广发证券全球首席经济学家沈明高:新质生产力将为企业创造现金流增量

湾区金融沈明高 2024-02-18 15:07

新质生产力是相对于传统生产力提出的新概念。所谓生产力,是指人与劳动资料相结合而形成的改造自然和社会的能力。新质生产力,是人与劳动资料结合的一种新范式,是生产要素配置方式的创新。相对于传统生产力而言,新质生产力既增量也提质。新产业、新模式、新动能拓展了传统产业的边界,带来量的增长;同时,迭代式技术进步、进口替代和颠覆式创新等,使技术对产出增长的贡献高比例提升,大幅高整个经济和企业的全要素生产率水平,实现质的跃升。

数字化是新质生产力鲜明的时代特征。在工业革命以来的全球创新周期中,蒸汽机作为关键通用技术,引领了第一次工业革命,使全球进入了机械化时代。电的发明开启了第二次工业革命,全球进入了电气化时代。计算机和互联网推动了信息通信技术的快速发展,是第三次工业革命的主要标志,人类开始进入信息化时代。目前,全球已进入以数字技术为通用技术的全智能化时代,第四次工业革命方兴未艾。对几乎所有的政府、企业和个人而言,数字化不是要不要参与的问题,而是怎么参与的问题。

创新是新质生产力的核心要素,发展新质生产力,对我国大多数企业提出了新的要求。概括而言,企业层面的创新可以分为两大类,技术创新和商业模式创新。应该说,我国大多数企业仍然属于传统型企业,按照传统商业模式、采用传统技术组织生产。从技术与产业应用场景相结合的角度看,企业层面存在着三种可能的创新路径。

首先,迭代式创新。这是大多数传统企业转型升级的主要路径,这类企业中的不少企业有稳定的现金流和利润,有投资能力且有创新意愿,通过研发投入和创新,以技术的不断更新保持企业自身的竞争力。迭代式创新的路径包括工艺改进、技改、新产品开发、干中学、进口替代和破坏式创新等,并购也是迭代式创新的重要组成部分。相对而言,传统企业特别是一些专精特新企业比较熟悉自身的技术痛点,对产业应用场景有较为全面的了解,通过引进新观念、新工艺、新产品和新服务实现可持续增长,迭代式创新的不确定性较小。迭代式创新也称为持续创新,一部分迭代式创新型企业通过持续的技术迭代,在未来也可能成为颠覆式创新型企业。

其次,商业模式创新。企业通过商业模式创新,实现传统技术条件下产出的最大化。在销售服务领域,互联网平台的出现极大地改变了产业生态。在制造业领域,平台+制造的模式也逐渐兴起。随着互联网和数字经济的发展,一批新型企业通过互联网技术大大缩短了需求与供给间的差距,通过建立消费者反馈机制,为企业开发新产品、提供新服务和创新品牌等带来了极为稀缺的信息资源。同时,这些新型销售和服务模式,改善了消费者的体验,改变了居民的生活和生产方式。这类企业可以称之为平台模式企业,其基础是通过减少信息不对称、降低交易成本、拓展服务边界等方式实现了价值,也将通过数字要素的形成创造新的价值。

再者,颠覆式创新。颠覆式创新型企业兼具商业模式创新和重大技术创新,更多以新业态的方式出现。颠覆式创新是指一个企业(通常是初创企业)以新技术、新产品和新服务开辟一个新市场、新应用场景或新业态,逐步渗透并彻底颠覆现有市场、场景和业态的过程,也是一个初创企业采取低成本策略逆势成长、挑战成熟大企业的过程。一般而言,颠覆式创新可以分为低端颠覆和新业态颠覆。不少颠覆式创新型企业由商业模式创新引致技术创新,两者可以相互促进。

新质生产力的发展,无论是增量还是提质,最终将为企业带来未来现金流增量。科技企业的核心竞争优势是不竭的成长性,我们对中美上市企业的比较分析发现,美国科技企业的盈利长期明显优于非科技企业。2012-2022年的十年间,美国科技企业的整体ROE一般维持在20%左右,是所有上市企业ROE的1.5倍以上。相对而言,我国科技企业的整体ROE和所有A股上市企业的ROE基本相当,均为7%~8%左右。发展新质生产力,就是要创新要素组织方式,提升技术与产业应用场景的匹配度,进一步推动传统产业升级、培育新兴产业、布局未来企业,而归根结底,就是要增量提质,为做大我国科技企业未来现金流增量规模打开空间、挖掘潜力。

本文作者沈明高,系广发证券全球首席经济学家、产业研究院院长

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(作者:沈明高 编辑:许爽)