

2.1 对冲基金的HFR体系分类

基金策略分类主要依据基金的投资策略，分为主策略和子策略两个级别。主策略包括：股票策略、管理期货、宏观策略、事件驱动、相对价值策略、债券基金、组合基金、复合策略和其他策略等。

图 策略分类

资料来源：资产信息网 千际投行

2.1.1 多策略对冲基金(Multi-Strategy Hedge Fund)

多策略对冲基金是一类灵活多样的投资基金，其投资策略结合了多种不同的策略和市场观点。这类基金旨在通过在多个领域寻找机会，实现更为稳定的回报并规避特定市场风险。多策略对冲基金通常包含股票投资、债券投资、套利交易、事件驱动交易等多个投资策略。这种多样化的投资策略选择使得多策略对冲基金能够灵活应对不同市场环境的变化，并寻求长期稳定的投资回报。

2.1.2 事件驱动对冲基金(Event Driven Hedge Fund)

事件驱动对冲基金是一类专注于利用公司重组、兼并收购、破产重组等公司事件所带来的价格波动和不确定性，来实现投资收益的基金。这类基金通过对特定事件的深入研究和分析，以把握事件对公司股票、债券和衍生品价格所产生的影响，并据此构建投资组合。事件驱动对冲基金通常在事件发生前或发生时建立头寸，并通过观察事件的发展和结果，调整投资组合以获取盈利机会。事件驱动策略的风险对股票市场，信用市场，以及公司特殊的发展各种因素都敏感。投资理念通常来自基本面的特点(而不是数理分析)，投资理念的实现取决于预测的独立于现有资本结构以外的事件的发展结果。

2.1.3 全球宏观对冲基金(Global Macro Hedge Fund)

全球宏观对冲基金是一类以宏观经济分析为基础的投资基金，通过预测和判断全球经济和市场走势来进行投资决策。这类基金通过对全球宏观经济数据、政治事件、货币政策等因素的深入研究和分析，来确定在各个市场领域投资的方向和策略。全球宏观对冲基金通常在货币、固定收益、商品和股票等各个市场进行交易，以利用不同市场之间的相互影响和价格差异，获取超额收益。

尽管有些策略运用相对价值技术，宏观策略与相对价值策略的根本区别是宏观投资理念是预测未来的证券的走势，而不是实现证券间的价格差异。同样的，尽管宏观和股票对冲经理都持有股票，宏观经理的投资理念是预测相关的宏观经济指数对证券的影响，而股票对冲经理的投资理念的核心是公司的基本面特点。

2.1.4 相对价值对冲基金(Relative Value Hedge Fund)

相对价值对冲基金是一类利用不同证券价格之间的相对差异来进行投资的基金。这类基金通过寻找不同资产类别或相关证券之间的价格差异或套利机会，实现投资收益。相对价值对冲基金涉及的策略包括定量交易、债券套利、期货套利等，通过建立对冲头寸来降低市场风险，并寻找市场走势与预期之间的不一致性。

固定收益套利策略通常由数理分析推动来衡量资产之间的现有关系，或者寻找出证券之间的风险调整利差带来的具有吸引力的投资机会。相对价值的投资 可能还涉及一些公司交易，但是和事件驱使策略不一样的是，相对价值的投资理念的实现是相关证券之间的价值分歧，而不是公司交易的结果。

图 全球对冲基金不同策略规模占比

资料来源：资产信息网 千际投行

2.2 对冲基金的基本特点

对冲基金现如今已成为一种新的投资模式的代名词。

图 对冲基金的特点

资料来源：资产信息网 千际投行

2.3 对冲基金发展现状

对冲基金从创始到大规模发展所经历的阶段如下图所示，在这里本文重点关注90年代后的大发展阶段；

图 对冲基金的发展历程

资料来源：资产信息网 千际投行

早在2021 ，投资于股票对冲 (EH) 策略的总资本增加了就超过 1330 亿美元，使 EH 总资本 从 2022 年开始达到创纪录的 1.227 万亿美元，因为经理们在冠状病毒驱动的剧烈波动和快速演变 的市场周期、通货膨胀加速和利率上升。2021 年股票对冲子策略净资产流入由基本面价值和股票 市场中性主导，估计净流入分别为 5.2 和 21 亿美元，这被量化方向策略的流出所抵消，流出 124 亿美元。从2022 年开始，对冲基金行业总资本上升至超过4万亿美元的里程碑，基金经理在21年第四季度的波动中度过了另一波冠状病毒变异浪潮，以及利率上升和对2022年额外利率上浮的预期，因为美联储减少经济刺激债券购买，通胀压力达到近40年来的最高水平。

中国对冲基金行业的规模也在近年来持续扩大。根据中国证券投资基金业协会数据，截至2020年底，中国对冲基金的总规模已经超过4000亿元人民币。从数量上看，中国对冲基金的数量也在逐年增加，投资者对这一类投资工具的需求不断上升。中国对冲基金的投资策略和产品类型也在不断多样化。除了传统的股票和债券投资，对冲基金还涵盖一些特定的投资领域，如私募股权投资、商品期货交易、股指期货等。

2.4 政策监管

我国政府通过相关法律法规、规章和政策文件，对对冲基金行业进行立法和制定规章，明确了对冲基金行业的监管要求和标准。例如，《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》等法律法规为对冲基金行业提供了法律依据。中国证券监督管理委员会作为对中国金融市场进行综合监管的主要机构之一，负责对对冲基金行业进行监督管理。证监会通过设立专门部门、加强执法检查和监督，对对冲基金行业进行日常监管和风险评估，确保市场的稳定运行和投资者的权益。

此外，我国对冲基金管理机构需要在相关部门进行注册和备案，以规范行业发展。根据《私募投资基金监督管理暂行办法》等法规，对冲基金管理人需要满足一定的资金、资质和从业经验要求，并向相关部门提交备案材料。政府对对冲基金的投资范围和风险控制也有一定的要求和限制，以保护投资者利益和维护市场稳定。对冲基金需要遵守法律法规规定的投资比例限制、禁止的投资品种、风险管理、信息披露等要求。

同时，政府强调对对冲基金行业的审计和交易活动的监管。相关机构要求对冲基金管理人进行定期审计，并加强对交易行为的监督，确保市场的公平、公正和透明。原创：千际投行 编辑：孙广军

图 主要法律法规政策

资料来源：资产信息网 千际投行

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业分析

按管理资产价值计算，Mordor Intelligence推测对冲基金行业预计将从 2023 年的 4.60 万亿美元增长到 2028 年的 5.37 万亿美元，在预测期间（2023-2028 年）的复合年增长率为 3.14%。 对冲基金以其极大的灵活性和广泛的投资选择而闻名于金融行业。对冲基金经理采用绝对回报方法，以最大化回报，消除风险并经常使用杠杆提高盈利回报。

3.1.1 私募市场与其他市场相关性

根据JP Morgan 的报告显示，私募市场收益与全球股市相关性最高，与房地产市场相关性也较高，与其他资产类别相关性较低。（其中相关系数在0和1之间属于正相关且越接近1，相关性越高，反之，位于-1到零之间属于负相关，且越趋近于-1相关性越大）。

资料来源：资产信息网 千际投行 JP Morgan

3.1.2 收益分散度

由数据所得，公开市场资产（股票、债券、房地产）的收益分散度较低，而非公开市场资产（私募、对冲基金、风险投资等）收益分散度非常高，进一步说明说明这类资产选择合适的管理人非常重要。

资料来源：资产信息网 千际投行 JP Morgan

对于对冲基金来说，在当前的行业发展及监管压力下，对冲基金的经营者面临着不同过往的多方面困难，对冲基金的商业经营与管理资金有着很大的差别。基金经理如果能区分资金管理和商业经营，并且在这两方面都能有效管理，会非常有机会实现长期的成功——不仅仅实现投资阿尔法，还有企业层面的阿尔法。

3.1.3 对冲基金收入结构与商业模式

近来，对冲基金前所未有地关注他们的商业模式，以保证在各种情境下都能成功。尽管业绩表现和资产规模增长依旧是商业模式中强有力的杠杆，但它们并不能被基金经理完全控制，费用支出才是经理们可以控制的。在过去的几年里，整个行业所面临的挑战也是前所未有的。面临这样的挑战下，仍然有相当多的对冲基金表现优异，前景光明。虽然没有一个商业模式是通用的，但优秀的基金的一些元素和做法还是值得借鉴的。

从对冲基金的收入来源来看，其收入分为两方面，管理费用：按惯例资产规模收取固定比例；业绩报酬：在赚取利润的时候能够提成。

其中业绩报酬恰恰是吸引众多人才投身对冲基金行业的主要原因，因为业绩报酬具有无限的上升空间。尽管业绩报酬很诱人，将自己的商业模式建立在巨额业绩报酬而不是固定的管理费用上是非常冒险的。由此我们发现，对冲基金有两个特点对其商业模式至关重要。第一，对冲基金的投资具有浓烈的机会主义色彩，经理人和投资者都希望在业绩好的时候获取巨大收益。第二，只有管理费用是持续而稳定的收入。因此，表现最具有可持续性的经理人，仅仅将管理费用当作他们的收入来考虑问题。对冲基金的商业模式应该仅仅将管理费用作为收入。这就为投资者和基金提供了安全边际。即使在低回报乃至零回报的阶段，基金仍能维持、适应与发展。

3.1.4 数字资产投资

2021年，全球对冲基金管理的资产总价值达到约4.53万亿美元。基金经理也越来越多地应用人工智能和机器学习（AIML）技术来提高运营效率并提高回报。在这个行业中，美国是对冲基金资产管理最多的国家，占世界的四分之三。紧随其后的是英国，管理的资产位居第二。就现在的主要市场趋势来说，数字资产投资正在推动市场，下图为Mordor Intelligence 对未来几年数字投资的预测，整体投资呈上升趋势。

资料来源：资产信息网 千际投行 Mordor Inteligence

3.2 国内重要竞争者

3.2.1 幻方量化

幻方量化是一家依靠数学与计算机科学进行量化投资的对冲基金公司。创始团队于2008年开始致力于量化对冲领域的研究、创新与实践，依靠强大的系统、独特的模型、严谨的风控，始终保持令人瞩目的投资业绩。幻方量化将技术面和基本面研究都完全量化，分析和研究个人和机构投资者投资方式不断学习和优化投资模型，将技术面和基本面模型化并指导投资的能力是幻方制胜宝典。截止2023年3月24号，公司旗下年化收益率最高的基金是九章幻方中证1000量化多策略1号（简称中证1000量化多策略1号），收益率达到39.05%，最大回撤33.18%，2018年10月9日至今累计收益334.72%，令人叹为观止。

3.2.2 明汯投资

明汯投资于2014年在上海虹口对冲基金产业园成立，借助强大的数据挖掘、统计分析和技术研发能力，构建了覆盖全周期、多策略、多品种的资产 管理平台。 自成立以来，明汯一直致力于成为国际一流量化投资机构，始终秉承“专业谦逊、务实高效、敬畏市场、感恩客户”的经营理念。作为国内较早一批将 人工智能技术成功应用到金融市场的私募机构，公司管理规模位居行业前列，并成为国内较早一批管理规模突破500亿元的量化私募管理人。经过多 年的持续投入和研发，在基础设施硬件及投研框架、交易系统等方面均已构建起行业较为领先综合优势。

3.2.3 凯丰投资

凯丰投资成立于2012年，专注于股票、债券、商品期货及衍生品投资，始终通过基于产业链的细节研究和基于安全边际的比较研究构建稳健的投资组合，为客户提供长期回报。秉持着“极精微，致广大”的投资理念，凯丰投资形成了以宏观策略为主，包括股票多头策略、债券增强策略及量化CTA策略在内的一体三翼产品谱系。通过宏微观研究之间的交互验证，以及大类资产内部和大类资产之间的相互联动，凯丰打造出独有的策略优势。

3.3 全球重要竞争者

3.3.1 Bridge water Associates

桥水（Bridgewater）基金是全球最大的对冲基金之一，成立于1975年，总部位于美国康涅狄格州威斯特港。桥水基金的创立者是瑞·达里奥（Ray Dalio），他也是其首席投资官和董事长。桥水基金以瑞·达里奥发展的“管理宗旨驱动的投资”（Principles-Driven Investing）理念为基础，它强调用系统化的方法和数据驱动的决策来进行投资。该基金的投资策略聚焦于全球股票、利率、外汇和商品市场，采用多元化的投资组合和广泛的交易策略，以实现长期稳定的回报。桥水基金引入了瑞·达里奥开发的“全面对冲”（All Weather）策略，旨在通过配置具有不同风险特征的资产组合（如股票、固定收益、商品等）来实现资产的分散和风险的管理。该策略旨在适应不同市场环境下的变化，并提供较为稳定的回报。桥水基金注重风险管理和预测市场的不确定性。他们通过建立复杂的风险模型和使用大量的历史数据进行分析，帮助基金管理人员识别和管理投资中的风险。该基金还致力于持续的研究和创新，以不断优化投资策略和风险管理框架。

3.3.2 MAN GROUP

MAN Group是一家英国另类投资管理业务集团，提供一系列的全球机构投资者和私人投资者资金。截止2013年6月，该公司管理约52亿美元，在全球14个国家拥有超过1200名员工。MAN集团旗下有三大业务领域，分别提供卡车、客车、柴油发动机和透平机械，并在各个业务领域都处于全球领先地位。此外，MAN集团与印度，波兰，土耳其和美国的当地公司建立了合资企业和其他合作关系，是世界500强之一。

3.3.3 Renaissance Technologies

Renaissance Technologies是一家总部位于纽约的对冲基金公司，由知名数学家詹姆斯·西蒙斯于1978年创立。在数据科学和机器学习还未成为主流学科时，Renaissance Technologies就以在这些学科的开拓性发展而闻名，并被誉为“拥有世界上最好的物理和数学部门”。Renaissance Technologies采用的方法非常复杂，其前首席执行官罗伯特·默瑟曾说过：“公司经常会错过一些最有利可图的交易信息。”然而，该公司在金融方面表现出色，使用独特的“壁虎式投资法”，即在投资时进行短线方向性预测，同时交易很多品种，依靠在短期内完成的大量交易来获利。原创：千际投行 编辑：孙广军

第四章 未来展望

当前，对冲基金已成为投资者资产配置必不可少的组合部分。 对冲基金的投资者，除了高净值客户，大部分来自大型机构，包括银行、保险和主权基金。 为满足不同投资者的需求，如今对冲基金的策略更加多元和丰富。 而随着中国市场的不断成熟，为对冲基金的发展提供了丰沃的土壤。 

千际投行认为，对冲基金在国内仍是一片蓝海领域，未来的发展前景十分广阔。

作者：千际投行

封面：Generated by AI