“以进促稳”——2024年GDP增速有望保持在5.0%左右，还需持续关注房地产

东方金诚首席宏观分析师 王青

一、2024年我国GDP增长目标将继续设定在“5.0%左右”，不会下调。

2023年12月8日召开的中央政治局会议在继续强调“稳中求进”的基础上，首次提出“以进促稳”。这意味着保持中高速增长水平受到进一步重视，预计2024年两会政府工作报告将继续设定“5.0%左右”的经济增长目标，不会下调。一方面，当前我国具备5.0%-6.0%的经济增长潜力，而且这也是在2021-35年“实现经济总量或人均收入翻一番”的基本要求。另一方面，当前保持中高速增长水平，能够为保障民生就业、维护金融稳定、化解地方债务风险提供基础保障。

二、2024年宏观政策将延续稳增长取向

着眼于推动经济实现潜在增长水平，对冲房地产行业低迷带来的影响，2024年宏观政策将保持一定稳增长力度。这尤其会在2024年上半年得到较为充分的体现。可以看到，12月中央政治局会议强调，2024年要继续“加大宏观调控力度”。我们判断，这主要是指疫情“疤痕效应”全面消退还需要一段时间，2024年房地产行业企稳回暖也需要一个过程，因此宏观政策还会保持稳增长取向，着力扩大内需，巩固经济回升向好态势。这也意味着明年宏观政策将保持连续性和稳定性，有助于改善社会预期、提振市场信心。

不过，本次会议要求，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，与7月中央政治局会议部署“加强逆周期调节和政策储备”相比有一定变化。这主要是指在2024年外需有望回暖，房地产低迷对宏观经济的拖累效应趋于缓和，以及居民消费持续修复的前景下，稳增长需求会有所下降，宏观政策逆周期调节力度将低于2023年，会更加注重长短兼顾、坚决不搞大水漫灌，以免为将来留下高通胀和金融风险隐患。事实上，本次会议对货币政策和财政政策均强调“适度”——分别是“灵活适度”和“适度加力”，也印证了这一点。

1、货币政策

2024年货币政策定调“灵活适度、精准有效”，将继续为经济运行提供有利的货币金融环境。为提振内需，支持地方债务风险化解，2024年政策利率和存款准备金率有可能分别下调1次，而针对房地产的定向降息将持续推进。我们判断，2024年新增信贷和社融规模会比上年有小幅多增。结构方面，2024年结构性货币政策工具将受到进一步倚重，引导更多金融资源流向科技创新、先进制造、绿色发展、小微企业及房地产行业等重大战略、重点领域和薄弱环节。着眼于为平急两用基础设施建设、城中村改造、保障房建设等“三大工程”提供长期低成本资金，2024年PSL有可能再出江湖，或由央行创设新的定向支持工具。

需要指出的是，2024年货币政策的一个重点将是引导房地产行业尽快实现软着陆，带动商品房销量、房地产投资和土地市场企稳回暖。展望未来，除了继续落实以“三支箭”为代表的房企金融支持政策外，后期政策“工具箱”在放宽购房条件、下调居民房贷利率方面还有较大空间。其中，引导5年期以上LPR报价进一步下调，持续降低居民房贷利率是关键所在。这意味着即使2024年政策利率（MLF利率）保持稳定，但针对房地产的定向降息会持续推进。

2、财政政策

12月中央政治局会议明确要求，2024年“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。首先，这意味着2024年财政政策还将继续“加力”，保持稳增长取向。其次，与2022年12月中央政治局会议定调2023年“积极的财政政策要加力提效”相比，2024年财政政策还强调要“适度”，这意味着接下来在“一揽子化债方案”落地、逆周期调节需求有所减弱前景下，2024年财政政策加力程度会更为温和，重点将放在推进地方债务风险化解方面。

我们预计，为保持必要的财政支出强度，2024年目标财政赤字率将设定在3.5%左右，较2022年年初目标上调0.5个百分点，但较年末经调整的赤字率目标低0.3个百分点；新增地方政府专项债规模也会达到4万亿左右，较上年上调0.2万亿。以上主要是为了保持基建投资增速继续处于较高水平，以稳定宏观经济运行，对冲房地产行业低迷对地方政府财政收支造成的影响。

2024年财政政策的一个突出特征将是中央加杠杆、地方降风险。预计财政赤字将主要由中央财政承担，而且中央向地方政府的转移支付规模也会进一步扩大。化解地方债务风险将是2024年财政政策的一个关键点。为此，在2023年四季度特殊再融资债券大规模发行的背景下，预计2024年发行规模有可能进一步扩大，重点关注2024年地方政府债务限额调整情况，以及地方政府土地出让金收入变化。与此同时，2024年监管层还会引导商业银行对现有平台经营性债务进行大规模重组，核心是展期降息，全面弱化地方债务风险对金融稳定和经济运行的潜在影响。

三、2024年宏观经济向进一步向常态化运行回归，增速有望保持在5.0%左右

我们判断，2024年GDP同比增速有望达到5.0%左右，接近潜在增长水平，主要拉动力是居民商品消费还有较大修复空间，以及政策面还会保持一定稳增长力度。2024年宏观经济面临的最大不确定因素仍是房地产行业何时回暖。此外，2024全球贸易环境将会回暖，外需对国内经济增长有望形成小幅正向拉动。

2024年支持经济增长的主要因素包括：（1）2024年疫情“疤痕效应”会进一步消退，居民商品消费还有较大修复空间；消费转型升级推动下，以旅游、出行为代表的服务消费有望继续保持较高增长水平。（2）政策面会继续“加大宏观调控力度”，基建投资有望保持较快增长水平，制造业投资有可能进一步提速。（3）在“先立后破”原则下，2024年房地产支持政策将持续加码，加之“三大工程”全面推进，房地产投资下滑幅度将明显缓和；在针对房地产的定向降息等各项政策调整到位驱动下，2024年年中前后楼市有望走出为期三年的低迷，房地产投资和涉房消费对经济增长的拖累效应有望缓和。（4）2024年美欧央行将转入降息过程，全球电子行业将进一步走出周期低谷，这意味着全球贸易环境有望回暖，以美元计算，我国出口增速会由负转正，外需对国内经济增长将形成小幅正向拉动。

2024年经济运行最大的不确定性仍然来自房地产。预计至少在2024年上半年之前，房地产行业还会处于低迷状态，其标志就是房价下跌、商品房销量下降以及房地产投资负增，并继续对上下游行业及全社会的消费和投资信心形成拖累。在很大程度上，2024年房地产行业走向将继续决定宏观经济表现，以及政策面逆周期调节的强度。

综合考虑居民消费、房地产行业运行态势等因素，我们判断2024年经济增长动能将“前低后高”。其中，受实际基数偏高、房地产行业下行等影响，一季度GDP同比增速有可能再度低于5.0%，后期伴随稳增长政策发力显效，居民消费持续修复，特别是房地产行业有望企稳回暖,季度GDP增速有望持续运行在5.0%上方。预计全年GDP增速将在5.0%左右，接近潜在经济增长水平。

四、2024年物价将继续处于偏低水平

2023年CPI同比意外大幅走低，下半年多个月份出现同比负增长，成为2023年国内外宏观经济最大的差异点。这也为2023年美欧央行大幅加息，而我国央行连续降息降准提供了政策空间。2023年国内物价水平偏低，一方面源于消费不振，“猪周期”处于价格探底阶段，以及原油等国际大宗商品价格大幅下跌向国内传导，另一方面也与此前数年国内货币政策操作较为谨慎有关。展望2024年，在居民消费进一步修复、“猪周期”转入价格上升阶段，以及国际原油价格有望回稳等因素带动下，CPI同比中枢有望从2023年的0.3%回升至1.3%，通缩风险会进一步弱化。不过，2024年全球高通胀有望进一步退潮，国内货币政策主基调为“灵活适度”，这意味着国内物价涨幅难现大幅反弹，将为政策面促消费提供较大空间。

2023年PPI同比出现大幅通缩，主要源于国际原油价格下跌向国内传导，以及房地产投资下滑，带动国内主导的钢铁、煤炭、水泥等大宗商品价格出现较大降幅，另外，消费不振也对生活资料PPI涨幅形成明显拖累。展望2024年，国际原油价格有望回稳，房地产投资降幅收窄对国内主导的大宗商品价格的抑制作用减弱，PPI累计同比有望回升至1.0%左右。不过，考虑到当前M1增速仍在底部，而M1增速对PPI有6个月左右的领先，预计2024年上半年PPI同比转正后仍将低位运行。整体上看，2024年物价水平会继续处于偏低状态，这也会为稳增长政策适度发力提供空间。