硬核选基丨黄金股ETF超高溢价遭停牌，美联储降息预期又降温，黄金还能看涨吗？

当地时间4月1日，美国披露的制造业数据意外扩张，但金价依旧收涨。

4月1日，黄金继续大涨创历史新高。盘中COMEX黄金期货一度涨逾2%，后出现跳水涨幅收窄，尾盘再度拉升，截至收盘上涨1.52%，报2272.5美元/盎司，再创历史新高。现货黄金上涨0.80%，报2251.370美元/盎司，盘中一度涨逾1%，创历史新高。

国际金价一路走高，国内黄金市场的热度也随之高涨。除了实体黄金外，不少投资者将目光聚焦在ETF投资上，甚至有黄金股ETF（159562）因超高溢价遭临时停牌。

本文将主要讨论以下几点：

• 在ETF投资中，“溢价”到底代表着什么，为什么这一指标值得关注？
• 同时，黄金投资迷人眼，作为投资人究竟怎么选，买股票ETF还是商品ETF？

• 美国披露的制造业数据意外扩张，美联储6月降息的概率跌破五成，黄金会跌吗？

黄金股ETF溢价超10%

在黄金市场火热的时候，有些投资黄金的基金已经暂停申购，甚至临时停牌。

4月1日，黄金股ETF（159562）和黄金股ETF（517520）均暂停申购。

虽然一级市场暂停申购，但是明显二级市场热度不减。4月1日，黄金股ETF（159562）一骑绝尘，当日涨幅高达9.98%，溢折率高达12.15%，较之上一交易日继续增长，2个交易日（3月29日-4月1日）累计上涨近19.2%。

受此影响，4月2日，华夏基金发布公告，近期，其旗下华夏中证沪深港黄金产业股票交易型开放式指数证券投资基金（场内简称：黄金股ETF，交易代码：159562）二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。为保护投资者的利益，本基金将于2024年4月2日开市起至当日10:30停牌。

黄金股ETF（159562）于今年年初登陆基金市场，目前（截至3月29日）基金规模近0.5亿元，上市以来，其走势波动并不剧烈，单日涨跌幅少有超4%，而近日连续两日大涨确实反常。

（图源：Wind）

值得一提的是，近年来由于海外市场表现良好，多只跨境ETF被买爆，溢价率一度超过10%，基金公司频繁发布提示溢价风险公告，同时，多只QDII基金宣布限制大额申购，也有部分基金深圳几度采取盘中临时停牌措施。

那么在ETF投资中，“溢价”到底代表着什么，为什么这一指标值得关注？

ETF基金具有独特的交易模式，既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场实时交易。由于定价方式不一样，同一只产品在两个市场所展现的“交易价格"会有所差异。

• 一级市场往往展示出来的是交易参考净值，即IOPV（即根据ETF申购赎回清单中组合证券的实时价格估算得到的参考净值，每15s更新一次）。
• 二级市场即场内ETF，展示的是ETF的实时成交价格。

受供求等多方因素影响，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离。ETF价格通常是围绕净值波动的，供需关系会影响价格，买的多、卖的少，价格可能高于实时参考净值，就产生了溢价；相反的情况，卖的多买的少，就会产生折价。

偏离度怎么看呢？溢折率这个指标可供参考。“溢折率”用公式来表示，即：

• 溢折率=（场内实时交易价格-IOPV）/IOPV

当某只ETF受到的资金关注度高，二级市场抢筹意愿浓厚，导致场内实时交易价格大于ETF估算的净值，即价格高于价值时，溢价就产生了（前提是溢价有效，即排除汇率、涨跌幅限制、IOPV误差等扰动）。

国金证券指出，通常来说，当ETF出现折溢价时，理论上也就出现了套利空间。比如当一支ETF溢价，套利者可以在一级市场申购份额，并于二级市场进行卖出获取差价收益，而该ETF的溢价也会得到平抑。

但如果ETF在一级市场申购受限，那么这一套利机制的有效性可能会大大降低，高溢价短期难以消除。一般而言，跟踪海外指数的ETF，相对容易发生折溢价大幅波动的情况。

而一旦高溢价产生，投资者就需要注意风险了。从经济学的角度来讲，商品价格围绕价值上下波动，短期供不应求，可能或导致价格偏高，但随着大家购买意愿和热情下降，价格也会回归价值。ETF产品也是同样的道理，如果在高溢价时候买入，其实也是在原价的基础上，为溢价买单了。如果买盘不再积极，或者产品供给变多,产品溢价会减小甚至消失，高位入场的投资者反而会承担损失。

华宝证券提到，历史上来看，ETF的溢价率是无法长时间维持在高位的。2020年以来，国内的上市ETF总共出现了47次溢价率冲破15%的情况，而其维持在15%以上的天数均值仅为1.7天。也就是说平均不超过2天，高溢价率就会向下收敛。

买黄金股还是买黄金商品ETF

黄金投资迷人眼，当前市场上有黄金股ETF、黄金ETF，有何异同，应该怎么选？

投资范围不同：

黄金商品类ETF主要跟踪标的为上海金（SHAU）和黄金9999（AU9999），前者锚定上海黄金交易所上海金集中定价合约午盘基准价，后者跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收盘价，这类ETF本质属于商品类投资。

黄金股ETF本质是投资一揽子股票，目前，众多指数中完全选取业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本的指数有中证沪深港黄金产业股票指数（简称SSH黄金股票指数，931238.CSI），跟踪该指数的ETF有2只，分别为黄金股ETF（159562）、黄金股ETF（517520）。

此外，还有中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）、国证有色金属行业指数（399395.SZ）、中证细分有色金属产业主题指数（000811.CSI）、中证申万有色金属指数（000819.SH）这些指数也选取了一些黄金股，不过黄金“含量”（行业权重）都在20%以下。

走势不同：

由于黄金商品类ETF挂钩商品价格，所以走势基本和商品一致。而黄金股票与黄金价格走势相关，但是并不完全一致。

东吴证券2023年11月研报中，复盘黄金股与金价走势，历史上黄金股和金价整体走势趋同；不过相对于商品而言，个股波动还受到公司基本面因素影响，导致黄金指数波动大于金价波动。同时，黄金价格上涨一般会略微领先于股价反应。

东吴证券指出，在金价上行期间，黄金股普遍表现出显著的超额收益和绝对收益，但是黄金股的收益表现也是分化的。一般来说，高业绩弹性的公司会在金价上行周期中表现更为突出。

天风证券指出，黄金股和黄金价格历史趋势趋同，但弹性更高。本轮黄金上涨周期开始，黄金股票的弹性约为黄金价格的2.23倍。黄金股和黄金价格走势基本一致，这与历史上的趋势拟合基本吻合。我们认为黄金企业利润释放时间滞后于商品表现，因此权益市场与商品市场的表现存在阶段性背离。但随着黄金价格的延续上涨，黄金股资产负债表修复后利润释放将更加顺畅。

不过硬核选基需要提示的是，硬币有两面，高弹性的反面则为高风险。投资人需衡量自身风险偏好选择投资标的。

黄金还能不能投资？

无论是黄金股还是黄金商品，还是要回到后市是否看涨黄金。

美国经济分析局（BEA）上周五公布的数据显示，以个人消费支出（PCE）物价指数的变化来衡量，美国2月份PCE通货膨胀率同比小幅上升至2.5%。该数据符合市场普遍预期，1月份的增幅为2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后的美国2月核心PCE物价指数环比增长0.3%，同比增长2.8%，是2021年3月以来的最小增幅，都符合预期水平。

4月1日，亚洲时段，现货黄金价格在日内开盘后便一路走高，首度升破了2250美元一线，再创历史新高。

不过，事情立马迎来了反转。

美国披露的制造业数据意外扩张，为2022年9月以来首次。美东时间周一（1日），美国公布的3月ISM制造业报告，3月ISM制造业PMI上升2.5至50.3，止住了连续16个月萎缩的势头，超出市场预期。

随后，债券交易员预计美联储今年的货币政策宽松程度会降低，并短暂地将6月份首次加息的可能性设定在50%以下。连锁反应还在持续扩大：

• 在ISM报告发布后，主要反映投资者对美联储短期利率预期的美国国债收益率扩大了前一交易日的涨幅，国债价格则迎来暴跌。基准10年期美国国债收益率攀升至2024年区间的顶部，报收于4.314%，远高于长周末假期前上周四的4.192%。
• 周一（4月1日），美债收益率集体收涨。2年期美债收益率涨7.7个基点报4.714%，3年期美债收益率涨9.2个基点报4.512%，5年期美债收益率涨10.1个基点报4.322%，10年期美债收益率涨10.7个基点报4.314%，30年期美债收益率涨9.6个基点报4.448%。这也是今年以来中长期美债收益率单日涨幅最大的交易日之一。
• 除美债收益率快速攀升外，隔夜外汇市场的动静也同样不小。衡量美元兑六种货币的ICE美元指数一路升破了105关口，美元兑日元更是再度逼近了152大关。
• 因投资者再度开始担心美联储降息时机，美股普遍受挫。
  

但金价依旧收涨。伦敦金现上涨0.78%收盘报2251.37美元/盎司，COMEX 6月黄金期货收涨0.84%，报2257.10美元/盎司。

从机构态度来看，对于后市贵金属行情普遍较为乐观。

银河期货指出，ISM制造业PMI在延续了16个月的萎缩后重回扩张区间，美元指数和美债收益率大幅反弹，市场对于6月降息的预期小幅降低，贵金属上涨势头受到一定抑制。但由于客观上距离降息时点已渐行渐近，且地缘冲突等不确定因素增加，贵金属下方支撑偏强，预计后市仍易涨难跌。

国泰期货称，从驱动来看，3月FOMC会议的鸽派论调对黄金的影响仍在延续，当美联储不再把二次通胀当作影响货币政策的风险之后，黄金在商品表现偏强的情况下同步上涨。与此同时，全球地缘政治趋于不稳定造就一定的避险需求涌向黄金。从交易层面，外盘COMEX因耶稣受难日而休市，内盘基于对黄金持续上涨的一致预期而增仓上行，而且现货存在一定的买盘。此外，部分大户有进行移仓、远月增仓的迹象，进一步推升金价。

开源证券表示，展望未来，考虑美国进入降息周期预期不断增强，全球流动性提高，央行加大黄金储备等因素，金价在中长期内仍具备较强支撑。

华泰证券认为美国流动性重回宽松，全球主要央行继续维持较大量级的黄金购买，叠加全球主要黄金ETF增仓以及地缘事件风险，LME金现价格或有望升至2600美元到3000美元区间；且金企多有矿产金增量。

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