熊思远：黄金的乘风破浪之旅

文 / 熊思远 盈米基金资深投资顾问

如果要点评过去的2023年，最重要的宏观经济影响之一，那就是黄金价格连创新高。不管是上海交易所以人民币计价的黄金价格，还是海外主要交易所的黄金报价，都在这一年刷新了自己历史高点。

黄金作为一类重要的资产到底发生了怎样的变化？使得他在2023年的表现如此突出，到底是什么原因影响了黄金价格，使得他在2023年出现如此这样让人印象深刻的价格变化，这些驱动因素在2024年是否能够持续，值得分析和探究。

黄金的三重属性

在金融市场上，我们通常所说的黄金有三种属性。

一种是商品属性，黄金作为一种特殊的商品，也像其他商品一样受到供需规律的约束，当需求大于供给的时候，驱动黄金价格上涨。

第二种是无息资产属性，相比于人们能够持有的债券，权益类资产或者不动产，能够带来利息，分红或者租金的回报，持有黄金实际上是一种无息资产，并不会给持有者带来如”利息“一般的现金流。

从这个角度来看，黄金的价格会受到现实世界实际利率水平的影响，在理论到实践，利率水平提升特别是美元实际利率水平提升的时候，持有黄金的机会成本就增加了，因此在传统上，黄金的价格和美元实际利率具备负相关性。

第三种是货币属性，黄金在很多社会里被长期视为一种货币，即使在现代融市场上，也具备很强的货币属性。因为黄金的数量受到物理条件的约束，并不像各国的法币一样可以大量发行，因此黄金具备抗通胀的特征，在法币通胀的年代，黄金受到人们的追捧，具有为财富保值的效果。

回望2023年的金价新高

从这三重属性看黄金的价格波动，2023年确实是特殊的一年，在这一年美元市场经历了加息反通胀的宏观周期。随着美联储不断加息到历史高位，试图压制通胀，美元市场的实际利率经历了一个从负到正不断提升的过程，按照传统的投资逻辑，美元的实际利率和黄金价格负相关，这应该是压制黄金价格下行的因素，但是我们却在这一年看到了黄金价格的持续上行。暂时打破了黄金价格和美元实际利率负相关的曲线，这是23年黄金价格创新高背后最让人印象深刻的意外。

上述价格变化，代表黄金在这一阶段作为种无息资产的属性有所弱化。

那是什么驱动了黄金价格的上涨呢？从供需的视角来看，在过去一轮市场周期，特别是23年，我们看到了全球主要央行增持黄金，把作为重要的资产储备的行为。如果站在供需的角度来说，全球央行共同增持黄金，为黄金市场提供了一个强大的需求方，是支撑价格上行重要因素。

而各国央行在这一阶段增持黄金的同步行为背后，有着更深的国际政治经济背景。过去两年的国际政治紧张，地缘军事冲突，以货币优势作为制裁工具的行为盛行，某些央行在这种情况下不再把外汇储备，特别是美元外汇储备作为值得信任的资产类，转而大幅增持黄金，驱动了对黄金的需求。

从供需的视角出发，黄金在国际融市场的需求增加和价格上涨，反映了我们时代所经历的政治经济环境变化。

从货币的视角来看，尽管欧美主要央行在过去的一轮货币周期，以凌厉的加息行动来应对通胀，但是毕竟全球欧美主要发达经济体，经历了一轮通胀周期。黄金作为一种”发行机制“受到约束的”货币“，并不像法币那样出现通胀现象，而是保值增值。

从法币信用和通胀的角度也可以理解，黄金的这轮周期价格上涨。

综合以上的因素，此我们看到在2023年，国际市场上的金价出现了一轮非常显著的上涨行情，而特别值得注意的是，以人民币计价的国内金价，在很多时候上涨幅度还要大于国际金价，形成了典型沪金溢价，这背后有着与中国本土经济更紧密相关的原因。

展望2024年的黄金趋势

通过理解黄金的三种属性和2023年驱动黄金价格变化的不同原因，我们展望2024年以及更长一段时间黄金的价格趋势，有越来多的讨论认为，黄金会是下一轮资产周期中有重要价值的资产类别。

从美元实际利率的角度，2024年美元进入降息周期已经是全球范围内的广泛共识，随着美联储应对宏观环境不断降低利率，美元的实际利率随之波动，大概率会对黄金价格，给予新的支撑因素，这和23年美元实际利率抬升，对黄金价格提供压制因素，或许有相反的方向。

从黄金的商品属性以及供需角度来看，我们正处在国际政治经济军事的大变局时代。在这样的情况下，央行增持黄金的资产偏好有增无减，黄金作为重要的避险资产，依然有强烈的需求。

从这一角度来看，国际金融市场对黄金的需求，有望延续23年的逻辑，并得到进一步的加强。

从黄金货币属性的视角，随着欧美经济从加息周期进入减息周期，通胀已经大为缓解，甚至有可能步入衰退。通胀对黄金价格的支撑效果将相对减弱。

我们的选择

纵观2023年的黄金走势及其背后的影响因素，展望2024年黄金价格的走势，我们可以看到，黄金依然是今天不应忽视的重要资产类别。

从居民部门的角度来说，今天中国家庭能够通过实物黄金，黄金基金和银行端黄金产品的形式，配置到黄金资产，是一类有助于家庭部门保值增值的资产类别。

从投资组合配置资产的角度来说，黄金和其他资产波动的具备负相关性，如果把黄金放入我们的资产组合，黄金和其他资产的负相关性有助于降低我们组合整体波动，为投资组合提供更高的性价比。