2024年投资展望丨宏观（下篇）：价格水平展望及不确定性事件

2023年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，中国经济呈现“前低、中高、后稳”态势，在持续承压中走出一条回升向好的复苏曲线。2024年，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。

近期，各家机构纷纷发表对2024年宏观展望。综合各大券商观点，本文从2024年宏观经济政策、经济增长、价格水平及2024年需要特别关注的宏观事件等方面进行综合梳理：

一、2024年宏观经济政策走向如何？

二、2024年经济预测：GDP增速将达到何种水平？

三、2024年价格水平展望：通胀、汇率走向何方？

四、2024年需要特别关注哪些不确定性？

三、2024 年国内价格水平展望：通胀温和抬升、汇率温和升值或维持7左右

1、通胀：2024年预计通胀中枢温和抬升，走势上前低后高

1月12日，国家统计局公布2023年12月及2023年全年物价数据。12月，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，环比上涨0.1%。2023年全年，全国居民消费价格比上年上涨0.2%。

东方金诚认为，2023年低通胀现象明显，背后一方面源于疫情期间我国货币政策坚持不搞“大水漫灌”——这是当前国内外通胀反差的一个重要原因，另一方面也与2023年疫情“疤痕效应”和房地产低迷导致居民消费信心偏低，消费需求不振，而“猪周期”也处于价格探底阶段，以及原油等国际大宗商品价格大幅下跌向国内传导等因素有关。

12月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.2%。2023年全年，工业生产者出厂价格比上年下降3.0%，工业生产者购进价格下降3.6%。

从全年看，2023年PPI同比下跌3.0%，而上年为上涨4.1%。

东方金诚认为，2023年PPI同比出现大幅通缩，主要源于国际原油价格下跌向国内传导，以及房地产投资下滑，带动国内主导的钢铁、煤炭、水泥等大宗商品价格出现较大降幅下跌；同时，消费不振也对生活资料PPI涨幅形成明显拖累。

那展望2024年，通胀将呈现如何走势？综合机构观点看，对于CPI未来走势，市场普遍预测今年通胀中枢有望温和回升，走势上前低后高，但具体数值预测不一：

• 万联证券：政策提振和内需弱修复驱动，叠加低基数作用，通胀中枢预期抬升，但整体依然温和，不会对宽松的货币政策形成掣肘。通胀不同分项结构分化，PPI走势强于CPI。
• 川财证券：2024年CPI中枢有望实现温和回升。随着稳地产、化债、活跃资本市场等宏观政策接续发力，预计CPI中枢将在2024温和提高。PPI同比降幅收窄的大趋势不会改变，但过程中可能存在反复，预计于2024年第二季度转正。
• 农银国际：展望2024年，预计通胀将在较低基数效应下反弹。有见于消费者信心好转，预计2024年CPI通胀或上升至1.5%。猪肉价格可能会在2024 年因供应趋紧和低基数效应上涨。有见于大宗商品价格回升和低基数效应，预计2024年PPI通胀将从2023年下跌反弹至增长0.5%。
• 浦银国际：2024年通胀预计温和回升。虽然我们认为消费在2024年或难以回到疫情前水平，但是消费复苏或将随着就业和工资的缓慢恢复而继续。预计全年CPI将回升到1.4%，在四季度CPI重回2%的目标水平。预计PPI将缓慢回升，但是转正或需要等到二季度。2024年全年PPI预计上升到1%。

• 华龙证券：2024年CPI低基数影响下重回温和区间。中长期看，国内经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。PPI降幅持续收窄，下半年有望转正。
• 开源证券：CPI方面，预计 2024 年随着货币财政政策发力，居民收入进一步修复，核心消费需求将稳步回升；猪肉供给端去化明显，2024年价格或将触底回升；预计2024年CPI前低后高，四季度或上升至2%以上，全年平均同比接近2%。PPI方面，未来基建、城中村改造等稳增长政策或将持续发力，带动国内工业品价格回暖，预计2024年PPI同比将继续回升，四季度或将上升至2%左右，全年平均同比接近1%。

• 信达证券：预测2024年CPI和PPI温和增长，前低后高。2024年，在经济动能渐进修复、低基数等因素影响下，CPI可能温和上升，单月高点不超过3%，全年1.1%。预测2024年在库存周期、产能周期和全球制造业景气逐渐修复背景下，PPI可能逐渐上升，单月高点不超过4%，全年0.7%。

2、汇率：2024年将温和升值

2023年人民币汇率虽然维持双向波动趋势，但波动幅度较大，且整体录得一定贬值，引发市场关注。

开源证券认为：美元是影响2023年人民币汇率波动趋势的关键。趋势上来看，人民币汇率较大级别的波动均与美元指数高度相关。国内经济波浪式恢复及预期波动是人民币汇率偏弱势的基础。

展望2024年，多数机构认为人民币汇率将温和升值：

• 华宝证券：预计2024 年人民币汇率将温和升值，美元兑人民币中枢或将维持在7左右。2024 年影响人民币汇率的三个主要逻辑：

• 外部利率水平回落。主要逻辑在欧美经济有韧性回落，而非衰退的中性假设下，欧美央行货币政策将在年中前后转向降息，但降息幅度相对有限，利率仍处在相对高位；
• 美元或维持高位。从欧美相对强弱情况来看，欧洲经济相对较弱，未来欧央行的货币政策与美联储大概率同向，因而即使美联储降息，也并不意味着美元指数将趋势下行，中性假设下美元指数将维持在当前中枢波动；
• 中国经济将呈温和复苏态势。经济复苏的趋势将有助于人民币汇率压力缓解，但从中美利差仍处于倒挂状态，因而人民币相对美元难言大幅升值。

• 浙商证券：汇率预计小幅渐进升值。人民币对美元双边汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因素的综合影响。认为我国当前政策重心转向，各项政策形成合力积极稳增长，将在2024年对汇率和国际收支形成支撑。预计2024年全年小幅震荡升值。

• 粤开证券：人民币汇率走强至7以内，人民币资产吸引力上升。人民币兑美元汇率走强是大势所趋，2024年中国经济持续恢复，而美国经济增速放缓、美联储开启降息周期，中美利差回升带动人民币汇率走强。

但机构提示2024年也需要关注影响汇率的风险点。比如川财证券展望2024，认为人民币将保持合理区间波动。但从风险角度看，国际形势仍可能带来诸多扰动。美国方面，2024 年美国基准利率预计维持高位运行，美债问题将持续恶化。地区冲突加剧，地缘政治风险上升，将扰动全球供应链稳定运行带动全球避险情绪上升，引发各国金融市场的动荡。黄金的避险需求依然会十分强烈全球能源价格或将阶段性高企，各类安全保障问题将越来越凸显。

四、2024年需要特别关注哪些不确定性？

2023年12月的中央经济工作会议指出，“要持续有效防范化解重点领域风险，统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线”。

展望2024年，机构认为宏观经济有哪些发展方面需要特别关注？

• 川财证券认为2024年主要关注地方政府债务及房地产市场等方面：

• 地方政府债务化解需久久为功。地方政府债务问题当前较为突出，尤其局部地区地方政府债务风险需要引起重视。中央金融工作会议指出，“要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构”: 中央经济工作会议指出，“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”。
• 房地产市场脱困仍需时间。房地产下行压力对经济复苏的拖累作用不可忽视，对地产后周期消费、工业复苏、基建增速等方面均产生拖累。房地产行业的转型和经济转型都急需推动。2023年宏观政策接连发力，但对房地产市场的提振作用依然不够明显，2024年经济基本面复苏的筑牢程度依然需要关注房地产市场的复苏情况。
• 民营经济的复苏依然需要时间，尤其要重视和激发民营企业在创新角度的活力。展望2024年，民企的复苏依然需要政策的持续发力，为经济基本面的复苏贡献动能。

• 东方金诚认为，2024年宏观经济最大不确定因素是房地产行业何时回暖，以及中美关系等外部环境波动可能带来的影响。
• 银河证券分析到，2024年经济最不稳定的部门仍然是房地产行业。2024年预计房地产行业在下半年才会止跌，全年仍然保持小幅负增长。如果房地产行业的颓势在2024 年没有扭转，那么经济增长可能将面临更多的压力。

（本文内容来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）