需求偏弱是12月制造业PMI回落的主因

红塔证券宏观研究员    杨欣

12月份，统计局和中国物流与采购联合会发布的制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.4个百分点，大部分分项均出现回落，有效需求不足是企业面临的主要困难。非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，得益于建筑业景气度逆势回升。

制造业PMI回落的原因有三点：

第一，存在季节性因素，但需求不足仍是主要问题。

12月历来是制造业淡季，数据环比回落有季节性的影响。不过，本次回落幅度大于历史同期均值（2018-2022年同期制造业PMI环比平均下滑0.3个百分点），需求不足的特征还是比较明显。中国物流信息指出，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点。

新订单指数录得48.7%，较上月回落0.7个百分点。从行业看，纺织服装服饰、化学原料及化学制品、非金属矿物制品的新订单指数均较低。

新出口订单指数录得45.8%，是年内低点，显示出口压力增加。分行业来看，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业的新出口订单指数较上月均有比较明显的下降。近2月发达经济体的制造业修复出现回踩，12月美国制造业PMI录得48.2%，环比回落1.2个百分点，连续2个月回落；欧元区制造业PMI持平于上月，处在44.2%的低位水平。

分企业类型来看，大型企业受需求端的拖累更加明显。新订单方面，大、中、小型企业分别较上月降低0.9、0.7、0.2个百分点；新出口订单方面，大型企业环比降低2.8个百分点，中、小型企业反而分别提高1.3和6个百分点。

第二，企业谨慎采购，去库压力仍存。

反映生产的生产、采购量、原材料库存指数录得50.2%、49%、47.7%，分别环比下滑0.5、0.6、0.3个百分点，需求偏弱的背景下企业采购管理趋于谨慎。产成品库存指数环比下滑0.4个百分点，结合需求指数的回落，可以判断制造业企业仍在主动去库。

第三，原材料和产成品价差扩大，压缩中下游制造业企业利润空间。

地缘局势冲击全球供应链，国际大宗商品价格上涨，带动我国制造业原材料价格回升，主要原材料购进价格指数上月提高0.8个百分点。但是，由于需求偏弱，产成品价格再次回落，出厂价格指数较上月下滑0.5个百分点。原材料价格提高而产品销售价格下跌的趋势不利于中下游制造业企业盈利能力修复。

非制造业方面，服务业景气度持平。

服务业商务活动指数为49.3%，景气水平与上月持平。统计局指出受寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。

财政政策落地推动建筑业PMI超季节性回升。

建筑业PMI录得56.9%，环比提高1.9个百分点，2018-2022年同期环比平均下滑0.6个百分点。新订单和从业人员指数回升至景气区间，分别为50.6%和51.7%，较上月提高2和3.5个百分点，业务活动预期指数也提高了3.1个百分点。

一方面是部分企业在春节假期前加快施工进度，另一方面是增发国债落地，推动基建投资加快。新华社报道称财政部近日已下达了两批国债资金预算，合计8025亿元，增发国债对应的项目或已开始动工。中国物流信息也指出房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有所上升，土木工程建筑业的指数升幅更为明显。

最后进行一个总结。12月官方PMI进一步放缓，需求不足的问题仍然突出，制造业企业有去库压力，寒潮影响下服务业PMI继续低于荣枯线，经济内生动力偏弱。财政加码下建筑业逆势回升，政策对经济的支撑效果提升。

往后来看，可以关注五个方面：一是基建投资的持续落地情况；二是超一线城市地产销售回暖的持续性；三是保障性住房等“三大工程”的启动情况；四是新一轮稳增长政策的出台；五是海外库存周期的进程。若这几个方面出现改善，经济修复力度会得到增强，A股也会步入名义增长的修复周期。

注：文中提到的中国物流信息相关数据均来源于其官网发布的文章，网址为：http://www.clic.org.cn/zxdt/310785.jhtml，http://www.clic.org.cn/zxdt/310791.jhtml。