行业风口丨全球铜矿产量不达标、铜精矿TC价创新低揭示供应紧张，未来铜价能否迎来上涨周期？

3月25日早盘，铜行业盘中强势拉升，一度涨超2%，午盘有所回落，截至收盘微跌0.13%。个股方面，北方铜业、金诚信、西部矿业涨超3%，紫金矿业、江西铜业、云南铜业等跟涨。

2月6日以来，铜（中信）板块迎来明显上涨，尤其是3月13日国内铜冶炼企业减产消息传出，当日沪铜期价突破7万元大关，铜板块在3月14日迎来跳空高开。Wind数据显示，2月6日至今，板块累计涨幅达31.6%。

消息面上，2023年全球主要铜矿企业产量普遍未达预期，且2023年末以来，铜市场呈现供应紧张态势，导致铜精矿紧缺。此外，宏观上，中信建投近日发布的研究报告指出，美联储预计在年中降息的预期增强，这将推动工业金属价格的上涨势头。

（图源：Wind金融终端）

中国仍是铜消费主力，海外铜消费有望高增长

据IWCC预测（2023年10月），预计2024年全球精炼铜需求为2588万吨，同增2.6%。分地区来看，2024年中国和欧盟有望实现高速增长，预计同比增长27.2万吨（2.0%）和8.0万吨（2.7%）。

海通证券认为，中国铜消费需求的亮点或在于电网建设的高景气和终端产品的“出海”，欧盟铜消费需求的亮点或在于其5840亿欧元的电网建设行动计划。

中国为全球铜消费主力，2012—2022年中国铜消费占比由39.0%增长至49.1%，期间贡献铜消费主要增量。欧盟为全球第二大铜消费经济体，2022年铜消费占比达12.1%，2021—2022年实现铜消费高增长。

（图源：海通证券）

铜矿端：减停产频发，2023年全球主要铜矿企业产量普遍未达预期

铜矿企减停产频发，供给扰动不断。2023年第四季度第一量子公司巴拿马铜矿的停产以及英美资源Los Bronces铜矿的减产，使全球铜精矿2024年的产量将比预期减少约40万吨，铜精矿产量增速由预期的3.5%下滑至1.95%。银河证券指出，市场对于2024年铜矿供应平衡的预期彻底扭转为短缺。

（图源：国投证券）

国投证券根据公司公告统计，2023年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引。8家样本企业仅有必和必拓、嘉能可和诺里尔斯克镍兑现其 2023年产业指引，总体兑现程度较低。此外，据各公司公告2023—2025年全球铜矿投产项目较多，但增量逐步收窄。

（图源：国投证券）

此外，国投证券预计，矿端扰动紧缺加剧，铜矿产量增量面临下修。2024年和2025年，铜矿产量增量分别为46.8万吨和39.5万吨，较年度策略预测分别下降15.9万吨、上升5.3万吨，合计下调10.6万吨。下调项主要包括淡水河谷Sossego暂停经营(2024年-3.4万吨)，智利国家铜业Tomic工人罢工(2024年-11.5万吨)以及对其他铜矿产量的修正更新(约1万吨)。长期来看，绿地、棕地项目的高开发成本将为铜价提供坚实支撑。

（图源：国投证券）

冶炼端：TC价创新低揭示供应紧张

国投证券指出，铜精矿TC降至历史低点，是反映铜矿端紧张的重要信号。目前铜精矿TC现货价格已从2023Q3的约90美元/吨跌至2024年3月15日的13.3美元/吨，已至历史最低水平。

据 SMM，精矿冶炼利润自2024年1月已转负，2月单吨冶炼亏损1417元/吨。铜精矿TC 的下降，事实上从侧面反映了，冶炼厂在采购铜精矿时，铜精矿市场供给的紧张程度之高。

（图源：国投证券）

冶炼盈利下滑严重，相关企业计划联合减产。针对冶炼加工费快速下滑的问题，3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，会上各个与会企业都对减产表达了决心。

民生证券指出，冶炼端减产本质是矿端紧张往冶炼端的传导，铜价涨势可期。

投资建议

• 民生证券指出，考虑到冶炼加工费底部反转在即，铜矿端供给紧张格局将向冶炼端传导，供给约束下需求仍有持续增长，铜价上行趋势明确，推荐铜行业相关公司。重点推荐有增量的矿山端铜标的：洛阳钼业，紫金矿业，金诚信，西部矿业，中国有色矿业，五矿资源。冶炼端公司或也将受益于冶炼加工费回升，建议关注：铜陵有色，江西铜业，云南铜业。
• 国投证券指出，国内宏观支持延续，以旧换新提振铜终端消费。铜矿端减停产频发，供给端硬约束凸显。低TC下冶炼端即将迎来减量，炼厂检修亦将影响电解铜产量节奏。铜价中枢有望持续上移，推荐铜板块，建议关注：金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。

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