广发证券全球首席经济学家沈明高：新质生产力将为企业创造现金流增量

新质生产力是相对于传统生产力提出的新概念。所谓生产力，是指人与劳动资料相结合而形成的改造自然和社会的能力。新质生产力，是人与劳动资料结合的一种新范式，是生产要素配置方式的创新。相对于传统生产力而言，新质生产力既增量也提质。新产业、新模式、新动能拓展了传统产业的边界，带来量的增长；同时，迭代式技术进步、进口替代和颠覆式创新等，使技术对产出增长的贡献高比例提升，大幅高整个经济和企业的全要素生产率水平，实现质的跃升。

数字化是新质生产力鲜明的时代特征。在工业革命以来的全球创新周期中，蒸汽机作为关键通用技术，引领了第一次工业革命，使全球进入了机械化时代。电的发明开启了第二次工业革命，全球进入了电气化时代。计算机和互联网推动了信息通信技术的快速发展，是第三次工业革命的主要标志，人类开始进入信息化时代。目前，全球已进入以数字技术为通用技术的全智能化时代，第四次工业革命方兴未艾。对几乎所有的政府、企业和个人而言，数字化不是要不要参与的问题，而是怎么参与的问题。

创新是新质生产力的核心要素，发展新质生产力，对我国大多数企业提出了新的要求。概括而言，企业层面的创新可以分为两大类，技术创新和商业模式创新。应该说，我国大多数企业仍然属于传统型企业，按照传统商业模式、采用传统技术组织生产。从技术与产业应用场景相结合的角度看，企业层面存在着三种可能的创新路径。

首先，迭代式创新。这是大多数传统企业转型升级的主要路径，这类企业中的不少企业有稳定的现金流和利润，有投资能力且有创新意愿，通过研发投入和创新，以技术的不断更新保持企业自身的竞争力。迭代式创新的路径包括工艺改进、技改、新产品开发、干中学、进口替代和破坏式创新等，并购也是迭代式创新的重要组成部分。相对而言，传统企业特别是一些专精特新企业比较熟悉自身的技术痛点，对产业应用场景有较为全面的了解，通过引进新观念、新工艺、新产品和新服务实现可持续增长，迭代式创新的不确定性较小。迭代式创新也称为持续创新，一部分迭代式创新型企业通过持续的技术迭代，在未来也可能成为颠覆式创新型企业。

其次，商业模式创新。企业通过商业模式创新，实现传统技术条件下产出的最大化。在销售服务领域，互联网平台的出现极大地改变了产业生态。在制造业领域，平台+制造的模式也逐渐兴起。随着互联网和数字经济的发展，一批新型企业通过互联网技术大大缩短了需求与供给间的差距，通过建立消费者反馈机制，为企业开发新产品、提供新服务和创新品牌等带来了极为稀缺的信息资源。同时，这些新型销售和服务模式，改善了消费者的体验，改变了居民的生活和生产方式。这类企业可以称之为平台模式企业，其基础是通过减少信息不对称、降低交易成本、拓展服务边界等方式实现了价值，也将通过数字要素的形成创造新的价值。

再者，颠覆式创新。颠覆式创新型企业兼具商业模式创新和重大技术创新，更多以新业态的方式出现。颠覆式创新是指一个企业（通常是初创企业）以新技术、新产品和新服务开辟一个新市场、新应用场景或新业态，逐步渗透并彻底颠覆现有市场、场景和业态的过程，也是一个初创企业采取低成本策略逆势成长、挑战成熟大企业的过程。一般而言，颠覆式创新可以分为低端颠覆和新业态颠覆。不少颠覆式创新型企业由商业模式创新引致技术创新，两者可以相互促进。

新质生产力的发展，无论是增量还是提质，最终将为企业带来未来现金流增量。科技企业的核心竞争优势是不竭的成长性，我们对中美上市企业的比较分析发现，美国科技企业的盈利长期明显优于非科技企业。2012-2022年的十年间，美国科技企业的整体ROE一般维持在20%左右，是所有上市企业ROE的1.5倍以上。相对而言，我国科技企业的整体ROE和所有A股上市企业的ROE基本相当，均为7%~8%左右。发展新质生产力，就是要创新要素组织方式，提升技术与产业应用场景的匹配度，进一步推动传统产业升级、培育新兴产业、布局未来企业，而归根结底，就是要增量提质，为做大我国科技企业未来现金流增量规模打开空间、挖掘潜力。

本文作者沈明高，系广发证券全球首席经济学家、产业研究院院长

（免责声明：本资料的来源及观点，内容仅供参考，广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。广发证券不对因使用本资料的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。任何人不应以本资料取代其独立判断或仅根据本资料做出决策。广发证券可发出其它与本资料所载信息不一致及有不同结论的报告。本资料反映该首席经济学家的观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。）