王青 李晓峰 冯琳
事件:2024年2月20日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1年期品种报3.45%,上月为3.45%;5年期以上品种报3.95%,上月为4.2%。
解读如下:
一、2月1年期LPR报价不变,5年期以上LPR报价下调,直接原因是受近期降准落地等因素影响,银行资金成本下降,报价行有动力下调LPR报价加点。
LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定,其中,报价加点主要受银行资金成本变化、信贷市场供求状况和信用风险溢价等因素影响。2月MLF操作利率保持稳定,这意味着当月LPR报价的定价基础未发生变化,但当月降准落地,释放长期资金1万亿,可为银行每年节约资金成本90亿左右,增加了报价行下调LPR报价加点的动力。可以看到,自2019年8月LPR报价改革以来,在MLF操作利率不变的情况下,2019年9月、2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价进行过三次单独下调,主要受当时降准为银行节约资金成本等因素带动。另外,2023年11月、12月国内主要银行下调存款利率,再加上央行1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点,也对近期银行资金成本的下行起到了一定推动作用。
我们认为,本次5年期以上LPR报价下调,将直接带动新发放企业中长期贷款和居民房贷利率跟进下调,有助于提振企业投资需求,稳定房地产市场运行。总体上看,本次5年期以上LPR报价下调,在价格方面释放了稳增长、稳楼市政策加力的明确信号,有助于提振市场信心,改善社会预期。
本次两个期限品种的LPR报价为非对称调整,主要原因是2019年以来5年期以上LPR比1年期LPR的降幅小15个基点。5年期以上LPR报价是个人住房贷款和企事业单位中长期贷款的定价基准,当前楼市持续低位运行,投资稳增长需求较高,较大幅度下调5年期以上LPR报价有较强的必要性。而1年期LPR报价保持不动,则有助于稳定已处历史低位的银行净息差,为5年期以上LPR报价较大幅度下调腾出空间。
二、受物价水平偏低影响,当前实体经济实际融资成本上升,着眼于提振宏观经济总需求,未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。
2月CPI同比为-0.8%,降幅较上月扩大0.5个百分点,连续四个月同比负增长;当月PPI同比为-2.5%,降幅较上月收窄0.2个百分点,工业品价格继续处于较为明显的通缩状态。我们判断,伴随2月春节错月效应反转,CPI同比有望小幅回正,PPI同比降幅也有望进一步小幅收窄至-2.2%,但短期内物价水平仍将处于低迷状态,上半年GDP平减指数同比将继续处于负值区间。这意味着未来一段时间物价水平和价格预期目标相比仍有距离,考虑物价因素的企业和居民实际贷款利率仍面临一定上升压力。由此,当前通过下调政策利率引导名义贷款利率较快下行,缓解实际利率上升压力的迫切性较高。需要指出的是,本次LPR报价下调幅度较小,或难以充分解决当前物价偏低、企业和居民实际贷款利率上升问题。
更为重要的是,主要受房地产行业下滑、消费需求不振等因素影响,2023年四季度以来官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间。这意味着近期宏观经济运行稳中见弱,宏观政策实施逆周期调节的必要性上升。回顾历史可以看到,一旦官方制造业PMI指数连续3个月以上运行在收缩区间,货币政策做出反应的可能性就会显著加大,除降准外,下调政策利率也是常见的应对措施。
由此,综合当前经济和物价走势,我们判断短期内MLF利率下调的可能性仍然较大。这将带动两个期限品种的LPR报价继续下调,进而带动企业和居民贷款利率持续下行,提振宏观经济总需求。与此同时,LPR报价持续下调带动贷款利率下行,也将为今年地方债务风险化解提供更为有利的条件。
最后,2024年政策面的一个重点是要推动房地产行业实现软着陆,其中适度降低居民房贷利率是关键一招。我们预计,今年除了作为居民房贷利率定价基础的5年期以上LPR报价会持续下调外,监管层还将通过下调首套房贷和二套房贷利率下限等方式,推动居民房贷利率下行。这在近期京、沪楼市新政以及此前央行和金融监管总局发布的《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》中已有所体现。
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