日本当局干预汇市“步步临近” 日元利差交易何去何从

21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

日本当局何时干预汇市力挺日元，正成为全球金融市场热议的一大话题。

3月29日，日本财务省财政官神田真人表示，近期日元的走软势头很奇怪，不符合当前的经济基本面。

他再度承诺，会在必要时采取行动，防止汇率过度波动。

“目前，华尔街投资机构普遍预期一旦日元兑美元汇率跌破152整数关口，日本当局将随时干预汇市力挺日元。”一位华尔街对冲基金经理向记者分析说。

截至3月30日凌晨收盘时，日元兑美元汇率徘徊在151.30附近，离上周创下的过去34年以来最低点151.97并不遥远。

“日元兑美元汇率之所以能暂时脱离152警戒线，主要得益于2月美国核心PCE数据环比增速略低于1月，令美元指数下跌。”这位华尔街对冲基金经理直言。但是，一旦金融市场再次炒作美联储延后降息步伐与美元升值，日元汇率将会“轻松”跌破152整数关口。

他直言，到时全球金融市场都会屏住呼吸，静待日本当局干预汇市。

值得注意的是，针对潜在的干预汇市，日本当局似乎已开始储备美元头寸。

数据显示，截至3月27日，外国央行在美联储的逆回购协议工具中储备了3540亿美元，高于一周前的3490亿美元，创下1月底以来的最高水平。与此同时，美联储发布数据显示，同期外国官方持有的美国国债减少约56亿美元，至2.93万亿美元。

有机构认为，这背后，不排除日本央行正将外汇储备从美债转成“美元现金”，并存放在美联储。到时日本当局若决心干预汇市，日本央行只需将美元从美联储取出卖出，就能干预汇市力挺日元汇率。

与此对应的是，日本财务省发布最新数据显示，截至2月底，日本的外汇储备价值约为1.15万亿美元，比上月减少110亿美元。其中，约1552亿美元存放在国际清算银行和其他外国央行，略高于1月底的1549亿美元。美元现金的增加，也令金融市场预感到日本央行干预汇市似乎只差“临门一脚”。

谁让日元跌跌不休

在3月19日日本央行开启过去17年以来首次加息，并退出极度宽松的YCC货币政策后，日元汇率不涨反跌，令金融市场“大跌眼镜”。

上周，日元兑美元汇率一度跌至过去34年以来最低点151.97，令年内日元兑美元汇率跌幅超过7%，成为表现最惨淡的发达国家货币。

“今年以来，金融市场对日本央行收紧货币政策早有预期，但日元汇率仍然跌跌不休，表明日元汇率已不受日本货币政策收紧影响。”上述华尔街对冲基金经理分析说。

在他看来，导致日元汇率跌跌不休的最大因素，是日元与其他货币的利差劣势处于历史高点，导致各类投资机构有底气沽空日元获利。

具体而言，尽管日本央行将日元基准利率调高至0%—0.1%，但美元基准利率达到5%—5.25%，两者的利差仍超过5%，令借入低息日元再兑换成美元投向美债套取可观利差的日元利差交易持续火热，导致日元汇率迭创新低。

多位投资机构外汇交易员指出，尽管在日本央行加息后，日元利差交易的杠杆融资成本有所增加，但日元对其他货币的利差劣势仍然处于历史高点，令日元利差交易依然有利可图。何况，日元本地投资者一度担忧的日元汇率大涨行情并未发生，原先的日元利差交易头寸实际收益未受影响，也助长他们加码日元利差交易规模的势头。

在他们看来，这也造成过去两周日元汇率波动加大，一面是部分国际投资机构因日本央行升值而押注日元汇率升值，一面是日益庞大的日元利差交易资本仍在不断压低日元汇率。

这也引发日本当局的关注。

日本财务省财政官神田真人表示，最近两周期间日元波动幅度高达4%，这已经不是温和的变化。如果外汇市场的发展对日本经济造成影响，日本央行将通过货币政策措施做出回应。

澳大利亚联邦银行发布最新报告认为，这预示着日本当局干预汇市的可能性更大，日元兑美元汇率在短期内再次大幅下跌可能会成为催化剂。

LPL Financial策略分析师Quincy Krosby表示，长期以来，日本政府一直担心对冲基金利用日元进行套利交易，他们通常会发出口头警告，告诉市场“我们可能会介入并挫败你们在货币市场的野心”。

日本干预汇市“成效难判”

记者多方了解到，即便日本当局干预汇市力挺日元，日元汇率能否彻底改变跌势，也是金融市场的一大争议话题。

多位投资机构外汇交易员指出，尽管日本当局干预汇市行为将令日元汇率短期内上涨，但这能否扭转日元中长期跌势，仍需进一步观察。

“毕竟，日元与其他货币的利差劣势依然巨大，将令日元利差交易在经历日本当局干预汇市风波后，迅速卷土重来，令日元汇率再度下跌。”前述华尔街对冲基金经理认为。

美国银行发布全球研究报告称，日本当局干预汇市确实是一个务实的选项，但这可能无法解决长期担忧，因为日元下跌是结构性资本外流以及美元对日元利差扩大的综合结果，不仅仅是投机造成的，因此，外汇干预不能从根本上解决问题。

也有对冲基金经理指出，目前日元触底反弹的一大利好，是欧洲央行降息步伐或早于美联储，或令流向欧洲国债市场套利的日元利差交易资本开始回流日本，支撑日元汇率有所上涨。

一位外汇经纪商直言，日元汇率能否真正扭转跌势，很大程度取决于日本当局干预汇市的资金投入力度与力挺日元决心。目前，日元汇率下跌令日本进口原材料价格上涨，或进一步加快日本通胀上升压力，进而令日本央行不得不采取更激进的货币政策紧缩步伐。但是，鉴于日本央行行长此前表示将维持相对宽松的货币环境，不排除日本当局或将采取超出市场预期的汇市干预力度令日元显著回升，减轻自身货币政策过度转向收紧的压力。

在他看来，若日本当局仅仅动用数百亿美元干预汇市，或无力抵消数千亿美元日元套利交易所带来的日元贬值压力。

记者获悉，不少投资机构认为令日元彻底扭转跌势的最佳办法，仍是美联储尽快降息与美元指数下跌。但是，为了遏制油价反弹与美国通胀压力回升，美联储仍在未来一段时间对降息持谨慎态度。

“只要美元与日元的利差幅度继续维持在历史高点，日元挺难真正意义上摆脱当前的疲弱走势。”前述华尔街对冲基金经理直言。