社论丨应抓住制度性改革时机，推动市场聚焦价值投资

1月31日，上证沪指跌1.48%再度失守2800点，深成指跌1.95%，创业板指跌0.66%。三大指数均收出月线六连阴，沪指月跌超6%，深成指月跌超13%，创业板指月累计跌超16%，科创50指数本月跌近20%。

一直以来，A股的交易文化以趋势投资为主，即一部分的投资者“追涨杀跌”，容易引发羊群效应。在市场持续走低后，虽然有资金入市，但主要流向了高股息、中特估、银行股以及业绩预喜概念股等公司。这种传统上的“二八”结构分化此前是稳大盘的一种结果，但在资金稀缺的阶段会强化高估值的小盘股杀跌，因为市场判断，此次下跌不是市场内在交易构成的波动，而是资产价值的重估过程。

从市场周期看，目前市场面临较大的结构性压力。2019年到2021年间，公募基金大规模发行以及抱团投资消费、科技、医药、新能源光伏等一些领域的“茅”。数据显示，2020年公募基金合计发行1441只，募集规模31589.07亿元，数量、募集规模均创1998年以来新高。2021年也突破了3万亿元规模，但2022年减少至1.48万亿元。2023年发行1262只新基金产品，合计募集资金11530亿元，单只基金平均发行规模则创下历史新低，仅为9.14亿元。从过热到过冷，主要是公募基金抱团导致一些“茅”估值过高涨幅过大后持续大跌。2022年公募基金行业整体亏损高达1.45万亿元，2023年亏损4346.78亿元。基民承受了较大的损失，导致募集资金更加困难，甚至大量赎回。

与此同时，2020年开始A股IPO规模大幅上升，2020年发行435家，比2019年的201家多出一倍多。2021年522家，2022年428家，合计募资额为5868.86亿元，创下历史新高。这三年大规模增加股票供给后，目前各种限售股陆续度过了限售期，大幅增加市场流通股后存在大规模减持现象。2023年，北上资金也出现趋势性流出，仅在年尾涌入部分抄底资金后，才实现累计净流入437.04亿元。因此，在结构上，增量资金越来越少，股票供给越来越多，会形成高强度的持续的抛压与指数下行。

从长周期看，上证指数长期徘徊于3000点上下，背后有“炒新现象”因素。由于A股IPO大小非限售期长，导致上市后在一段时间内流通股较少，一些市场资金通过控盘炒高股价进行套利，这种炒新文化长期存在。然而，当这些次新股计入指数时，往往是其股价高点或相对高点。由于股价高估，放开限售后大小非也会在高位持续减持，这可能导致股价不断走低，同时也会影响指数表现。高位减持又会造成市场持续失血，考虑到2020年以来大规模IPO，募集资金与集中减持会造成市场内资金被大量抽走，而股价高开低走也会抑制指数上涨。

由于A股由趋势投资主导，在一个下行阶段，较难有市场资金流入，即使有很多公司股票已经进入了价值投资的区间，如果不进行干预，可能会进入下行螺旋的超跌状态，因为有一部分股票仍然处于高估状态，而一些杠杆投资可能会撤离或爆仓。因此，短期内应该稳定市场情绪，推动长期资金增持。目前的底部阶段，也创造了持续推进制度性改革的时机，而不只是采取短期稳市场的政策，应该遏制炒新现象，推动市场走价值投资的道路。